Kevin Warsh: la réduction du bilan de la Fed sous la pression du marché de la dette

Le futur président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, pourrait rencontrer d'importants obstacles pour réduire le rôle de la banque centrale américaine sur les marchés financiers, alors que l'augmentation de la dette fédérale et l'affaiblissement de l'avantage de demande traditionnel des bons du Trésor américains compliquent les perspectives, selon des analystes et économistes.

Warsh, qui a été confirmé par le Sénat américain mercredi pour remplacer Jerome Powell à la tête de la Réserve fédérale, plaide depuis longtemps pour une moindre empreinte de la banque centrale et une moindre intervention sur les marchés.

Il a soutenu qu'une approche plus mesurée permettrait à la Fed de se concentrer plus efficacement sur la maîtrise de l'inflation tout en réduisant les distorsions du marché.

Cependant, des analystes mettent en garde : la mise en œuvre d'une telle approche pourrait exposer des vulnérabilités sur le marché des bons du Trésor et exercer une pression à la hausse sur les taux d'intérêt à long terme.

Débat sur la stratégie du bilan de la Fed

Warsh a critiqué l'expansion répétée du bilan de la Réserve fédérale lors de crises et de périodes de tension sur les marchés.

Il a estimé que la banque centrale manquait de directives claires quant aux actifs à acheter, aux montants à acquérir et à la manière dont les avoirs devraient finalement être réduits.

Le bilan de la Fed s'élève actuellement à environ $6.7 trillion, en baisse par rapport à un pic proche de $9 trillion en 2022. Toutefois, les avoirs ont recommencé à croître lentement afin de maintenir des réserves bancaires suffisantes.

L'assouplissement quantitatif, le processus par lequel la Fed achète des actifs pour injecter des liquidités dans le système financier, reste un sujet de débat entre économistes et décideurs.

Dans le cadre d'une politique monétaire conventionnelle, la Fed ajuste généralement les taux d'intérêt à court terme pour influencer le coût du crédit et l'activité économique.

Mais lorsque les taux s'approchent de zéro lors de chocs économiques sévères, la banque centrale peut étendre son bilan et acheter des actifs pour faire baisser les taux à plus long terme et stimuler la croissance.

Les décideurs de la Fed s'accordent généralement à reconnaître que de telles mesures ont un effet, même si les avis divergent quant à la manière de gérer le bilan à l'avenir.

Points de vue divergents parmi les décideurs

Bill Nelson, ancien membre du personnel de la Fed et désormais économiste en chef au Bank Policy Institute, a récemment estimé que réduire encore le bilan de la Fed de $2 trillion pourrait avoir des effets très variables sur les taux directeurs selon la manière dont le processus est mené et la réponse du Trésor, selon un article de Reuters.

Une récente enquête menée par le Brookings Institution a également révélé que la plupart des personnes interrogées ne considéraient pas la taille actuelle du bilan de la Fed comme une menace pour la croissance économique ou la stabilité financière.

L'augmentation des déficits accroît la pression

Les conditions budgétaires plus larges pourraient compliquer davantage les projets de Warsh.

Le Congressional Budget Office estime que le déficit fédéral atteindra 5,8 % du produit intérieur brut au cours de l'exercice 2026, bien au‑dessus de la moyenne sur 50 ans de 3,8 %.

Des recherches de la Federal Reserve Bank of St. Louis ont également suggéré que les bons du Trésor américains pourraient perdre une partie de leur avantage traditionnel en termes de rendement.