Was UniCredits 28-Milliarden-$-Gebot für Commerzbank und Europas Banken bedeutet

UniCredit hat seine langjährige Jagd auf die Commerzbank in einen formellen Übernahmekampf verwandelt.

Am Dienstag teilte die italienische Bank mit, sie habe ihr €35 Milliarden-Aktienangebot für die deutsche Bank gestartet, und zwar nur einen Tag, nachdem UniCredit-Aktionäre die zur Absicherung des Deals notwendige Kapitalerhöhung genehmigt hatten.

Das Übernahmeangebot folgte, als UniCredit einen Rekordgewinn von €3,2 Milliarden im ersten Quartal meldete.

Das Timing ist entscheidend, da UniCredit dem Markt Stärke, Größe und Entschlossenheit zeigen will, obwohl Berlin weiterhin Widerstand leistet und die Commerzbank auf ihrer Unabhängigkeit besteht.

Der Deal, den Berlin nicht wollte, aber nicht vollständig verhindern konnte

Kern der Sache ist, dass es ebenso sehr eine politische wie eine finanzielle Angelegenheit ist.

Die deutsche Regierung hält weiterhin 12,7 % an der Commerzbank und hat wiederholt erklärt, eine feindliche Übernahme sei inakzeptabel.

Auch Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp war deutlich: Sie bezeichnete UniCredits Vorgehen als feindlich und warf der italienischen Bank vor, einen „sehr niedrigen“ Wert zu bieten und zu wenige Details dazu zu liefern, wie eine mögliche Fusion funktionieren würde.

Trotzdem hat UniCredit seine Position seit 2024 weiter ausgebaut und hält nun direkt 26,77 %, wobei die Gesamtposition höher ausfällt, wenn Derivate einbezogen werden.

Die Struktur ist wichtig: UniCredits Angebot ist ein freiwilliger Aktientausch, festgelegt auf ein Tauschverhältnis von 0,485 UniCredit-Aktien je Commerzbank-Aktie, was nach Angaben der Bank einen impliziten Preis von €30,8 je Aktie ergibt – rund 4 % Prämie gegenüber dem Referenzpreis Mitte März.

Ziel ist es, knapp über die 30%-Schwelle nach deutschem Übernahmerecht zu gelangen, wo spätere größere Käufe einfacher werden, ohne sofort ein Angebot zur vollständigen Kontrolle anzustreben.

UniCredit rechnet damit, den Abschluss nach behördlichen Genehmigungen bis zur ersten Jahreshälfte 2027 abzuwickeln.

Orcels Argument: Höhere Gewinne, klarerer Fokus

Andrea Orcel argumentiert, dass die Commerzbank in UniCredits Umfeld mehr wert sei als eigenständig.

Ende April präsentierte UniCredit einen Transformationsplan für die deutsche Bank, der bis 2028 rund €5,1 Milliarden Nettogewinn anstrebt – etwa €600 Millionen über den aktuellen Konsensschätzungen.

Der Plan sieht zudem straffere Kostenkontrolle, ein schlankeres internationales Engagement und einen stärkeren Vorstoß in den deutschen Markt über die HypoVereinsbank, UniCredits bestehende lokale Einheit, vor.

Orcel deutete an, dass die Commerzbank entweder so bleiben könne, wie sie ist, oder Teil einer größeren Bank mit einer klareren strategischen Ausrichtung werden könne.

UniCredit wartet nicht darauf, dass der Deal abgeschlossen wird, um von der bereits gehaltenen Position zu profitieren.

Die Bank erklärte am Dienstag, ihr Gewinn im ersten Quartal sei durch höhere Dividenden aus strategischen Finanzbeteiligungen und durch die Rückführung ihres Lebensversicherungsgeschäfts ins eigene Haus gestützt worden.

Außerdem hob sie ihre Gewinnprognose für das Gesamtjahr auf mindestens €11 Milliarden an, was Orcel mehr Spielraum gibt, das Commerzbank-Angebot als strategischen Schritt darzustellen.

Ein Testfall für die nächste Phase des europäischen Bankensektors

Die größere Bedeutung reicht über eine einzelne deutsche Bank hinaus.

Das Angebot gehört zu den größten grenzüberschreitenden Bank-Deals in Europa seit der Finanzkrise 2008, weshalb das Gebot in Frankfurt, Rom und Brüssel so genau beobachtet wird.

Die oberste Aufseherin der Europäischen Zentralbank, Claudia Buch, sagte am Montag, dass Aufseher grenzüberschreitende und inländische Fusionen gleichermaßen behandeln, und warnte zugleich Regierungen davor, die Kapitalregeln für Banken nur zur Ankurbelung der Kreditvergabe zu verwässern.

Das stellt die politische Stimmung eindeutig auf die Seite der Konsolidierung, auch wenn die politischen Verhältnisse weiterhin unübersichtlich sind.

Für Investoren lautet die Botschaft, dass es sich nicht länger nur um ein Gerücht oder um eine Positionsaufbauübung handelt.

UniCredit hat nun ein formelles Angebot vorgelegt, die Commerzbank hat es abgelehnt, und Berlin leistet weiter Widerstand.

Was als Nächstes geschieht, wird weit über diese beiden Banken hinaus Bedeutung haben, denn der Deal ist faktisch eine Abstimmung darüber, ob Europa größere Kreditinstitute schaffen kann, die stärker mit ihren US-Pendants konkurrieren.