ING voit l'or proche de 5 000 $/oz d'ici la fin d'année malgré la faiblesse actuelle
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Acheter des contrats à terme juin sur l'or COMEX (GC) ou un ETF aurifère comme GLD. L'article indique que la vente est principalement due à des forces macro (hausse du pétrole, rendements réels plus élevés, dollar plus fort), mais ING cible toujours 5 000 $/oz d'ici la fin d'année. Les catalyseurs sont les achats des banques centrales (Chine +8,1 t, Pologne +31 t), le retournement des flux ETF en position positive (6,6 milliards $ d'afflux en avril) et le maintien d'une position nette longue des managed money sur le COMEX. Lorsque les anticipations de baisses de la Fed s'amélioreront, les flux et les prix devraient se réaligner rapidement.
Risque clé : L'effondrement des pourparlers de paix et le maintien de prix de l'énergie élevés, gardant les rendements réels et le dollar à un niveau élevé, empêchant l'or de rattraper son retard.
Vendre l'ETF dollar américain (UUP) ou shorter le dollar via une exposition à un indice USD. ING identifie explicitement le dollar et les rendements réels comme les principales contraintes sur l'or. Si la vigueur des données d'emploi s'atténue ou si l'inflation se refroidit suffisamment pour avancer un assouplissement de la Fed, le dollar devrait s'affaiblir, supprimant directement le principal vent contraire pour l'or et soutenant les actifs risqués.
Risque clé : Les données américaines restent fortes et la Fed maintient une politique de taux durablement élevés, maintenant le dollar soutenu et écrasant le désenroulement pour l'or/FX.
- L'or en baisse de 12 % depuis la guerre en Iran, sous pression des rendements et d'un dollar fort.
- Manthey d'ING indique qu'un choc énergétique maintient la Fed en attente et pèse sur le métal.
- Les achats des banques centrales et les afflux ETF soutiennent l'objectif de 5 000 $/oz.
L'or a chuté d'environ 12 % depuis le début du conflit en Iran, remettant en cause son rôle traditionnel de valeur refuge.
La stratégiste d'ING, Ewa Manthey, explique que la vente reflète des vents contraires macroéconomiques liés à la hausse du pétrole, à des rendements plus élevés et à un dollar plus ferme, mais prévoit que les prix pourraient tout de même atteindre 5 000 $ l'once d'ici la fin de l'année.
La baisse contre‑intuitive de l'or
L'or est généralement considéré comme une couverture en période de crise, et pourtant il a fortement reculé depuis le déclenchement de la guerre en Iran.
Selon ING Economics, le métal a perdu environ 12 % depuis fin février, un mouvement que Manthey qualifie de « contre‑intuitif mais explicable ».
« L'attrait de l'or en tant que valeur refuge fonctionne en général mieux en cas de crise financière ou de choc de croissance – quand les rendements réels baissent et que le dollar s'affaiblit », a noté Manthey.
Un choc énergétique d'origine offre fait l'inverse. Des prix du pétrole plus élevés poussent l'inflation à la hausse, maintiennent les banques centrales en position attentiste et renforcent le dollar, autant de facteurs qui pèsent sur l'or.
Vents contraires macroéconomiques
La décision de la Réserve fédérale de laisser les taux inchangés en avril a accentué la pression.
L'inflation s'est ré‑accélérée depuis le début de la guerre, réduisant l'argument en faveur d'un assouplissement à court terme.
Manthey a expliqué : « Les rendements réels et le dollar restent les principales contraintes pour l'or. Un choc énergétique prolongé pourrait repousser le calendrier des baisses de la Fed. »
Les chiffres de l'emploi américain publiés vendredi ont montré une vigueur continue du marché du travail, le chômage restant stable à 4,3 %.
Cela a donné peu de raisons à la Fed de se hâter pour couper les taux, renforçant la narrative d'un maintien des taux durablement élevés qui pèse sur le métal jaune.
Pourparlers de paix et risque géopolitique
L'or a brièvement rebondi la semaine dernière mais a reperdu ses gains après que le président américain Donald Trump a rejeté la dernière proposition de paix iranienne comme « totalement inacceptable ».
Manthey a déclaré : « Le revers laisse incertaine la chronologie d'un cessez‑le‑feu et maintient les risques d'inflation élevés – renforçant la narrative du maintien des taux durablement élevés qui a pesé sur l'or pendant l'ensemble du conflit. »
Elle a ajouté qu'une résolution durable restait le principal catalyseur d'une reprise soutenue.
Jusqu'à lors, l'or devrait rester pris entre l'incertitude géopolitique et des vents contraires monétaires.
Demande des banques centrales
Malgré la faiblesse à court terme, les banques centrales continuent d'apporter un soutien structurel.
La banque centrale chinoise a ajouté 8,1 tonnes en avril, prolongeant sa série d'achats à 15 mois consécutifs.
La Pologne a également augmenté ses réserves de 31 tonnes au T1, tandis que la Turquie a été le principal vendeur, réduisant ses avoirs de 60 tonnes pour soutenir la liquidité en devises.
Manthey a souligné : « La diversification des réserves reste un soutien pour l'or à moyen terme, même si certaines banques centrales vendent pour renforcer la liquidité. »
Les flux ETF deviennent positifs
Le positionnement des investisseurs est également en train d'évoluer.
Les ETF mondiaux sur l'or ont enregistré 6,6 milliards de dollars d'afflux en avril, inversant les sorties de mars.
L'Europe a mené ce mouvement, reflétant les inquiétudes liées à une possible fermeture du détroit d'Ormuz.
Les contributions de l'Asie et des États‑Unis représentaient environ un tiers de celles de l'Europe sur le mois, selon les données du World Gold Council.
Manthey a déclaré : « Les flux ETF suivent de près les attentes vis‑à‑vis de la Fed – un assouplissement de la Fed devrait être un catalyseur pour de nouveaux afflux au second semestre. »
Les positions nettes longues soutenues des managed money sur le COMEX suggèrent des perspectives positives parmi les investisseurs, bien que le positionnement ne soit pas encore considéré comme excessif ou « congestionné ».
Perspectives : constructives malgré les risques
ING reste constructif sur l'or, estimant que les prix pourraient grimper jusqu'à 5 000 $ l'once d'ici la fin de l'année.
Cependant, Manthey a mis en garde : « Le principal risque baissier est l'effondrement des pourparlers de paix qui maintiendrait les prix de l'énergie élevés et la Fed en position attentiste jusqu'à la fin de l'année. »
Le rôle de l'or en tant que valeur refuge n'est pas remis en question. Mais les derniers mois ont montré que l'action à court terme des prix peut encore être dominée par des forces macro – en particulier les rendements réels, le dollar et les attentes de politique de la Fed. Une fois que ces vents contraires commenceront à s'atténuer, le soutien sous‑jacent de l'or devrait se réaffirmer.
Au moment de la rédaction, le contrat d'or juin le plus actif sur le COMEX se situait à 4 729 $ l'once, pratiquement inchangé par rapport à la clôture précédente.
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