Kothari (IBJA) : hausse des droits sur l'or frappera mariages, relancera contrebande

Les ménages indiens s'apprêtent à recevoir des « factures de bijoux douloureusement élevées » pour cette saison des mariages après une hausse soudaine des droits sur l'or — une mesure déclenchée par une érosion de 38,5 milliards de dollars des réserves de change et qui ravive la crainte d'afflux sur le marché gris rivalisant avec les sommets de l'exercice 2014, avertit le vétéran du négoce de l'or Prithviraj Kothari.

La hausse brutale des droits d'importation sur l'or en Inde tombe au pire moment possible, en pleine période de demande maximale liée aux mariages et aux fêtes.

Cette mesure, visant à consolider les réserves de change qui sont passées de 728,49 milliards de dollars à 690 milliards en seulement dix semaines, a instantanément renchéri le coût des bijoux et secoué le commerce des métaux précieux.

L'or, qui représente près d'un dixième de la facture d'importation de l'Inde, est devenu le point focal de la gestion d'urgence de la balance des paiements.

Prithviraj Kothari — Managing Director de RiddiSiddhi Bullions Ltd., président de l'India Bullion and Jewellers Association et chairman de la Jain International Trade Organisation — est largement considéré comme le « roi des lingots de l'Inde », ce qui fait de lui l'une des voix les plus autorisées sur l'industrie aurifère indienne.

Pour les foyers, l'impact est immédiat. « Importer pour ₹1 lakh d'or entraîne désormais ₹15,000 de droits, contre ₹6,000 du jour au lendemain », a déclaré Kothari à Invezz dans une interview exclusive.

Les réactions de l'industrie ont été rapides et partagées.

Si les organisations professionnelles reconnaissent l'intention du gouvernement, nombre d'entre elles mettent en garde contre des conséquences non désirées.

L'India Bullion and Jewellers Association (IBJA) craint que la contrebande ne reprenne à grande échelle, rappelant des épisodes passés où des tarifs plus élevés ont entraîné des flux non officiels de 150 à 200 tonnes par an.

« Plutôt que d'avoir recours à des restrictions quantitatives, le ministère des Finances a opté pour des dissuasifs fondés sur les prix qui préservent la flexibilité du marché et le choix des consommateurs — une réponse d'urgence calibrée, sinon brutale, pour la balance des paiements », a expliqué Kothari.

Voici des extraits édités de l'interview :

Invezz : Comment évaluez-vous le raisonnement du gouvernement derrière la hausse des droits d'importation sur l'or à ce stade ?

Prithviraj Kothari : Le raisonnement est défendable mais brutal. Les réserves de change sont passées d'un niveau record de 728,49 milliards de dollars à 690 milliards en environ 10 semaines — une perte de 38,5 milliards de dollars.

L'or à lui seul représentait un étonnant dixième de la facture d'importation nationale. Plutôt que d'imposer des restrictions quantitatives, le ministère des Finances a choisi des mesures dissuasives basées sur le prix qui conservent la flexibilité du marché et le choix des consommateurs — une réponse d'urgence calibrée, sinon brutale, à la balance des paiements, aggravée par la pression pétrolière liée au Moyen‑Orient.

Invezz : Quelles réactions immédiates entendez‑vous de la part des négociants en lingots et des bijoutiers à travers l'Inde ?

Prithviraj Kothari : La réaction du secteur a été immédiate et partagée. Surendra Mehta, secrétaire national de l'IBJA, a reconnu l'intention du gouvernement tout en signalant que la hausse pourrait affecter la demande alors que les prix étaient déjà élevés.

Un négociant en lingots basé à Bombay a averti que les marchés gris se réactiveraient probablement, car les incitations à introduire de l'or illégalement sont fortes aux niveaux de prix actuels. L'All India Gem And Jewellery Domestic Council a averti que la hausse des droits nuira à l'industrie des bijoux, évaluée à ₹5 trillion, et, paradoxalement, encouragera la contrebande.

Invezz : Quel sera l'impact de cette hausse des droits sur la demande des consommateurs pendant la saison des mariages et des fêtes à venir ?

Prithviraj Kothari : Avec la saison des mariages déjà en cours et les ménages indiens animés par un état d'esprit d'achat festif, la hausse soudaine pourrait laisser les consommateurs face à des factures de bijoux douloureusement élevées.

Importer pour ₹1 trillion d'or entraîne désormais ₹15,000 de droits, contre ₹6,000 plus tôt cette semaine. Les lourds parures nuptiales pourraient laisser place à des bijoux plus légers, les achats festifs seront sujets à des reports, et l'activité d'échange de bijoux — représentant déjà plus de 40 % des ventes chez certains détaillants — s'intensifiera encore.

Invezz : Quels risques voyez‑vous pour l'industrie joaillière indienne si des droits plus élevés persistent — en particulier pour les petits détaillants ?

Prithviraj Kothari : Les exportateurs doivent désormais faire face à des garanties bancaires de ₹2.8 million–3.0 million par kg d'or en franchise de droits fournies par des agences mandatées, bloquant sévèrement le fonds de roulement et asphyxiant les exportations.

L'histoire est instructive : en 2012, les commerçants ont observé des grèves de 13 jours pour une hausse bien plus faible, les sources du marché affirmant que le secteur avait perdu plus de ₹180 billion en 12 jours. Les grands bijoutiers comme Titan et Kalyan, affichant une croissance du chiffre d'affaires de 41–42 % en glissement annuel au troisième trimestre de l'exercice 26, disposent de marges de manœuvre pour absorber le choc — les petits détaillants, non.

Invezz : Comment cette politique pourrait‑elle affecter la position de l'Inde en tant que l'un des plus grands importateurs d'or au monde ?

