Crise du dollar américain en 2025 : pourquoi les investisseurs repensent les valeurs refuges

Pour la première fois depuis l’effondrement de Bretton Woods en 1973, le dollar américain a chuté de plus de 10 % en un seul semestre.

Le déclin est brutal, mais pas tout à fait surprenant. Lorsque la confluence d’une politique budgétaire erratique, d’une dette croissante et d’une incertitude institutionnelle se conjugue, quelque chose est voué à se briser.

La confiance dans le dos argenté est en train de s’effondrer et les investisseurs cherchent désespérément des alternatives.

Pourquoi le dollar américain s’effondre-t-il ?

Les données sont claires. L’indice du dollar américain, qui mesure le billet vert par rapport à six grandes devises, est en baisse de près de 11 % pour le premier semestre 2025.

Il s’agit de la plus forte baisse en plus de 50 ans. Et cette fois-ci, ce n’est pas à cause d’un choc pétrolier ou d’une crise monétaire à l’étranger. C’est fait maison.

Tout a commencé avec le « Jour de la Libération » le 2 avril, lorsque le président Donald Trump a annoncé des tarifs agressifs sur les importations en provenance de presque tous les principaux partenaires commerciaux.

Les retombées ont été immédiates. Les marchés américains ont perdu 5 000 milliards de dollars en trois jours.

Les bons du Trésor ont connu une vague de ventes. La confiance dans la prévisibilité de la politique américaine s’est effondrée.

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Une pause de 90 jours sur les tarifs douaniers est intervenue une semaine plus tard, mais le message était déjà envoyé : la plus grande économie du monde entrait dans une phase de volatilité auto-infligée.

Il ne s’agit pas d’une confirmation de récession ou d’un effondrement économique visible. C’est une question d’incertitude.

Explosion de la dette et réduction de l’ancrage budgétaire

Le « One Big Beautiful Bill » de Trump est actuellement en cours d’examen au Congrès.

S’il est adopté, il prolongerait ses réductions d’impôts initiales, réduirait considérablement les dépenses sociales et augmenterait les emprunts.

Le Congressional Budget Office estime que cela pourrait ajouter 3,3 billions de dollars à la dette américaine d’ici 2034.

Cela ferait passer le ratio dette/PIB de 124 % à bien au-dessus de 130 %.

Moody’s a réagi en retirant aux États-Unis leur dernière note de crédit AAA en mai.

Pour les investisseurs, il ne s’agissait pas seulement d’une dégradation symbolique. C’était un signal d’alarme.

Les bons du Trésor américain, qui sont considérés comme l’actif d’ancrage mondial, sont désormais remis en question.

La propriété étrangère des obligations d’État américaines commence à s’amenuiser.

Selon Apollo, il s’élève actuellement à 7 000 milliards de dollars.

Les gestionnaires de réserves ne traitent plus la dette américaine comme sans risque.

La nouvelle situation difficile de la Fed

À cela s’ajoute une inquiétude croissante quant à l’indépendance de la Réserve fédérale.

Trump a publiquement appelé à des baisses de taux agressives pour compenser le ralentissement de sa croissance due aux droits de douane.

Les marchés tablent désormais sur deux à cinq réductions de taux d’ici la fin de 2026.

Cela met la Fed dans une impasse. S’il baisse les taux pour soutenir la croissance, il affaiblit encore plus le dollar.

S’il se maintient, les conditions financières se resserrent et se transforment en une tempête commerciale et d’endettement.

Quoi qu’il en soit, le dollar perd de son attrait. C’est perdant-perdant.

Dans le même temps, l’inflation s’insinue par la porte latérale.

Bien que les taux globaux soient passés de 3 % en janvier à 2,3 % en mai, les prix à l’importation augmentent.

Le coût du capital augmente. Et les attentes commencent à changer.

Vendre l’Amérique ?

Lors des crises passées, l’argent s’est précipité dans le dollar. Cette fois, il s’écoule. Il s’agit d’une rupture notable dans la tendance.

