Explication du krach boursier de l’Argentine et de la difficulté de son économie

L’Argentine vient de connaître l’un des plus grands krachs et rebonds boursiers de l’histoire récente.

Les indices boursiers, les obligations et les devises ont évolué plus rapidement qu’une crypto-monnaie volatile.

La combinaison du risque politique et des mesures de politique monétaire imprudentes, ainsi que d’un environnement économique déjà fragile, créent une recette pour la volatilité.

Les marchés et l’économie de l’Argentine ont maintenant besoin d’une aide extérieure.

Ajoutez à cela une saison électorale à venir, et les choses deviennent encore plus intenses.

Nombreux sont ceux qui se demandent encore ce qui s’est passé récemment et où se dirige l’avenir du pays.

Qu’est-il arrivé à l’économie et aux marchés argentins ?

Commencez par les données avant le drame.

L’inflation a chuté rapidement cette année, tombant à environ un tiers du pic de l’année dernière en août.

Le gouvernement a affiché des excédents primaires et a obtenu un programme de quatre ans avec le FMI d’une valeur d’environ 20 milliards de dollars.

En avril, la banque centrale est passée à une bande gérée pour le peso et a assoupli le contrôle des changes.

Et si l’optique semblait bien rangée, les flux sous-jacents ne l’étaient pas.

Le dosage des politiques a permis au peso de rester ferme dans la désinflation. Cette politique a ralenti les exportations et attiré les importations.

Les dollars qui auraient dû constituer des réserves nettes ne sont pas arrivés en taille.

Et lorsqu’une élection locale bruyante dans la province de Buenos Aires s’est mal passée pour le gouvernement et que la corruption a fait les gros titres, la confiance s’est fissurée.

Le peso a glissé vers le haut de la bande. La banque centrale a vendu environ 1,1 milliard de dollars en trois séances pour la défendre.

La vente a calmé le taux au comptant pendant un jour à la fois, déconcertant les détenteurs d’obligations qui voyaient les rares dollars quitter le système.

Les obligations souveraines ont atteint de nouveaux plus bas. L’indice boursier du pays, le Merval, a fortement chuté en dollars. Les taux de change parallèles se sont élargis.

Le tournant est finalement venu lorsque les États-Unis sont intervenus. Le Trésor a déclaré que toutes les options de stabilisation étaient sur la table, y compris le Fonds de stabilisation des changes.

La Banque mondiale a déclaré qu’elle visait à déployer jusqu’à 4 milliards de dollars dans les mois à venir.

Buenos Aires a ensuite suspendu les taxes à l’exportation agricole pour retirer les dollars des récoltes du stockage.

Les obligations ont augmenté de deux à trois cents. Le peso s’est raffermi de 4 à 5 pour cent en deux séances. Les actions locales et les ADR cotés aux États-Unis ont rebondi.

Ce que cela signifie pour l’économie réelle

Deux faits guident maintenant les perspectives. Premièrement, la désinflation repose sur un taux de change plus fort que ce que les comptes extérieurs peuvent financer.

Deuxièmement, l’économie a besoin de nouveaux dollars plus rapidement que l’offre privée n’arriverait normalement.

C’est la raison pour laquelle les indicateurs de croissance se sont affaiblis. Le crédit est serré. L’investissement attend des éclaircissements sur la trajectoire de la devise et le coût de l’argent.

L’exonération des taxes à l’exportation apportera une courte rafale de devises. Cela fait avancer les ventes. Cela ne change rien à l’incitation à long terme à produire et à investir, à moins qu’il ne devienne une politique durable.

Si le groupe tient avec l’aide des autorités, la situation à court terme s’améliore. L’inflation continue de baisser. Les salaires réels bénéficient d’une légère augmentation. L’activité se stabilise à partir d’une base faible.

Le risque est une perte d’élan une fois les vacances terminées si les réserves n’augmentent pas d’elles-mêmes.

Si la bande s’élargit ou flotte plus librement, le peso s’affaiblit et l’inflation ralentit plus progressivement.

L’ajustement se fait alors par les prix plutôt que par des contrôles à l’importation ou des ajustements administratifs.

Cette voie peut reconstruire la compétitivité et réduire la nécessité de rationner les dollars. Cela met également la patience à l’épreuve, car les revenus réels ressentent en premier le mouvement.

Quoi qu’il en soit, l’année prochaine n’est plus une pure histoire monétaire. Il s’agit d’un problème de coordination entre les prix, les salaires et le régime fiscal.

L’État peut accélérer le changement avec des signaux plus clairs sur la trajectoire du taux de change et une règle stable pour les produits d’exportation.

Il peut l’obstruer avec des changements fréquents qui laissent les producteurs dans l’expectative.

Ce que l’élection décide maintenant

La défaite de Milei à Buenos Aires a changé l’opinion du marché sur le mandat du président. Il a également changé la carte nationale des joueurs de veto.

Le Congrès a déjà annulé les vetos présidentiels sur les dépenses d’éducation et de santé, et d’autres projets de loi sont en préparation.

Cette résistance montre comment l’austérité a durci les alliances de l’opposition, les péronistes et les centristes trouvant une cause commune contre les coupes du gouvernement.

