$2 billion de Nvidia: un pari qui pourrait se retourner contre Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) a progressé de près de 15% mercredi après que la société d'infrastructure en intelligence artificielle (IA) a reçu un important investissement de suivi de $2 billion de la part de Nvidia.

L'accord semble accélérer l'objectif de NBIS de devenir la première « usine d'IA » européenne, mais un examen plus attentif révèle un flux de capitaux circulaire qui pourrait gonfler la valorisation de la société.

Un accord circulaire, ou round-tripping, se produit lorsqu'un fournisseur de matériel investit des capitaux dans un client, qui utilise ensuite immédiatement ces mêmes capitaux pour acheter le matériel du fournisseur.

Voici pourquoi une telle transaction avec NVDA pourrait ne pas être aussi haussière pour l'action Nebius que le marché le suppose.

Le risque de dépendance pourrait peser sur l'action Nebius

Si l'accès anticipé à la plateforme Rubin de pointe de Nvidia et aux processeurs Vera, dans le cadre de l'accord de $2 billion, est présenté comme un avantage concurrentiel, il transforme en réalité l'action NBIS en une monoculture.

L'investissement annoncé verrouille essentiellement Nebius sur une feuille de route matérielle unique pour la prochaine décennie.

Dans le secteur en forte croissance des semi-conducteurs, ce pari « all-in » sur Nvidia limite sa flexibilité.

Si une architecture plus économe en énergie ou plus rentable devait émerger de concurrents comme AMD, ou si des puces sur-mesure des hyperscalers apparaissaient, il sera presque impossible pour Nebius de se réorienter.

Pour une société cotée à un multiple de ventes relativement tendu de 45x, cette absence d'options matérielles introduit un risque de dépendance vis-à-vis d'un partenaire clé que le marché semble actuellement négliger.

Les dépenses d'investissement restent un frein pour les actions NBIS

L'accord avec Nvidia n'est pas seulement une injection de liquidités : c'est un engagement pour un énorme développement d'infrastructures, Nebius visant 5 gigawatts de capacité d'ici la fin de la décennie.

Une telle ampleur d'ambition nécessite des dépenses d'investissement extraordinaires et à long terme qui pourraient maintenir NBIS dans le rouge pendant des années.

Même avec les milliards de Nvidia, le simple coût de construction et d'entretien de ces usines d'IA menace d'éroder les marges.

Pour une entreprise pré-bénéfice, le chemin vers le flux de trésorerie disponible est désormais semé des coûts élevés liés à l'immobilier spécialisé et aux technologies de refroidissement.

Les investisseurs qui achètent des actions Nebius à ces niveaux parient sur une exécution parfaite d'un modèle à forte consommation de trésorerie, qui laisse peu de marge d'erreur si la demande pour les centres de données subit ne serait-ce qu'un léger ralentissement.

L'accord Nvidia n'est peut-être pas une validation de la technologie de Nebius

Enfin, les sceptiques se font de plus en plus entendre : cet investissement concerne moins la validation du logiciel propriétaire de NBIS que la mise en place d'une « subvention » stratégique de la part de Nvidia.

En finançant des acteurs « neocloud », NVDA s'assure un débouché garanti pour ses puces en dehors des « Big Three » (AWS, Google et Azure), qui développent tous leurs propres puces internes pour réduire leur dépendance à Nvidia.

Cette circularité — où Nvidia fournit les capitaux que Nebius utilise ensuite pour acheter ses puces — crée une boucle de demande synthétique qui masque le véritable intérêt organique du marché.

À un multiple de 45x, les investisseurs paient une prime pour ce qui pourrait essentiellement être un modèle de revendeur de matériel déguisé en plateforme cloud à forte croissance, faisant des actions NBIS une proposition risquée pour les investisseurs disciplinés aux niveaux actuels.