Dell-Aktie stärker denn je – aber eine Kennzahl bewegt sich gegenläufig

Dell Technologies NYSE:DELL erzielte eines seiner stärksten Quartale überhaupt, doch eine Bilanzposition entwickelte sich deutlich in die entgegengesetzte Richtung.

Der Umsatz stieg um 58 % auf 47 Mrd. $ und der Nettogewinn stieg um 255 % auf 4,13 Mrd. $. Der Umsatz mit KI-Servern verdoppelte sich auf 16,4 Mrd. $, die Bestellungen erreichten 60,9 Mrd. $ und der Auftragsbestand stieg auf 95 Mrd. $. Dell hob zudem die Umsatzprognose für das Gesamtjahr um 25 Mrd. $ auf 192 Mrd. $ an.

Konventioneller Free Cashflow sank jedoch um 47 % auf 986 Mio. $ gegenüber 1,87 Mrd. $ im Vorjahr.

Der operative Cashflow ging um 13 % auf 2,23 Mrd. $ zurück, was eine auffällige Lücke zwischen Rekordgewinnen und der Barmittelgenerierung entstehen lässt.

Rekordgewinne schlagen sich nicht in Rekordliquidität nieder

Fast alle wichtigen Kennzahlen stiegen an.

Der Umsatz der Infrastructure Solutions Group stieg um 89 % auf 31,8 Mrd. $, während das Segmentergebnis mehr als dreifach ausfiel. Bereinigtes Ergebnis je Aktie erreichte 7,04 $ und damit ein Plus von 203 % gegenüber dem Vorjahr.

Asiya Merchant von Citi blieb nach den Zahlen positiv und hob ihr Kursziel für Dell von 515 $ auf 600 $ an, behielt aber ihr Kaufurteil (Buy) bei.

Ihre Reaktion zeigt, dass die Wall Street weiterhin auf die Stärke des KI-Wachstumszyklus fokussiert ist, auch wenn die schwächere konventionelle Cash-Umsetzung des Quartals den Anlegern eine weitere Kennzahl zum Beobachten liefert.

Die Kapitalflussrechnung war weniger spektakulär.

Dell erwirtschaftete im Quartal einen operativen Cashflow von 2,23 Mrd. $. Nach 1,24 Mrd. $ an Investitionsausgaben und aktivierten Entwicklungskosten für Software belief sich der Free Cashflow auf 986 Mio. $, also weniger als ein Viertel des gemeldeten Nettogewinns.

Das bedeutet nicht, dass Dell ein Liquiditätsproblem hat, sondern zeigt, dass außergewöhnliches KI-Wachstum erhebliche Geldmittel an anderen Stellen des Geschäfts bindet, bevor diese Umsätze vollständig in Einzahlungen übergehen.

Der KI-Boom verschlingt das Umlaufkapital

Die Bilanz zeigt, woher ein Großteil dieses Drucks kommt.

Die Bestände beliefen sich Ende Juli auf 21,29 Mrd. $, mehr als doppelt so viel wie die 10,44 Mrd. $ im Januar. Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen auf 22,92 Mrd. $ von 17,59 Mrd. $, während kurz- und langfristige Finanzforderungen auf etwa 20,43 Mrd. $ von 14,28 Mrd. $ zunahmen.

Dell führt dieses Wachstum der Finanzforderungen direkt auf die KI-Expansion zurück.

Auf dem Earnings-Call sagte Finanzchef David Kennedy, der Anstieg der Finanzforderungen sei durch das Wachstum des Gesamtgeschäfts getrieben und in der KI „verankert“.

Das hilft, Dells bereinigte Free-Cashflow-Zahl von 8,15 Mrd. $ zu erklären.

Um zu dieser Kennzahl zu gelangen, addierte Dell 6,67 Mrd. $ im Zusammenhang mit Finanzforderungen zurück sowie weitere 496 Mio. $ im Zusammenhang mit Anlagen unter Operating-Leasingverhältnissen.

Die Unterscheidung ist wichtig, da Dell Kunden zunehmend bei der Finanzierung von Hardwarekäufen unterstützt, was den Umsatz fördern und die Beziehungen stärken kann, zugleich aber bedeutet, dass Geldzuflüsse später eintreffen können als die zugehörigen Umsätze und Gewinne.

Wall Street liebt das Wachstum, doch die Cash-Conversion verdient Beachtung

Nach dem Bericht konzentrierte sich die Wall Street weitgehend auf die Stärke von Dells KI-Geschäft.

Morgan Stanley hob sein Kursziel von 434 $ auf 499 $ an und beließ das Rating bei Equal Weight.

Die Gesellschaft sagte, „blowout“-Quartale könnten anhalten, solange das Angebot knapp bleibt und die Ausführung stark ist, hinterfragte jedoch, wie nachhaltig Dells Preisstellung und die Margenrealisierung der Infrastructure Solutions Group sein werden.

Diese Vorsicht passt vorerst zur Debatte um den Cashflow.

Wenn die Rekordbestellungen in Lieferungen umgesetzt werden und die Finanzforderungen regulär eingezogen werden, könnte der heutige Aufbau des Umlaufkapitals schließlich zu deutlich stärkerer Cash-Generierung führen.

Dell schloss das Quartal außerdem mit 11,57 Mrd. $ an liquiden Mitteln und Äquivalenten ab, was unterstreicht, dass dies keine Liquiditätswarnung ist.

Investoren haben nun aber eine weitere Kennzahl, die neben KI-Aufträgen und dem Auftragsbestand beobachtet werden sollte.