Comment la stratégie Bitcoin de MicroStrategy attire les investisseurs conservateurs

MicroStrategy, une société de logiciels de business intelligence devenue un géant du Bitcoin, a placé un pari énorme sur la crypto-monnaie.

L'entreprise possède environ 48 milliards de dollars de Bitcoin, financés en partie par l'émission de 6,2 milliards de dollars d'obligations convertibles en 2024, ce qui constitue l'émission de dette convertible la plus importante de l'histoire pour une seule entreprise.

Étonnamment, les partisans de ces instruments financiers risqués comprennent des institutions conservatrices comme Allianz Global Investors, State Street et Calamos Investments.

Selon un rapport du Wall Street Journal, cela a soulevé des sourcils, car ces entreprises ne sont pas traditionnellement connues pour adopter des actifs à haut risque comme le Bitcoin.

Pourquoi les obligations convertibles de MicroStrategy sont-elles en demande ?

Les obligations convertibles de MicroStrategy ont été un succès en raison de la montée en flèche du Bitcoin.

Le prix du Bitcoin a bondi de 145 % depuis la fin de 2023, tandis que les actions de MicroStrategy ont explosé de 450 %, se négociant à deux fois la valeur du Bitcoin qu'elle détient.

La demande pour ces obligations provient de leurs caractéristiques uniques.

Certains n'offrent aucun intérêt mais exigent que l'action de MicroStrategy monte de 55 % avant de se convertir en capital.

Pour les investisseurs conservateurs, ces obligations représentent un moyen d’être exposé au Bitcoin tout en limitant les risques à la baisse.

« Vous pouvez considérer cela comme une façon de jouer au Bitcoin à la manière d'un poulet », a déclaré Eli Pars, co-directeur des investissements de Calamos Investments, qui détient environ 456 millions de dollars d'obligations convertibles de MicroStrategy sur la base des prix actuels et des dépôts récents, dans le rapport du WSJ.

« Mais si vous ne pensez pas que le Bitcoin a une chance de monter, alors vous ne voulez probablement pas faire partie de la structure de capital de MicroStrategy », dit-il.

Arbitrage convertible : le manuel des fonds spéculatifs pour la volatilité

Les obligations de MicroStrategy ont également attiré des fonds spéculatifs utilisant une stratégie connue sous le nom d'arbitrage convertible.

Cela implique d'acheter des obligations convertibles tout en vendant à découvert les actions de l'entreprise pour profiter de la volatilité des prix.

« Le propriétaire d'une obligation convertible est long sur l'option, il vend donc toujours lorsque l'action monte et achète lorsque l'action baisse pour rester couvert », a déclaré James Buckham, co-directeur des investissements chez Wellesley Asset Management, à propos de la stratégie d'arbitrage.

Cependant, sa société, qui se spécialise dans l'investissement dans la dette convertible, ne possède pas d'obligations MicroStrategy en raison des risques élevés qu'elles comportent.

Des préoccupations d'évaluation et des vents contraires liés à la charge de la dette pour MicroStrategy

Alors que la hausse du Bitcoin a alimenté l'enthousiasme, les critiques affirment que MicroStrategy « joue avec le feu ».

Les détracteurs comparent la trajectoire de l'entreprise à celle d'entreprises défaillantes comme Enron et WorldCom, qui ont toutes deux émis une dette convertible importante avant de s'effondrer.

Au-delà de la volatilité notoire de Bitcoin, MicroStrategy fait face à des vents contraires supplémentaires, comme des préoccupations d'évaluation et une charge de dette.

À son apogée, l’action s’est négociée à un ratio cours/bénéfice (P/B) de 133,7 fois les bénéfices de l’exercice 2025, un niveau insoutenable, selon les analystes.

De plus, la société prévoit d’émettre 18 milliards de dollars supplémentaires de dette sur trois ans pour financer les achats de Bitcoin, ce qui pourrait mettre à mal sa santé financière.

Les obligations convertibles liées au bitcoin émises par des sociétés de crypto-monnaies, dont MicroStrategy, ont inondé le marché.

Cependant, les prix de l'émission obligataire la plus récente de MicroStrategy, d'un montant de 3 milliards de dollars, ont chuté fortement, reflétant une demande en baisse.

« Le marché digère encore la vague de conversions crypto qui s'est produite au quatrième trimestre », a déclaré Bryan Goldstein, qui dirige la pratique des conversions chez le cabinet de conseil Matthews South.

« Je ne pense pas que cela continuera avec la même intensité, mais il y a certainement toujours une offre sur le marché pour des transactions à des prix appropriés. »

Un pionnier des obligations liées aux crypto-monnaies

Malgré ces risques, l'audace de MicroStrategy a inspiré d'autres entreprises de crypto-monnaies à adopter un plan d'action similaire.

Les entreprises liées à la cryptographie ont émis pour plus de 14 milliards de dollars d'obligations convertibles dans le monde en 2024, selon Bank of America.

La seule société d'extraction de bitcoins Marathon Digital (MARA) a levé plus de 2 milliards de dollars.

Wall Street saute également sur le bandwagon. Strive Asset Management, cofondée par Vivek Ramaswamy, a récemment déposé une demande pour un fonds négocié en bourse (ETF) axé sur les titres de créance convertibles émis par MicroStrategy et des entreprises similaires.

Alors que le Bitcoin poursuit son parcours volatil, le sort des obligations de MicroStrategy est en suspens.

Alors que certains analystes restent optimistes quant au potentiel à long terme de l'entreprise, d'autres avertissent que sa stratégie repose trop sur la croissance soutenue du Bitcoin.

Pour l'instant, les obligations convertibles de MicroStrategy restent un pari à haut risque pour les investisseurs prêts à miser gros sur l'avenir de la crypto-monnaie.

Il reste à voir si ce pari sera payant ou deviendra une histoire d’avertissement pour les générations futures.