Prithviraj Kothari : La dépendance structurelle de l'Inde aux importations n'est pas facilement élastique aux tarifs. Même si le prix de l'or est passé de $76,617 par kg à $99,825 par kg, soit une hausse de 30 %, les volumes d'importation n'ont baissé que de 4,76 % à 721 tonnes tandis que la valeur des importations a bondi de 24 % à $71,98 milliards.

La hausse des droits comprimera les achats discrétionnaires marginaux mais devrait difficilement remettre en cause la position de l'Inde. Si des droits plus élevés peuvent freiner la demande, l'impact pourrait être compensé par une reprise de la contrebande, qui s'était atténuée après la réduction des tarifs par l'Inde à la mi‑2024.

Invezz : Comment cette mesure accélérera‑t‑elle la transition vers l'or recyclé et la capacité de raffinage domestique ?

Prithviraj Kothari : Le recyclage net au premier trimestre 2026 s'est élevé à 31,2 tonnes, en hausse de 20 % en glissement annuel et de 44 % trimestre‑sur‑trimestre — et ce, déjà avant cette hausse des droits. L'analyse économétrique du World Gold Council montre qu'une hausse de 1 % du prix de l'or fait augmenter le recyclage de 0,6 %.

La part du doré d'or dans les importations totales est passée de 7 % en 2013 à 22 %, reflétant la croissance du raffinage domestique. Le régime revu de monétisation de l'or permet aux bijoutiers d'agir comme centres de collecte et de test de pureté, ce qui pourrait soutenir un écosystème de recyclage plus organisé.

Invezz : Quelles sont les dernières données de l'IBJA sur les importations d'or et les flux de recyclage en Inde, et comment se comparent‑elles aux épisodes précédents de hausse des droits ?

Prithviraj Kothari : Au premier trimestre 2026, la demande totale d'or a augmenté de 10 % en glissement annuel pour atteindre 151 tonnes, la demande d'investissement à 82 tonnes dépassant la joaillerie à 66 tonnes, et la demande de lingots/pièces atteignant le niveau de premier trimestre le plus élevé depuis 2013.

L'actif sous gestion des ETF or en Inde a bondi de 191 % en glissement annuel pour atteindre ₹1,7 trillion, l'Inde représentant 32 % de la demande mondiale d'ETF au T1. Comparé à l'épisode de droits de 2022 — lorsque les saisies ont augmenté de 47 % pour atteindre 3 502 kg et que les affaires sont passées à 3 982 — le contexte macro actuel implique des afflux informels similaires ou pires, étant donné que les prix sont 30 % plus élevés.

Invezz : Avez‑vous des estimations des flux non officiels ou des volumes de contrebande lors des hausses de droits précédentes, et quel niveau de référence devrions‑nous attendre cette fois ?

Prithviraj Kothari : Les épisodes passés de hausse des droits sont sans équivoque. Lorsque l'Inde a relevé le droit de 2 % à 10 % entre 2012 et 2013, les affaires de saisie sont passées de 503 (exercice 12) à 2 450 (exercice 14) puis à 3 412 (exercice 15).

Les services de renseignement estimaient 50 tonnes de contrebande en exercice 14 ; le World Gold Council l'évaluait à 200 tonnes — toutes deux écrasant les saisies de 1,45 tonne, confirmant que les autorités ne captent que 1–2 % des flux réels.

L'épisode de droits à 15 % en 2022 a fait augmenter les saisies de 47 % à 3 502 kg. Avec des prix de l'or aujourd'hui 30 % plus élevés et un routage via Dubaï solidement établi à $16,5 milliards, attendez‑vous à des afflux non officiels de 150–200 tonnes par an — rivalisant avec les sommets de l'exercice 14 — comme niveau de référence pour ce cycle.

Invezz : Quel conseil donneriez‑vous aux décideurs pour concilier les besoins de recettes et la durabilité de l'industrie ?

Prithviraj Kothari : Les décideurs doivent aller au‑delà des outils tarifaires brutaux. Augmenter les droits d'importation ne freine rarement les importations d'or — cela ne fait qu'alourdir les prix, alimenter la contrebande et accroître les coûts des exportations.

Un cadre plus durable nécessite quatre actions parallèles : réformer le Gold Monetisation Scheme pour débloquer les quelque 30 000 tonnes d'or détenues par les ménages indiens ; promouvoir des bijoux en alliages moins caratés (18K et 14K) pour réduire les importations de 20–30 % ; alléger le fardeau des garanties bancaires de ₹2.8 million–3.0 million/kg qui écrasent les MSME exportatrices ; et lier le droit de 15 % à des seuils précis de réserves de change pour rétablir une certaine certitude dans la planification.

Invezz : À l'avenir, prévoyez‑vous d'autres mesures gouvernementales — comme des droits encore plus élevés ou des restrictions — si la demande reste forte malgré cette hausse ?

Prithviraj Kothari : Des experts craignent que le gouvernement n'envisage des mesures supplémentaires si les pressions externes s'aggravent, notamment d'autres hausses fiscales ou des politiques visant à réduire les importations.

Un IGST (Integrated Goods and Services Tax) de 3 % sur les importations d'or imposé auparavant a poussé les importations d'avril à leur plus bas niveau en près de 30 ans — prouvant que le gouvernement superposera des instruments simultanément.

Les principaux déclencheurs seraient le rouble indien franchissant ₹100 pour un dollar, le brut au‑dessus de $107 le baril, ou un élargissement du déficit du compte courant au‑delà de 1,5 % du PIB. Un retrait total avant la résolution du conflit au Moyen‑Orient semble peu probable.