L’économie russe est-elle une bombe à retardement ?

Lorsque le président Vladimir Poutine a lancé l’invasion à grande échelle de l’Ukraine au début de 2022, la plupart des analystes occidentaux prédisaient un effondrement économique rapide.

Les sanctions étaient radicales. Les entreprises fuyaient. Les banques russes ont été coupées de SWIFT. Mais au lieu d’imploser, l’économie a fait preuve d’une résilience surprenante.

Le PIB a augmenté. Les revenus pétroliers se maintiennent. Les usines de défense se sont accélérées. Même le FMI a révisé à la hausse ses prévisions de croissance.

Mais en réalité, cette croissance pourrait être synthétique, alimentée par les dépenses de guerre, le non-respect des règles fiscales et les prix élevés du pétrole. Le temps nous dira maintenant si l’économie russe reste chaude ou si elle finit par s’effondrer sous le poids de ses propres forces.

Ce que les données nous disent

L’un des indicateurs les plus clairs du tournant économique de la Russie est apparu en juin 2025, lorsque l’indice des directeurs d’achat du secteur manufacturier du pays a chuté à 47,5. Il s’agit de la plus forte contraction depuis mars 2022, selon les données de S&P Global.

Une lecture inférieure à 50 indique une baisse de l’activité. Il s’agit d’un renversement rapide par rapport aux 50,2 enregistrés en mai, lorsque le secteur était encore en expansion.

Le ralentissement a été provoqué par l’affaiblissement de la demande, un rouble fort qui a rendu les exportations moins compétitives et une baisse des nouvelles commandes.

Les usines ont réagi en supprimant des emplois au rythme le plus rapide depuis plus de deux ans et en réduisant leurs achats. Le sentiment des fabricants est tombé à son plus bas niveau depuis octobre 2022, signalant qu’il ne s’agit pas d’un soubresaut ponctuel, mais d’une véritable contraction.

Le ministre russe de l’Économie, Maxim Reshetnikov, a reconnu la tendance à la baisse. S’exprimant lors du Forum économique international de Saint-Pétersbourg en juin, il a essentiellement déclaré que l’économie russe était au bord de la récession.

Le stress bancaire ne cesse de s’accumuler

Pour refroidir l’inflation qui a bondi tout au long de 2023, la Banque centrale de Russie avait poussé son taux d’intérêt directeur à un record de 21 % à la fin de l’année dernière.

Cette année, l’inflation est passée de deux chiffres à 9,4 % en juin. La Banque centrale de Russie s’est fixé un objectif annualisé de 4 %.

Ce léger assouplissement a permis à la banque d’entamer lentement son cycle de réduction des taux. Une baisse d’un point en juin a été suivie d’une réduction de deux points en juillet, ramenant le taux à 18 %.

Mais pour de nombreux acteurs du secteur privé, cela est arrivé trop tard. Selon Bloomberg, les prêts non performants (NPL) augmentent rapidement, en particulier parmi les entreprises alignées sur l’État.

Des dirigeants de grandes banques russes, dont Sberbank, auraient discuté de la possibilité d’un renflouement financé par l’État si les conditions de crédit se détérioraient. Les données officielles minimisent les risques, mais les rapports internes montrent une détérioration du portefeuille de prêts.

La gouverneure de la Banque centrale, Elvira Nabiullina, a rejeté les inquiétudes concernant l’instabilité systémique, citant 8 000 milliards de roubles de réserves de capital. Mais de nombreux économistes ne sont pas convaincus.

La Banque a demandé aux prêteurs de restructurer les prêts et d'« absorber les pertes » au lieu de compter sur les aides d’État. Plus les taux restent élevés, plus la pression s’accroît au sein du système financier.

La défense est en plein essor, mais le reste de l’économie se détériore

Les industries russes liées à la guerre restent le seul point positif. La fabrication d’armes, la logistique et l’approvisionnement en matière de défense se développent.

