Warum Z.ai-Aktien über 10 % fielen, als Chinas OpenAI-Rivale weitere $5 billion sucht

Die Aktien von Z.ai fielen am Montag um mehr als 10 %, nachdem der chinesische Entwickler künstlicher Intelligenz eine weitere Finanzierungsrunde über $5 billion abgeschlossen hatte und Anleger dadurch mit den Kosten des Wettbewerbs an der technologischen Spitze konfrontiert wurden.

Das in Peking ansässige Unternehmen, ehemals als Zhipu AI bekannt, sammelte etwa $2 billion über eine Aktienplatzierung in Hongkong und rund $3 billion über Wandelschuldverschreibungen ein.

Die neuen Aktien wurden zu HK$714 bepreist, ein Abschlag von 10 % gegenüber dem Schlusskurs von HK$793 am Freitag.

Der Rückgang war nicht ausschließlich firmenspezifisch. Asiatische KI-Aktien gaben am Montag ebenfalls deutlich nach, nachdem führende Branchenmanager aus Sicherheitsgründen zu einem langsameren Tempo bei der Modellentwicklung aufgerufen hatten.

Weitere $5 billion-Finanzierung rückt Verwässerung wieder in den Fokus

Z.ai gab 21.97 Millionen neue Hongkong-Aktien aus und verkaufte Nullkupon-Wandelschuldverschreibungen im Umfang von 20.14 Milliarden Yuan, fällig im September 2027.

Das Unternehmen erklärte, die Erlöse würden Forschung und Entwicklung, Recheninfrastruktur, Expansion, mögliche Investments und Übernahmen finanzieren. Die Finanzierung folgt auf eine weitere $4 billion-Runde im Juli.

Das ist strategisch sinnvoll für ein Unternehmen, das mit OpenAI, Anthropic und zunehmend aggressiven chinesischen Wettbewerbern konkurriert. Es unterstreicht jedoch auch, wie kapitalintensiv das Rennen geworden ist.

Ellie Jiang von Macquarie sagte der South China Morning Post, die Bank bilde für Z.ai und MiniMax „immer noch Verluste bis 2030“ ab.

Jiang sagte, Chinas Mangel an fortgeschrittener Rechenkapazität sei zwei- bis dreimal akuter als die weltweite Knappheit, teilweise weil US-Einschränkungen den Zugang zu Nvidias fortschrittlichsten Prozessoren begrenzen.

Der Umsatz steigt rasant, doch Anleger hinterfragen dessen Wert

Z.ai verzeichnete im ersten Halbjahr einen Umsatzsprung von 400 % auf 953.9 Millionen Yuan, während Macquarie angab, das Annual Recurring Revenue (ARR) habe bis August rund $1.6 billion erreicht.

Die Bank erwartet, dass das ARR bis Jahresende nahe $3 billion kommen könnte, über dem Managementziel von rund $2.4 billion.

Diese Zahlen sind außergewöhnlich, doch Anleger sind zunehmend weniger bereit, jeden Dollar AI-Umsatz mit aggressiven Multiples zu bewerten.

Jefferies erklärte, die ARR-Prognose von Z.ai habe die Erwartungen übertroffen, doch deren „Nachhaltigkeit bleibe fraglich“; man verwies auf Konzentration der Kundenbasis, ungleichmäßiges Wachstum beim Computing-Angebot, geringe Wechselkosten und Wettbewerbsdruck.

Das Brokerhaus bestätigte die Hold-Einstufung und senkte das Kursziel von HK$1,299.80 auf HK$1,183.79. Es reduzierte zudem das für Z.ais Cloud-Geschäft angesetzte Multiple, obwohl es die Umsatzprognosen anhob.

Bull-Case: Z.ai erkauft sich den Zugang zur technologischen Spitze

Die Finanzierung kann auch eher als Munition denn als Zeichen von Not interpretiert werden.

Z.ais GLM-Modelle haben sich der Spitzenleistung angenähert, insbesondere im Coding, während die Nutzung bei chinesischen Unternehmen und ausländischen Entwicklern zugenommen hat.

Goldman Sachs hat in diesem Monat die Coverage mit einem Kursziel von HK$1,880 aufgenommen und argumentiert, dass Z.ais starke Coding-Nutzung häufige Modell-Upgrades tragen und seine Position im Enterprise-AI-Bereich stärken könnte.

Das schafft eine bullishe Deutung der jüngsten Runde: Entwicklern von Spitzenmodellen, die nicht genügend Rechenkapazität sichern, droht dauerhaftes Zurückfallen, weshalb hohe Ausgaben vernünftig erscheinen, solange sich der Markt noch formiert.

Der Ausverkauf am Montag zeigt, dass Anleger selektiver werden.

Z.ai könnte tatsächlich weitere $5 billion benötigen, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Die Aktionäre benötigen jedoch Belege dafür, dass diese Milliarden dauerhafte Margen schaffen und nicht nur ein höheres ARR und einen erneuten Finanzierungsbedarf.