Les étrangers détiennent 19 000 milliards de dollars d’actions américaines, 7 000 milliards de dollars de bons du Trésor et 5 000 milliards de dollars d’obligations d’entreprises.

Il s’agit d’une exposition massive aux actifs liés au dollar.

Les données parlent d’elles-mêmes. La rotation hors des États-Unis s’accélère.

Les actions européennes, mesurées par l’indice Stoxx 600, sont en hausse de 15 % depuis le début de l’année. En dollars, cela représente un gain de 23 %.

Les obligations allemandes et françaises enregistrent de fortes afflux de capitaux, les investisseurs recherchant une stabilité politique.

L’or a également atteint des niveaux records, en grande partie grâce à la diversification des banques centrales à partir des réserves en dollars.

Selon le FMI, le dollar représente encore 57 % des réserves mondiales de devises. Mais les données de réserve sont à la traîne.

Ce qui se passe maintenant est comportemental. Les pays ne jettent pas de dollars. Ils se protègent contre eux.

Un « ordre mondial de l’euro »

L’euro a progressé de 13 % cette année, surprenant les analystes qui avaient prévu la parité.

Plutôt que de s’effondrer sous la faiblesse de la croissance de l’UE, elle a bénéficié d’un calme relatif.

Pour les marchés émergents, la faiblesse du dollar est une bonne nouvelle, du moins pour l’instant.

Des pays comme le Ghana, la Zambie et le Pakistan ont de grandes quantités de dettes libellées en dollars.

La baisse du dollar rend le fardeau de leur dette plus gérable.

Les pays exportateurs de matières premières en profitent également. Le pétrole, les métaux et les produits agricoles dont le prix est exprimé en dollars prennent de la valeur lorsque le dollar baisse.

Pour les exportateurs comme l’Indonésie, le Nigeria et le Chili, la faiblesse du dollar est une augmentation des revenus.

L’une des conséquences sous-estimées de cette volatilité se manifeste dans les départements de trésorerie des entreprises européennes.

Selon Bloomberg, les volumes quotidiens d’options sur devises ont atteint un record en avril. BNP Paribas affirme que les ventes d’options de change d’entreprise ont doublé d’une année sur l’autre.

Ce que le marché dit vraiment

Il ne s’agit pas seulement de commerce. C’est une question de confiance.

Le dollar reste la monnaie de réserve mondiale. Mais sa prime s’érode.

Non pas parce qu’une autre monnaie est prête à prendre sa place, mais parce que les investisseurs ne voient plus les États-Unis comme la force stabilisatrice qu’ils étaient autrefois.

Au cours des cycles précédents, les États-Unis ont surperformé parce qu’ils étaient transparents, cohérents sur le plan institutionnel et disciplinés sur le plan budgétaire. En 2025, les trois piliers sont ébranlés.

Les capitaux étrangers ne sont plus automatiques. Les obligations en dollars ne sont plus neutres. Et la surperformance des actions américaines n’est pas garantie lorsqu’elle est mesurée dans d’autres devises.

Les investisseurs ont besoin d’un nouveau manuel

Le dollar reste au cœur de la finance mondiale. Mais ce rôle est couvert. Pas seulement dans les banques centrales, mais dans les portefeuilles privés et les bilans des entreprises.

Cela signifie plus que le risque de change. Cela signifie réévaluer tout ce qui est lié à la stabilité américaine.

Des primes de la dette souveraine aux cycles de financement par capital-risque en passant par les calendriers des fusions et acquisitions.

Et oui, cela signifie que l’or est de retour dans la conversation. Non pas comme un pari sur l’inflation, mais comme une couverture contre la fragilité institutionnelle.

De plus, les stablecoins entrent dans le cadre avec des politiques favorables. Ce n’est peut-être pas une coïncidence.

On se souviendra peut-être de 2025 non seulement comme de l’année où le dollar a chuté, mais aussi comme du moment où il a cessé d’être la valeur par défaut.

La valeur refuge est devenue une variable.