Micron : pourquoi des marges de 85 % ne stoppent pas la vague de ventes

Les bénéfices de Micron Technology commencent à ressembler à ceux d'une entreprise dominante du logiciel, mais son action se négocie toujours comme si les investisseurs s'attendaient à l'apogée du cycle de la mémoire.

Le fabricant de puces a affiché une marge brute non-GAAP de 84,9 % au T3 fiscal, contre 74,9 % le trimestre précédent et 39 % un an plus tôt.

La direction s'attend à ce que ce chiffre remonte à environ 86 % au T4, avec environ 50 milliards de dollars de chiffre d'affaires.

Pourtant, Micron a clôturé mardi à 868,52 $, en hausse de 0,9 %, sa première progression depuis le mercredi précédent, mais restant environ 31 % en dessous de son plus haut de juin à 1 255 $.

Les chiffres de Micron s'améliorent tandis que son action devient moins chère

Rien dans les derniers résultats de Micron n'indique que l'activité faiblit déjà.

Les revenus du T3 fiscal ont atteint un record de 41,46 milliards de dollars, tandis que la marge opérationnelle non-GAAP a atteint 81,2 %.

Les flux de trésorerie d'exploitation se sont établis à 25,39 milliards de dollars, et le flux de trésorerie disponible ajusté a atteint 18,3 milliards de dollars.

Le problème est que les marchés se soucient moins des marges d'aujourd'hui que de leur évolution future.

L'analyste de Citi, Atif Malik, a récemment abaissé son objectif sur Micron à 1 150 $ depuis 1 400 $, tout en maintenant une recommandation d'achat.

Citi s'attend à ce que la dynamique des prix du DRAM et du NAND se refroidisse éventuellement, ramenant les marges brutes vers le milieu de la fourchette des 70 % l'année prochaine.

Ceci explique pourquoi une marge à 85 % n'a pas protégé le titre. Les investisseurs ne disent pas nécessairement que Micron est faible aujourd'hui, mais s'interrogent sur la part de l'extraordinaire rentabilité actuelle qui pourra survivre à la prochaine phase du cycle.

Wall Street est divisée : ce cycle est-il différent ?

L'analyste de Mizuho, Vijay Rakesh, prend le contre-pied.

Rakesh a réitéré une recommandation Outperform et un objectif de 1 375 $, estimant que l'offre en DRAM et NAND pourrait rester tendue au moins jusqu'en 2027, et que des capacités significatives ne devraient pas affecter le marché avant 2028.

Il estime que le maintien de marges brutes supérieures à 80 % par Micron serait un moteur important d'un potentiel haussier supplémentaire.

Melissa Weathers, analyste chez Deutsche Bank, a également soutenu que l'IA rend la pénurie actuelle plus sévère que lors des cycles mémoire précédents.

MarketWatch a rapporté qu'elle considère que le large portefeuille et le modèle économique en évolution de Micron lui laissent de la marge pour croître sans sacrifier la rentabilité.

Les Strategic Customer Agreements de Micron renforcent cet argument. La société a signé des accords pluriannuels visant à améliorer la visibilité des revenus et à réduire la volatilité historiquement associée aux prix de la mémoire, couvrant environ 20 % du volume de mémoire.

Pour les investisseurs utilisant des plateformes de trading pour suivre Micron, l'enjeu clé n'est donc pas de savoir si les bénéfices actuels sont exceptionnels.

Il s'agit de savoir si le marché applique un ancien cadre d'évaluation cyclique à une entreprise dont la dynamique économique devient plus durable.

Les prix du HBM pourraient décider si la déroute a été prématurée

La mémoire à haute bande passante (HBM) pourrait être le test le plus probant.

L'analyste d'UBS, Timothy Arcuri, a déclaré que les prix du HBM4 et du HBM4E étaient “encore plus forts que nos attentes précédentes”. UBS s'attend désormais à ce que les prix de vente moyens du HBM augmentent de 79 % en glissement annuel.

Arcuri estime également que la décision rapportée de Nvidia de réduire les spécifications mémoire sur Rubin Ultra pourrait augmenter la consommation globale de HBM si elle permet de produire davantage d'accélérateurs.

Une demande plus forte sur les serveurs et les SSD soutient également les prix du NAND.

Cela laisse les investisseurs débattre de la durée plutôt que de la demande.

Citi s'attend à une normalisation de la rentabilité. Mizuho, Deutsche Bank et UBS estiment qu'une offre tendue, la demande liée à l'IA et les accords clients à plus long terme maintiendront les marges élevées plus longtemps.

Micron n'a pas besoin d'une marge de 85 % indéfiniment pour que la vente paraisse excessive. Il suffit que la rentabilité reste exceptionnellement élevée plus longtemps que ce que les investisseurs anticipent actuellement.