Selon les économistes, toute la croissance économique actuelle est concentrée dans les secteurs liés aux contrats militaires gouvernementaux.

En dehors de cela, les données sont sombres. Les ventes de voitures en juin ont chuté de 30 % en glissement annuel. La demande d’acier devrait chuter de 10 % en 2025. Les secteurs de l’immobilier et du commerce stagnent. Selon le Service fédéral russe des statistiques, la plupart des industries civiles ont connu une baisse de production au cours des quatre premiers mois de 2025.

Les pénuries de main-d’œuvre sont persistantes et auto-infligées

Le marché du travail montre également des signes de dysfonctionnement structurel. Les pertes élevées en temps de guerre et les généreuses primes d’enrôlement ont attiré une grande partie de la main-d’œuvre masculine dans l’armée.

Les paiements aux soldats représentent aujourd’hui environ 2 % du PIB, selon les estimations de l’économiste Vassili Astrov.

Cette pénurie de main-d’œuvre est aggravée par les politiques migratoires. La Russie s’est historiquement appuyée sur l’immigration pour stabiliser sa main-d’œuvre, mais ces dernières années, le Kremlin a sévi.

En conséquence, les industries sont confrontées à des pénuries qui alimentent l’inflation des salaires et nuisent à la productivité.

Le coussin énergétique de la Russie se réduit

Pendant une grande partie de la guerre, les exportations de pétrole ont été la bouée de sauvetage financière de la Russie. La stabilité des prix et la forte demande de pays comme la Chine et l’Inde ont permis au Kremlin de maintenir la machine de guerre en marche. Mais ce coussin s’amincit.

Le rouble s’est apprécié d’environ 43 % depuis le début de l’année 2025, en partie en raison des taux d’intérêt élevés. Cela a rendu le pétrole russe moins compétitif sur les marchés mondiaux.

Plus important encore, le 18e paquet de sanctions de l’Union européenne, annoncé en juillet, a abaissé le plafond des prix des exportations de pétrole russe de 60 $ à 47,60 $ le baril. L’UE a également sanctionné 135 navires de la flotte fantôme russe et mis sur liste noire deux principaux intermédiaires maritimes.

L’application des sanctions par les pays du G7 reste inégale, mais la pression monte. Selon Leigh Hansson, partenaire des sanctions chez Reed Smith, le nouveau plafond pourrait rendre plus difficile pour la Russie de trouver des navires prêts à transporter son pétrole. Si elle est appliquée à grande échelle, l’impact sur les revenus pourrait être important.

La priorité stratégique de Poutine n’est plus économique

Le signe le plus révélateur de la direction que prend la Russie réside peut-être dans la posture de ses dirigeants. Les pressions économiques s’intensifient, mais le Kremlin ne montre aucune intention de changer de cap.

Le président Poutine continue de canaliser des ressources vers les programmes militaires et nucléaires. Les difficultés civiles semblent secondaires.

Le président américain Donald Trump a donné Vladimir Poutine a 10 jours pour accepter une trêve en Ukraine, menaçant de sanctions secondaires les pays qui continuent d’acheter des exportations russes.

Mais les marchés sont moins dédaigneux. Le rouble a glissé de près de 3 % après les remarques de Trump, oscillant autour de 82 pour un dollar, son point le plus bas depuis la mi-mai. Les prix du pétrole, quant à eux, ont grimpé au-dessus de 70 dollars le baril en raison des craintes de perturbations de l’approvisionnement et de droits de douane potentiels qui pourraient frapper la flotte fantôme de la Russie.

Cette incertitude actuelle donne au Kremlin la possibilité de continuer à dépenser et à doubler l’effort de guerre, alors même que le reste de l’économie russe s’effondre.

Mais cette impasse a des conséquences. Si Trump met en œuvre des sanctions secondaires visant des acheteurs comme l’Inde et la Chine, les revenus pétroliers de la Russie pourraient s’éroder rapidement.

Et c’est le dernier pilier fiable de son économie.