L'Europe face à une nouvelle pression sur la dette alors que les rendements montent ?

Les coûts d'emprunt des gouvernements européens ont fortement augmenté ces derniers jours, les investisseurs appréhendant les répercussions du conflit impliquant l'Iran et le risque que des prix de l'énergie plus élevés maintiennent l'inflation à un niveau soutenu plus longtemps.

Ce mouvement a poussé les rendements obligataires à la hausse dans toute la région et renforcé les craintes que des finances publiques déjà tendues subissent encore davantage de pression dans les mois à venir.

La réaction du marché reflète un calcul simple mais inconfortable.

Si le prix du pétrole reste élevé, les banques centrales pourraient avoir moins de marge pour assouplir leur politique, laissant les gouvernements refinancer leur dette à des taux bien plus élevés que ce qu'ils attendaient il y a seulement quelques mois.

Même le récent rebond des actions et les espoirs timides d'un cessez-le-feu ont peu fait pour alléger cette pression, les investisseurs obligataires continuant d'exiger une prime plus élevée pour détenir de la dette souveraine.

Pourquoi les rendements augmentent

Au centre de la vente se trouve le choc énergétique renouvelé.

Les dégâts aux infrastructures dans le Golfe et les craintes de perturbation des routes maritimes maintiennent les marchés pétroliers en alerte, alimentant les anticipations que l'inflation puisse rester plus tenace que ce que souhaitent les autorités monétaires.

Cela a à son tour contraint les investisseurs à revoir la trajectoire des taux d'intérêt en Europe, en particulier pour la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre.

Le résultat a été une forte réévaluation sur les marchés de la dette souveraine.

Le Royaume-Uni a vendu un montant record de gilts à 10 ans à un rendement de 4,916 %, le plus élevé depuis 2008, tandis que la France a émis de la dette à 10 ans à 3,73 %, son plus haut depuis 2011.

En Allemagne, en France, en Italie et au Royaume‑Uni, les coûts d'emprunt à court terme ont augmenté sensiblement, montrant que la pression ne se limite pas à un marché ou à une échéance.

Pourquoi cela importe pour les budgets

Des rendements plus élevés se traduisent rapidement par des coûts d'intérêt plus importants, et c'est un problème croissant pour des gouvernements qui portent déjà des niveaux d'endettement lourds après des années de dépenses pandémiques et de hausse des taux.

La facture nette d'intérêt de la dette du Royaume‑Uni est projetée à environ £109 milliards en 2026-27, soit à peu près l'équivalent du budget de la défense du pays.

En France, les paiements d'intérêts devraient atteindre 59 milliards d'euros cette année, dépassant les 30 milliards d'euros de l'Allemagne.

L'Italie est également confrontée à une pression croissante.

S&P Global Ratings a averti que les coûts d'intérêt pourraient y absorber 9 % des recettes publiques d'ici 2028.

Pour des gouvernements déjà en difficulté pour concilier soutien aux ménages, dépenses de défense et rigueur budgétaire, cela laisse beaucoup moins de marge de manœuvre pour la politique.

Le risque de refinancement, le prochain test

Le problème immédiat n'est pas seulement le coût du nouvel emprunt, mais l'ampleur de la dette devant être refinancée.

Selon S&P, l'Italie devra émettre une dette équivalente à 17 % du PIB cette année, la France 12 %, et le Royaume‑Uni et l'Allemagne 7 % chacun.

Ce sont d'importants besoins de financement même dans des marchés plus calmes. Dans un monde de prix du pétrole plus élevés et de conditions financières plus strictes, ils deviennent plus difficiles à gérer.

C'est pourquoi les investisseurs se focalisent si étroitement sur le risque de refinancement.

Un gouvernement peut encaisser une poussée temporaire des rendements, mais s'il a un volume important de dette arrivant à maturité à remplacer, l'impact sur le budget peut être rapide et sévère.

Cela est particulièrement vrai pour les pays où l'incertitude politique assombrit déjà les perspectives budgétaires.

Pourquoi le Royaume‑Uni semble particulièrement exposé

Le Royaume‑Uni se distingue par son stock exceptionnellement élevé de dette indexée sur l'inflation.

Environ 24 % de la dette publique du Royaume‑Uni est liée à l'inflation, bien plus que dans la plupart des grandes économies européennes.

Cela rend le pays particulièrement sensible lorsque les pressions sur les prix augmentent, car les coûts de service de la dette s'ajustent plus rapidement et plus fortement.

L'Office for Budget Responsibility a indiqué que la hausse de l'inflation a déjà fait passer les paiements nets d'intérêts de la dette du Royaume‑Uni de 1,7 % du PIB en 2019-20 à 4,4 % en 2022-23.

En pratique, l'inflation ne nuit pas seulement aux consommateurs. Elle grignote aussi la marge budgétaire du gouvernement, laissant aux ministres moins de marge pour dépenser ou réduire les impôts sans aggraver la situation de la dette.

Ce qui vient ensuite

Une autre couche de risque réside dans l'échéance de la dette.

Les gouvernements ont de plus en plus émis de la dette à échéance courte pour limiter les coûts d'emprunt, mais cette stratégie les rend aussi plus vulnérables aux changements brusques des taux d'intérêt.

Le FMI a averti que les pays avec de lourdes charges de dette prennent davantage de risques car les emprunts arrivent à maturité plus rapidement et doivent être refinancés plus souvent.

Cela place l'Europe dans une position délicate.

Les marchés obligataires signalent que les investisseurs restent mal à l'aise face au mélange pétrole, inflation et tension budgétaire, même si les espoirs d'un cessez‑le‑feu s'améliorent.

Sauf si les prix de l'énergie refluent de manière plus convaincante et que les anticipations de taux s'atténuent, les coûts d'emprunt pourraient rester élevés, contraignant les gouvernements de la région à consacrer des milliards supplémentaires aux paiements d'intérêts au moment même où la croissance et les finances publiques sont soumises à une nouvelle pression.