Un rapport sur l’emploi non agricole se profile à l’horizon : ce qui pourrait faire bouger les marchés et mettre à l’épreuve les nerfs des investisseurs

Les enjeux augmentent avant la publication du rapport sur l’emploi non agricole de mai. Pendant des mois, les investisseurs ont parié sur un atterrissage en douceur : ralentissement de l’inflation, ralentissement de la croissance de l’emploi et baisse des taux.

Les données publiées cette semaine suggèrent que la croissance de l’emploi ralentit, que les pressions inflationnistes se déplacent et que la confiance des entreprises commence à s’évaporer.

Les prévisions sont mitigées, et avec une administration et une Réserve fédérale contradictoires, les choses pourraient devenir encore plus compliquées pour les investisseurs.

Les créations d’emplois ralentissent-elles plus rapidement que prévu ?

Les derniers signaux suggèrent que le marché du travail n’est plus à l’épreuve des balles. Le rapport national sur l’emploi d’ADP de mai a montré un ralentissement marqué, avec seulement 37 000 emplois créés dans le secteur privé.

Il s’agit de la lecture mensuelle la plus faible en plus de deux ans, et bien en deçà des prévisions des économistes de 114 000.

Les pertes ont été généralisées et ont touché l’éducation, les soins de santé, l’industrie manufacturière et le commerce. Même les petites et les grandes entreprises ont réduit leurs effectifs.

L’indice PMI ISM des services, autre indicateur avancé, a chuté à 49,9, marquant la première contraction du secteur en près d’un an.

Dans le rapport, les nouvelles commandes ont chuté à 46,4, suggérant une baisse de la demande. Les entreprises ont cité les coûts élevés, l’incertitude tarifaire et les retards dans l’embauche.

Alors que l’indice de l’emploi dans les services a grimpé à 50,7, les entreprises ont décrit un ralentissement des décisions et une surveillance accrue pour chaque nouvelle embauche.

Les données indiquent que l’économie n’a pas complètement stagné, mais qu’elle est en train de ralentir.

La croissance des salaires reste forte, ce qui peut masquer une faiblesse. Les personnes qui ont changé d’emploi ont vu leur salaire augmenter de 7 % et celles qui ont conservé leur emploi de 4,5 %, selon ADP.

Mais des salaires élevés combinés à une baisse des embauches signalent souvent une pression, et non une force.

La demande de main-d’œuvre se maintient-elle ?

En revanche, le rapport JOLTS d’avril a montré que les offres d’emploi ont augmenté de manière inattendue à 7,39 millions, contre 7,20 millions en mars.

Les embauches ont également repris, atteignant leur plus haut niveau en près d’un an. À première vue, il semble que la demande de main-d’œuvre reste intacte.

Mais d’autres signaux du rapport étaient moins encourageants. Le taux de démissions a chuté, ce qui montre que les travailleurs hésitent davantage à quitter leur emploi.

Les mises à pied ont atteint leur plus haut niveau depuis octobre. Les ouvertures ont diminué dans l’industrie manufacturière, l’éducation et les loisirs, les secteurs les plus exposés aux dépenses discrétionnaires et aux droits de douane.

Le ratio des ouvertures par rapport aux chômeurs – un indicateur clé de la Fed – s’est maintenu à 1,0, revenant aux niveaux d’avant la pandémie.

C’est un signe que l’offre et la demande de main-d’œuvre sont mieux équilibrées, mais aussi une confirmation que l’extrême resserrement de 2022 et 2023 est passé.

Les données JOLTS sont connues pour leurs fluctuations d’un mois à l’autre et leurs lourdes révisions.

Et les trackers en temps réel comme l’indice des offres d’emploi d’Indeed montrent que les offres d’emploi ont en fait diminué au cours de la même période.

L’ensemble de ces éléments suggère que la main-d’œuvre d’avril a peut-être été de courte durée.

Les tarifs douaniers compliquent les choses

Le ralentissement de la main-d’œuvre survient à un moment où la politique commerciale suscite encore plus d’incertitude.

Les entreprises de plusieurs secteurs ont signalé des augmentations de coûts et des retards de planification dans l’enquête ISM.

L’indice des prix payés a bondi à 68,7, son plus haut niveau depuis novembre 2022. Les coûts des intrants augmentent à nouveau, et les entreprises répercutent déjà ces coûts sur les consommateurs, selon les données de la Fed de New York.

