Le « commerce de l’avilissement » est-il terminé ? Où se dirige l’or ?

L’or a franchi les 4 400 dollars l’once, l’argent a atteint des sommets records et les banques centrales achètent des lingots plus rapidement qu’à tout autre moment depuis les années 1950.

Les traders l’appellent le commerce de l’avilissement. L’idée est que les principales monnaies, en particulier le dollar, sont en train de perdre de leur pouvoir. Et lorsque la monnaie de réserve mondiale perd de son pouvoir, seules quelques options de couverture existent.

Mais ce commerce concerne aussi le lien difficile entre la dette publique, les pressions politiques et la valeur de la monnaie papier.

La nouvelle ruée vers l’or, l’argent et même le bitcoin montre que la confiance dans les banques centrales n’est plus considérée comme acquise.

Une ruée vers l’or moderne à la logique ancienne

Les chiffres parlent d’eux-mêmes. L’or a bondi de près de 60 % cette année pour atteindre de nouveaux records. L’argent est en hausse par une marge similaire.

Les flux mondiaux vers les fonds négociés en bourse sur l’or ont dépassé les 60 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de 2025, selon le Conseil mondial de l’or.

Les revendeurs physiques au Vietnam et en Australie signalent des files d’attente autour du pâté de maisons.

Il ne s’agit pas seulement d’une manie du commerce de détail. Les banques centrales sont devenues les plus gros acheteurs d’or depuis un demi-siècle.

Ils ont acheté plus de 1 000 tonnes au cours de chacune des trois dernières années, portant le total des avoirs à environ 36 000 tonnes.

Pour la première fois depuis 1996, ces réserves valent désormais plus que leurs avoirs en bons du Trésor américain.

Les plus gros acheteurs sont la Pologne, la Chine, la Turquie, le Kazakhstan et l’Inde. Ce sont des pays qui veulent réduire leur dépendance au dollar.

L’or augmente non pas à cause de l’utilisation industrielle ou de la rareté. Son approvisionnement augmente d’environ 2 % par an. Elle augmente parce que les investisseurs veulent une réserve de valeur hors de portée des politiciens.

La même logique qui animait les machines à monnaie dans la Rome antique est à nouveau vivante sur les marchés financiers d’aujourd’hui.

Le recul soudain qui n’a surpris personne

Puis vint le crash. L’or a récemment plongé de 6,3 % dans sa plus forte chute en une journée depuis 2013, passant de sommets records près de 4 400 $ à environ 4 100 $ l’once. La vente a effacé près de 140 $ de valeur pour la semaine.

Mais au lieu de paniquer, il y a eu une vague d’achats.

Les analystes avaient averti pendant des semaines que l’or était techniquement suracheté. Le positionnement spéculatif sur la bourse Comex de New York était proche de ses plus hauts niveaux de la décennie, et les options de vente baissières avaient atteint leur plus haut niveau depuis 2019.

Le recul était donc plus un relâchement qu’un choc et plus une réinitialisation après une course surchauffée.

La plupart des analystes considèrent toujours que la correction est temporaire et qu’elle ne marque pas la fin du marché haussier.

JPMorgan s’attend à ce que l’or dépasse en moyenne les 5 000 dollars d’ici la fin de l’année prochaine, en supposant que les banques centrales continuent d’acheter et que les taux réels baissent. Bref, c’était le genre de krach que tout le monde voyait venir, et presque tout le monde a acheté quand même.

Le fait que la demande physique ait explosé pendant la chute en dit long. Le schéma est familier aux vétérans des marchés de l’or : lorsque les investisseurs craignent vraiment un tournant de la monnaie fiduciaire, ils traitent la faiblesse de l’or comme une opportunité, et non comme un avertissement.

Pourquoi le commerce de l’avilissement existe

L’expression « dépréciation de la monnaie » vient de l’histoire, lorsque les dirigeants ont mélangé des métaux de base dans des pièces d’or ou d’argent pour étirer leurs budgets.

Mais l’avilissement moderne fonctionne par la politique plutôt que par le métal. Lorsque les gouvernements empruntent massivement et que les banques centrales maintiennent les taux bas ou achètent cette dette, la valeur réelle de l’argent s’érode.

En 2025, les États-Unis accusent un déficit supérieur à 6 % du PIB. La dette fédérale oscille autour de 120 % du PIB. Les paiements d’intérêts à eux seuls devraient dépasser le budget de la défense d’ici deux ans.

La Réserve fédérale a ralenti les baisses de taux, mais reste sous la pression des deux partis pour rendre les emprunts moins chers. Chaque signe d’ingérence politique nourrit la même idée : le système choisira l’inflation plutôt que la discipline.

Le « commerce de dépréciation » est la façon dont les investisseurs se positionnent pour ce résultat. Ils achètent des actifs qui ont de la valeur alors que l’argent n’en a pas.

Il s’agit principalement d’or, d’argent, de matières premières et de bitcoins. Ils raccourcissent également la duration des obligations ou recherchent des devises étrangères qui pourraient survivre à la baisse du dollar.

Essentiellement, les traders n’essaient pas de prédire un effondrement, mais de s’assurer contre un effondrement.

