La liquidation du marché obligataire britannique s’intensifie après la volte-face de Reeves sur l’impôt sur le revenu

Le marché britannique des gilts a subi un choc brutal vendredi après que la chancelière Rachel Reeves a abandonné son projet d’augmenter l’impôt sur le revenu dans le budget du 26 novembre.

La volte-face spectaculaire a déclenché une déroute du marché obligataire, les rendements des gilts à 10 ans ayant bondi de 14 points de base et les rendements à 30 ans ayant grimpé de 14 points de base dans les premiers échanges.

Cette décision laisse Reeves se démener pour combler un écart budgétaire estimé à 30-35 milliards de livres sterling avec des mesures fiscales alternatives.

Les investisseurs s’inquiètent maintenant des promesses de dépenses non financées et des répercussions économiques plus larges, ce qui témoigne d’une profonde incertitude quant à la feuille de route budgétaire du gouvernement, deux semaines seulement avant l’annonce cruciale du budget.

La révolte du marché obligataire : la crédibilité budgétaire sous le feu des critiques

La réaction du marché des gilts a été sans équivoque : les investisseurs ont puni Reeves pour avoir renoncé au levier fiscal le plus simple disponible.

Tôt vendredi, le rendement des gilts à 10 ans s’est établi autour de 4,5 % après le pic initial, tandis que les rendements à 30 ans sont restés élevés à 5,3 %, en hausse de sept points de base sur la journée.

Le problème est clair : le marché obligataire a horreur de l’incertitude, surtout lorsqu’il s’agit de dépenses non financées. M. Reeves avait précédemment fait allusion à une hausse généralisée de l’impôt sur le revenu comme étant le moyen le plus propre d’augmenter les revenus.

En le mettant au rebut, elle est forcée de poursuivre ce que les économistes appellent « la mort par mille coupes », un patchwork désordonné de petites augmentations d’impôts nuisibles à l’économie, dispersées dans des programmes d’aide, des prélèvements et des impôts sur les entreprises.

Le moment ne pourrait pas être pire. L’économie britannique étant déjà léthargique, la croissance du PIB n’était que de 0,1 % au troisième trimestre, et le marché obligataire signale que toute mesure fiscale anti-croissance ne fera qu’aggraver les perspectives.

Thomas Pugh, économiste en chef chez RSM, a noté que le fait d’esquiver les hausses d’impôts sur le revenu « augmente les chances que le chancelier doive recourir à des changements fiscaux qui sont soit inflationnistes, soit qui ont de graves effets de distorsion, soit pire, les deux ».

Si l’on ajoute à cela la hausse des rendements des gilts, les coûts d’emprunt du gouvernement augmentent au moment même où le Trésor doit refinancer sa dette.

La spirale est réelle : des rendements plus élevés signifient des paiements d’intérêts plus importants, ce qui signifie moins de marge de manœuvre budgétaire.

Le dilemme du chancelier est brutal. La pression politique l’a forcée à renoncer à la hausse de l’impôt sur le revenu, mais le marché obligataire exige maintenant qu’elle explique comment elle va fermer le trou noir sans faire dérailler la croissance.

Soit elle élargit l’assiette fiscale avec des mesures qui frappent les revenus moyens ou les petites entreprises, soit elle réduit les dépenses ; Aucune des deux options n’est politiquement acceptable.

Pound de la livre sterling : la faiblesse de la monnaie est un signal d’alarme

La livre sterling est devenue la monnaie la moins performante du G-10 vendredi, tombant à son plus bas niveau depuis deux ans face à l’euro et chutant d’environ 0,5 % face au dollar.

La paire GBP/USD a chuté à environ 1,3100, reflétant non seulement le désordre budgétaire, mais aussi l’évolution des attentes concernant les baisses de taux d’intérêt de la Banque d’Angleterre.

Alors que les rendements des gilts augmentaient, les traders ont réduit leurs paris sur une baisse des taux de la BoE en décembre, la probabilité passant de la quasi-certitude il y a quelques semaines à environ 75 %.

La faiblesse de la livre sterling souligne une préoccupation plus profonde : les investisseurs perdent confiance dans la capacité du gouvernement à gérer le défi budgétaire.

Les troubles politiques entourant le Premier ministre Keir Starmer plus tôt cette semaine n’ont pas aidé ; Cela a signalé le chaos dans les couloirs du pouvoir au moment précis où le calme et la clarté étaient nécessaires.

Pour la livre sterling, la combinaison de l’incertitude budgétaire et des attentes accommodantes de la BoE s’est avérée être un coup de grâce.

La hausse des rendements au Royaume-Uni soutient généralement la livre sterling en attirant les capitaux étrangers, mais lorsque ces rendements sont motivés par des préoccupations budgétaires plutôt que par la croissance, les investisseurs fuient.

Les analystes se demandent maintenant si Reeves va inverser le renversement. Par le passé, elle a changé de cap en fonction de la pression du marché obligataire.

Si la volatilité des gilts continue d’augmenter à l’approche du 26 novembre, attendez-vous à un autre changement radical de politique.

L’alternative : s’en tenir à la volte-face de l’impôt sur le revenu et déployer des dizaines de mesures fiscales plus petites, risque de provoquer un « bain de sang » pour les gilts et une nouvelle faiblesse de la livre sterling.

Pour la Banque d’Angleterre et les emprunteurs britanniques, des rendements plus élevés pourraient signifier des baisses de taux retardées et des conditions financières plus strictes au moment même où l’économie a besoin d’être stimulée.

La chancelière n’a que deux semaines pour regagner la confiance des marchés, et le temps presse.