Cela crée une configuration difficile pour la Réserve fédérale. D’une part, le marché du travail ralentit. D’autre part, les pressions inflationnistes ne disparaissent pas, et certaines sont clairement motivées par la politique commerciale.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a averti que les tarifs douaniers pourraient faire en sorte que l’inflation reste plus élevée, plus longtemps. Il a appelé à la prudence et la Fed a maintenu les taux d’intérêt à 4,25 %-4,50 % lors de sa dernière réunion.

Mais cela n’a pas empêché le président Trump d’exercer une pression publique. Après l’échec de l’ADP, il a posté sur Truth Society : « Trop tard, Powell doit maintenant BAISSER LE TAUX. »

Quelques jours plus tôt, Trump aurait rencontré Powell en face à face et lui aurait dit que la Fed « faisait une erreur ».

Malgré le bruit, les responsables de la Fed sont divisés. Certains plaident en faveur d’une abstraction de l’inflation due aux droits de douane. D’autres craignent que l’inflation ne soit suffisamment tenace pour retarder tout assouplissement.

Pour l’instant, les marchés parient sur une baisse en septembre. Ce pari se renforcera ou s’effilochera en fonction de ce que le rapport de vendredi révèle.

Qu’est-ce que le consensus ?

Les prévisions consensuelles pour l’emploi non agricole de mai sont de +130 000 emplois, contre +177 000 en avril.

Le taux de chômage devrait se maintenir à 4,2 %. Le salaire horaire moyen devrait augmenter de 0,3 % d’un mois à l’autre et de 3,9 % d’une année à l’autre.

Bank of America est plus optimiste, prévoyant +150 000 emplois, mais prévient que la « volatilité liée aux droits de douane » pourrait peser sur l’embauche dans le commerce et les transports.

Malgré cela, ils ne s’attendent pas encore à un choc baissier majeur ou à des licenciements massifs. BofA ne voit pas non plus de changement dans la politique de la Fed à moins que la faiblesse de la main-d’œuvre ne se généralise.

Le rapport d’avril a surpris à la hausse, mais il s’est également accompagné de 58 000 révisions à la baisse par rapport à février et mars.

Le taux d’activité a augmenté à 62,6 %, et la croissance de l’emploi a été la plus forte dans les secteurs de la santé, de la finance et de l’assistance sociale.

Mais les révisions suggèrent que les mois précédents n’ont pas été aussi solides qu’ils le semblaient et que la vigueur du secteur se rétrécit maintenant.

Comment les marchés vont-ils réagir ?

Sur la base de l’ensemble des données, le rapport de mai est susceptible d’être inférieur au consensus. Une impression de l’ordre de +95K à +115K travaux est désormais plus probable qu’improbable.

Il y a une chance raisonnable que le taux de chômage atteigne 4,3 %, surtout si la participation au marché du travail continue d’augmenter.

La croissance des salaires devrait rester ferme, autour de 0,4 % d’un mois sur l’autre, en raison du taux de désabonnement et des pressions salariales antérieures.

S’il se confirme, il s’agirait du deuxième mois consécutif de décélération du marché de l’emploi.

Si l’on ajoute à cela la faiblesse des données de l’ISM et de l’ADP et l’incertitude liée aux droits de douane, le signal général est que le moteur de la main-d’œuvre perd de la puissance.

Le tableau n’est pas encore récessionniste ; Mais il n’est plus fort.

Pour les marchés, l’impact sera direct. Un chiffre plus faible en dessous de 100K stimulerait probablement les obligations, ferait baisser les rendements et augmenterait la probabilité d’une baisse des taux de la Fed d’ici septembre.

Les actions pourraient initialement glisser en raison des inquiétudes liées à la croissance, mais pourraient rebondir à mesure que les attentes remontent.

Le dollar s’affaiblirait, en particulier par rapport aux monnaies liées aux banques centrales qui réduisent déjà leurs taux. L’or pourrait se redresser à nouveau si les risques de stagflation font la une des journaux.

Si le rapport surprend à la hausse, ce serait au-dessus de 150 000, les paris sur la baisse des taux s’estomperont, les rendements bondiront et le marché devra réévaluer l’ensemble de la trajectoire.

Mais les données suggèrent que ce ne sera pas le cas. Le marché du travail est toujours debout, mais le ralentissement est là. Les investisseurs qui ignorent ce signal le font à leurs risques et périls.