Les plans de scission de Honeywell et FedEx : les investisseurs peuvent-ils espérer un succès similaire à celui de GE Vernova ?

La scission des entreprises en entités plus petites et indépendantes s’avère être une formule gagnante pour les investisseurs.

Les spin-offs, souvent recherchés pour créer de la valeur pour les actionnaires, ont généré des rendements extraordinaires en 2024.

L'indice Bloomberg Spinoff, qui suit les entreprises séparées de leurs sociétés mères au cours des trois dernières années, a bondi de 63 % cette année, soit plus du double de la hausse de 24 % du S&P 500.

Plusieurs entreprises remarquables sont à l'avant-garde. Victoria's Secret, issue de Bath & Body Works, a gagné 62 % cette année, tandis que BellRing Brands, anciennement une partie de Post Holdings, a grimpé de 37 %.

Le joyau de la couronne des spin-offs est cependant Constellation Energy, qui a été séparé d'Exelon en 2022 et a grimpé de 95 % en 2024 seulement.

Toutes les retombées ne sont pas créées égales

Bien que les spin-offs aient été largement couronnés de succès, toutes les ruptures ne donnent pas des résultats exceptionnels.

Dans un rapport de Barron's, Adam Parker de Trivariate Research souligne que les scissions impliquant des entreprises de secteurs différents de ceux de leurs sociétés mères ont tendance à mieux fonctionner, mais les entreprises de haute qualité ne devraient jamais procéder à une scission.

« Il y a quelque chose dans le fait de scinder une entreprise de haute qualité qui crée des désynergies », écrit-il.

Des exemples récents illustrent cette division. Alors que GE Vernova, issue de General Electric, a gagné 154 %, Kenvue, séparée de Johnson & Johnson, a chuté de plus de 20 % depuis ses débuts en 2023.

De même, Solventum, qui s’est séparé de 3M, a chuté de 17 % cette année, soulignant que les scissions ne sont pas une voie garantie vers le succès.

GE Vernova : une histoire de succès de spin-off

L’une des retombées les plus discutées de 2024 est GE Vernova, l’unité axée sur les énergies renouvelables de General Electric.

Lorsque Larry Culp a pris la tête de GE en 2018, l'entreprise faisait face à de sérieux doutes sur son avenir.

La stratégie de Culp visant à diviser GE en trois activités distinctes – GE Healthcare, GE Vernova et GE Aerospace – s’est avérée transformatrice.

GE Vernova, initialement considérée comme une « enfant problème », est devenue une étoile montante, avec un rendement de 154 % depuis sa scission.

GE Aerospace a également brillé, gagnant 62 % cette année et 194 % depuis la scission de GE Healthcare au début de 2023.

Ces succès fixent une barre élevée pour les futurs spin-offs, ce qui permet aux entreprises de proposer plus facilement de telles initiatives à leurs parties prenantes.

Honeywell et FedEx peuvent-ils reproduire le succès de GE ?

Le succès de spin-offs comme GE Vernova a déclenché une vague de nouvelles annonces de la part de grandes entreprises.

Au cours du seul mois dernier, des entreprises comme Honeywell, FedEx et Comcast ont annoncé leur intention de scinder des divisions afin de libérer de la valeur et de stimuler la croissance.

Honeywell, sous la pression de l'investisseur activiste Elliott Investment Management, explore des alternatives stratégiques pour sa division aérospatiale, une décision qui a enthousiasmé Wall Street.

« Nous pensons qu'il y a un potentiel de hausse simplement sur la base de la somme des parties… mais plus important encore, un modèle plus simple devrait permettre une meilleure concentration, une croissance prospective et une valorisation encore plus élevée », écrit l'analyste d'UBS Amit Mehrotra, qui a une note d'achat et un objectif de prix de 298 $ pour l'action, en hausse de 31 % par rapport à la clôture de jeudi à 226,88 $.

FedEx a également annoncé son intention de scinder son activité de fret, dans le but de libérer la valeur de la division. Cette nouvelle a fait grimper le cours de l'action de plus de 10 % après la clôture des marchés.

L’optimisme semble justifié, puisque FedEx se négocie à 12,9 fois ses bénéfices futurs sur 12 mois, ce qui est nettement inférieur aux entreprises axées sur le fret comme Old Dominion Freight Line et Saia, qui affichent des valorisations supérieures à 30 fois les bénéfices.

Ariel Rosa, de Citigroup, a toutefois soulevé des inquiétudes concernant le plan.

Dans une note publiée avant l'annonce, Rosa a souligné que l'activité de fret de FedEx avait pris du retard par rapport à ses pairs en termes de croissance, ce qui pourrait limiter sa valorisation.

De plus, FedEx a précédemment mis l’accent sur la synergie entre ses divisions fret et express, en particulier dans la vente croisée de services.

La séparation des deux pourrait poser des défis, rendant difficile la réalisation d’une séparation nette et risquant d’inciter les clients à se tourner vers des concurrents.

Bien qu'il ait maintenu une note d'achat sur l'action en raison de sa faible valorisation et d'autres facteurs positifs, Rosa a exprimé des inquiétudes quant aux risques potentiels de baisse qui pourraient apparaître au début de 2025.

« Bien qu’il y ait une logique à scinder l’entreprise pour libérer de la valeur, nous voyons un risque d’exécution important et restons convaincus qu’une scission n’est pas dans le meilleur intérêt des actionnaires à long terme », a-t-il écrit.