Chaque vote comporte désormais le risque d’une augmentation des dépenses obligatoires, un défi direct à l’ancrage budgétaire qui sous-tend le programme du FMI.

Si les élections de mi-mandat d’octobre affaiblissent davantage le gouvernement, les gouverneurs de province se déplacent au centre de la politique macroéconomique.

Ils contrôlent les budgets locaux, les travaux publics et les prélèvements fiscaux.

Pour les convaincre, il faudrait que la présidence promette des transferts ou un partage des revenus. Cela rendrait encore plus difficile l’atteinte des objectifs budgétaires.

Un mandat plus restreint remodèle l’ordre du jour. Les changements dans le domaine de la main-d’œuvre et des régimes de retraite deviennent plus difficiles.

La simplification fiscale et l’assainissement des prix relatifs deviennent un travail lent. Le coût politique d’un régime de change perdant augmente.

Les électeurs remarquent le taux de change plus qu’ils ne remarquent les objectifs de réserve. Les revenus réels sont déjà inférieurs à ce qu’ils étaient au début de 2023.

De nombreux Argentins se sentent plus pauvres même si l’inflation a tendance à baisser. Toute nouvelle baisse du peso risque d’élargir cet écart et d’éroder davantage le soutien.

Cela pousse le gouvernement à chercher des points d’ancrage à l’étranger pour compenser la résistance intérieure. Cela augmente également la valeur des victoires procédurales.

L’adoption d’un budget crédible à temps et avec des hypothèses réalistes ferait plus pour la confiance que n’importe quel slogan.

Si les élections de mi-mandat surprennent à la hausse, le rythme des réformes s’améliore. L’économie est toujours confrontée aux mêmes calculs externes, mais l’État peut agir rapidement sur le cadre qui aligne la croissance sur la désinflation.

Cela se manifesterait d’abord dans le nombre de réserves hebdomadaires et dans un écart plus étroit entre les taux officiels et parallèles.

La politique a transformé un choix politique en un événement de marché

Pendant des mois, les marchés ont accordé au président Javier Milei le bénéfice du doute. Il a réduit les dépenses et s’est attaqué à des distorsions de longue date.

Cela a permis de gagner de l’espace, mais n’a pas changé les votes. La défaite écrasante dans la province de Buenos Aires, un baromètre avant les élections de mi-mandat d’octobre, a soulevé des doutes sur la puissance de feu législative.

Les histoires de corruption autour d’alliés proches nuisent encore plus au récit. Les mouvements monétaires qui ont soutenu un peso ferme ont signalé une concentration étroite sur l’inflation, mais aussi une volonté de sacrifier l’activité pour maintenir la bande intacte.

Une fois que la politique a changé, le dosage des politiques est devenu un handicap. Les investisseurs en actions ont évalué un ralentissement du processus de réforme.

Les investisseurs obligataires ont constaté une probabilité accrue d’une monnaie plus faible et d’un resserrement des flux de trésorerie pour le service de la dette extérieure.

L’intervention musclée de la banque centrale a confirmé que les réserves étaient utilisées pour gagner du temps.

C’est un signal d’alarme dans toutes les économies à bêta élevé ayant une histoire récente de défauts de paiement. La courbe s’est déplacée en premier. La monnaie a suivi. Les règles locales de liquidité ont amplifié les deux.

La prochaine rencontre de Milei avec Donald Trump est extrêmement importante pour cette raison.

Il substitue le capital politique à l’intérieur par le capital politique à l’extérieur à l’étranger.

S’il débloque un soutien rapide, important et axé sur les devises, la pression du marché peut s’atténuer, même si la formation d’une coalition nationale prend plus de temps.

S’il produit des mots amicaux sans dollars déployables, l’histoire revient au calcul des effets de change.

Ce que cet épisode nous dit sur la prochaine phase de l’Argentine

L’économie argentine ne peut pas dégonfler, croître et reconstituer ses réserves avec une monnaie ferme et des munitions minces. Quelque chose doit céder.

Il peut maintenir une monnaie ferme avec plus d’aide étrangère et continuer à faire baisser l’inflation en attendant que la confiance revienne.

Cela maintient la température politique plus basse, mais dépend d’un soutien extérieur constant et de bonnes récoltes.

Ou il peut permettre une monnaie plus faible et constituer des réserves par le biais de signaux de prix.

Cette voie demande aux électeurs d’accepter des gains de pouvoir d’achat plus lents en échange de plus d’exportations, plus d’investissements et moins de contrôles.

Ce dont l’Argentine a besoin, c’est d’une monnaie qui corresponde à l’économie réelle, d’un budget qui finance l’État sans artifices et d’une coalition capable d’adopter des lois à un rythme régulier.

La dernière histoire du marché nous a appris que les marchés et l’économie argentins commercent sur les réserves, la politique et les signaux de prix qui s’alignent.

Les deux dernières semaines ont montré à quelle vitesse ces signaux peuvent s’inverser lorsque le dosage des politiques change, même un peu.

Les prochains signaux décideront si ce rebond devient un pont ou juste une pause.