La prochaine décision de la Fed pourrait l’alimenter davantage

Tous les regards sont tournés vers la réunion de la Réserve fédérale de cette semaine. Les marchés s’attendent à ce que la Fed signale au moins une baisse de taux avant la fin de l’année.

Si cela se produit, les taux d’intérêt réels baisseront et le dollar pourrait s’affaiblir. C’est exactement le mélange qui alimente le commerce de la dégradation.

Un ton accommodant indiquerait aux investisseurs que la Fed est plus préoccupée par la croissance et le service de la dette que par le maintien d’une inflation serrée. L’or et l’argent gagneraient probablement à nouveau.

Un message plus fort sur le maintien de taux élevés refroidirait la reprise pendant un certain temps, mais n’effacerait pas la crainte structurelle que l’argent perde son sens.

Les rendements réels sont la charnière. Le prix de l’or a évolué presque au même rythme que la chute des rendements réels au cours de l’année écoulée.

Chaque baisse de dix points de base du rendement des TIPS à dix ans a ajouté environ cinquante dollars à l’or. Les traders le savent.

Ils savent également que les attentes d’inflation sont restées proches de 3 % même si la croissance ralentit, ce qui suggère que la crédibilité de la Fed est mise à l’épreuve.

Signaux de l’économie réelle

Le commerce de l’avilissement ne se fait pas dans le vide. L’instabilité politique augmente dans les grandes économies. Les États-Unis font face à une autre bataille de financement gouvernemental.

La France a connu quatre premiers ministres en deux ans. Le Japon a redoublé d’efforts de relance budgétaire alors que sa dette dépasse déjà 260 % du PIB.

Chaque histoire met en évidence un modèle commun. Que les grands gouvernements restent réticents à se serrer la ceinture.

Dans ce contexte , les actifs durs et neutres semblent plus sûrs que les promesses sur le papier. Les achats d’or par les banques centrales ont remplacé l’assouplissement quantitatif en tant que nouveau filet de sécurité mondial.

Le mouvement est subtil mais révélateur. Alors que les bons du Trésor américain restent le plus grand actif de réserve, leur part des réserves mondiales est passée de 71 % il y a deux décennies à environ 58 % aujourd’hui.

La part de l’or a augmenté principalement en raison des hausses de prix, mais le changement de ton est indubitable.

Même les investisseurs corporatifs s’adaptent. Pour la première fois depuis 2012, les fonds de pension européens ont ajouté de petites allocations aux lingots.

Les fonds spéculatifs reconstruisent des positions longues sur les contrats à terme sur l’or. La frontière entre l’assurance et la spéculation devient floue.

Ce que l’histoire dit de la manie de l’or

Toute ruée vers l’or comporte des risques. Dans les années 1980, après que l’inflation ait diminué et que la Fed de Volcker ait rétabli la confiance, l’or a chuté de 60 % et est resté déprimé pendant vingt ans.

La rareté seule ne garantit pas des prix plus élevés. Le platine est trente fois plus rare que l’or, mais il se négocie à un tiers de son prix parce que la demande est faible.

Pourtant, ce cycle semble différent. Le rallye n’est pas motivé par une inflation galopante, mais par une méfiance à l’égard de la politique. Les États-Unis peuvent imprimer plus de dollars, mais pas plus de crédibilité.

L’indépendance de la banque centrale, autrefois assumée, semble aujourd’hui fragile. Les dirigeants politiques attaquent ouvertement les responsables de la fixation des taux. Les restrictions budgétaires sont politiquement toxiques. C’est pourquoi même de petits indices d’assouplissement de la politique déclenchent maintenant de grandes réactions pour l’or et l’argent.

Chaque hausse précédente de plus de 60 % de l’or a été suivie d’une correction d’environ un tiers. Pourtant, dans ces cas passés, les taux réels étaient en hausse.

Aujourd’hui, on s’attend à ce qu’ils baissent à nouveau l’année prochaine. La correction pourrait survenir, mais les fondements de ce rallye persisteront probablement.

Le dilemme de l’investisseur

Pour les investisseurs, la question n’est pas de savoir si le dollar disparaît. Il s’agit de savoir si la prochaine décennie sera définie par une inflation contrôlée ou une dégradation silencieuse.

Une position mesurée en or ou en argent n’est plus considérée comme radicale. C’est devenu la gestion des risques courante.

Le plus grand détenteur d’or au monde reste les États-Unis, par l’intermédiaire de la Réserve fédérale et du Trésor. Ironiquement, l’institution que beaucoup craignent d’avoir déclenché cette ruée bénéficierait le plus si les prix continuaient d’augmenter.

Ce paradoxe reflète l’étrange ambiance de 2025, à savoir que tout le monde se protège contre le système tout en continuant à s’appuyer sur lui.

Les paroles de la Fed cette semaine apaiseront ou confirmeront ces craintes. S’il coupe trop vite, le message sera clair. Cette stabilité est un luxe que les gouvernements ne peuvent plus se permettre.

S’il reste ferme, l’or pourrait faire une pause, mais la question demeurera. Les investisseurs ne parient pas sur un krach. Ils se préparent à un monde où l’argent, une fois de plus, a besoin de quelque chose de solide.