IPO de SpaceX : pourquoi une sursouscription 4x ne garantit pas un fort démarrage

SpaceX s'apprête à faire ses débuts au Nasdaq avec une demande dont la plupart des sociétés ne peuvent que rêver.

La société dirigée par Elon Musk aurait attiré environ 250 milliards USD (env. 218,1 milliards €) de commandes d'investisseurs pour une introduction en bourse de 75 milliards USD (env. 65,4 milliards €), ce qui en ferait la plus grande cotation publique jamais tentée.

Sur le papier, cela ressemble à un scénario exceptionnel, mais une forte demande dans le livre d'ordres ne garantit pas automatiquement une première journée de cotation solide.

La fixation du prix étant attendue jeudi et l'ouverture des échanges prévue vendredi, l'IPO de SpaceX risque désormais d'avoir en grande partie déjà intégré l'enthousiasme du marché.

Le carnet de 250 milliards de dollars a un bémol

Le chiffre de la demande affiché en titre est impressionnant, mais il nécessite du contexte.

SpaceX a emprunté une voie inhabituelle en fixant un prix d'introduction à 135 $ par action.

Dans une IPO traditionnelle, une forte demande peut permettre aux banques d'augmenter la fourchette de prix avant la finalisation de l'opération, ce qui donne plus d'argent à la société et réajuste les attentes avant la première négociation.

Cette fois, l'opération est commercialisée autour d'un prix fixe. Cela signifie que la demande supplémentaire décide surtout de qui obtient des actions, et non de ce qu'ils paient.

Il y a une autre complication : les institutions demandent souvent beaucoup plus d'actions qu'elles n'en espèrent réellement recevoir dans les IPO populaires.

Un fonds qui souhaite acquérir 100 millions USD (env. 87,2 millions €) d'actions peut en demander plusieurs fois plus en supposant que son allocation sera réduite.

Cela ne rend pas la demande factice, mais cela signifie qu'un carnet à 250 milliards USD (env. 218,1 milliards €) n'est pas équivalent à 250 milliards USD (env. 218,1 milliards €) d'achats garantis une fois l'action en cotation.

Le chiffre de la sursouscription montre l'intérêt, mais ne garantit pas la concrétisation des achats.

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IPO de SpaceX : le marché gris envoie un signal différent

Le signal le plus intéressant peut venir de l'extérieur du carnet d'ordres de l'IPO.

Sur Hyperliquid, une plateforme de produits dérivés crypto, le contrat perpétuel SPCX est devenu la chose la plus proche d'un prix de marché en direct pour SpaceX avant la cotation.

CoinDesk rapporte que le contrat a chuté de 27 % sur trois semaines, passant d'environ 216 $ à la mi-mai à environ 157 $ le 10 juin.

Cela laisse toujours le prix synthétique au-dessus du niveau d'introduction à 135 $. Mais la prime implicite du premier jour s'est fortement réduite.

En mai, les traders valorisaient SpaceX à environ 60 % au‑dessus du prix d'offre. Mercredi, cette prime se situait plutôt autour de 16 %.

Il y a des réserves importantes. Hyperliquid n'est pas le Nasdaq, et le contrat est un instrument de marché crypto à effet de levier, négocié en continu, susceptible d'être influencé par les mouvements plus larges des actifs numériques.

C'est aussi un instrument synthétique, et non une action SpaceX réelle.

Pourtant, cela compte parce que c'est l'un des rares endroits où des traders mettent de l'argent réel derrière une opinion avant l'IPO.

Wall Street est partagé

La valorisation de SpaceX a aussi suscité des critiques exceptionnellement virulentes avant même la cotation.

Jim Chanos, le vendeur à découvert connu pour son appel sur Enron, a déclaré à Reuters que SpaceX « ne vaut pas » 1,8 billions USD (env. 1,5 billions €) sur la base d'hypothèses raisonnables pour les cinq prochaines années.

Il a aussi qualifié l'offre d'« IPO d'espoirs et de rêves », en pointant une valorisation d'environ 90 fois les ventes, contre environ 14 fois pour Tesla.

Steve Eisman, connu pour son rôle dans « The Big Short », s'est également montré circonspect.

Dans des commentaires rapportés par Business Insider, Eisman a indiqué que sa préoccupation porte moins sur le spatial que sur les ambitions croissantes de la société en matière d'IA.

« Ce n'est même pas le spatial qui est si difficile. C'est l'IA », a‑t‑il dit, tout en signalant la montée en flèche des dépenses d'investissement, de 42 % des revenus en 2023 à 215 % au premier trimestre 2026.

L'argument haussier est tout aussi convaincant. L'analyste de New Street Research Pierre Ferragu a initié une couverture de SpaceX avec un objectif de 165 $, selon une reprise sur Stocktwits.

Cela implique un potentiel de hausse par rapport au prix d'introduction de 135 $. Son scénario le plus optimiste porterait l'action à 330 $ si SpaceX parvient à exécuter sur Starlink, les services de lancement et l'infrastructure liée à l'IA.