Offre pétrolière en hausse après la réouverture d'Hormuz ; effondrement des prix improbable

Les États-Unis et l'Iran ont conclu un accord-cadre visant à prolonger la trêve actuelle de 60 jours et à rouvrir le détroit d'Hormuz à la navigation.

Le pacte doit être signé ce vendredi en Suisse, ouvrant la voie à la reprise progressive des exportations d'énergie depuis la région du Golfe.

Les marchés de l'énergie ont réagi par un soulagement immédiat. Le Brent est tombé sous les 80 $ le baril, soit plus de 20 $ de moins qu'il y a un peu plus d'une semaine.

Toutefois, Commerzbank AG met en garde contre l'idée qu'un retour rapide aux niveaux de prix d'avant-guerre soit garanti.

Une marge de hausse significative de la production existe

Thu Lan Nguyen, responsable de la recherche FX et matières premières chez Commerzbank AG, a analysé la réponse potentielle de l'offre une fois le détroit rouvert.

Elle a souligné que plusieurs producteurs du Golfe sont bien placés pour augmenter leur production au-delà des niveaux d'avant-guerre à moyen et long terme.

« En fait, on peut s'attendre à ce que certains pays de la région du Golfe augmentent leur production au-dessus des niveaux d'avant-guerre à moyen et long terme », a déclaré Nguyen.

Les membres de l'OPEP avaient déjà commencé à revenir sur des coupes de production volontaires.

En avril, huit membres de l'OPEP ont relancé le processus d'annulation du dernier volet de réductions volontaires s'élevant à 1,65 million de barils par jour.

Depuis avril, ils ont convenu d'augmenter la production de 600 000 barils par jour théoriques, avec 188 000 barils par jour supplémentaires déjà prévus pour juillet.

La sortie des Émirats arabes unis de l'OPEP supprime en outre des contraintes de production pour l'un des pays disposant d'une capacité excédentaire conséquente.

Limites à l'utilisation pleine de la capacité

Malgré ce potentiel important, Nguyen a souligné qu'il est peu probable que les pays utilisent pleinement leur capacité excédentaire. 

« Toutefois, on ne peut pas supposer que les pays disposant d'une capacité excédentaire l'exploiteront entièrement – ni même qu'ils en seront capables », a-t-elle expliqué.

Les récentes augmentations de production de la Russie ont été en partie rendues possibles par un assouplissement des sanctions américaines, assouplissement que Washington est peu susceptible de maintenir une fois que les approvisionnements du Golfe se normaliseront.

L'Arabie saoudite, qui détient la plus grande capacité excédentaire, a un intérêt fort à maintenir les prix du pétrole à des niveaux compatibles avec son budget. 

De plus, les producteurs préfèrent conserver une marge de sécurité en cas d'imprévus d'approvisionnement.

Forte demande de reconstitution des stocks attendue. Un facteur majeur qui compensera partiellement sera la demande robuste liée à la reconstitution des stocks.

Les stocks commerciaux de pétrole de l'OCDE ont déjà fortement diminué.

Selon les données de l'EIA, les stocks de l'OCDE s'établissaient à un peu plus de 2,6 milliards de barils fin mai, en baisse d'environ 180 millions de barils depuis fin février.

Nguyen s'attend à ce que les stocks continuent de baisser dans les mois à venir, mais à un rythme plus lent que prévu précédemment.

L'EIA projette que les stocks de l'OCDE pourraient tomber en dessous de 2,3 milliards de barils d'ici la fin de l'année, suivis par des reconstitutions mensuelles moyennes de 25 millions de barils tout au long de 2027.

Certains pays, comme le Koweït, envisagent même de constituer des stocks stratégiques hors de la région du Golfe, ce qui pourrait encore stimuler la demande à court terme.

Perspectives prudentes sur les prix

Compte tenu de ces dynamiques, Commerzbank maintient des prévisions de prix relativement soutenues. Nguyen a déclaré que la banque s'attend à ce que le Brent atteigne en moyenne 85 $ le baril d'ici la fin de l'année.

Un retour vers les niveaux d'avant-guerre autour de 65 $ le baril n'est probable que l'année prochaine.

« À partir du niveau actuel de la demande, cela entraînerait un excès d'offre substantiel, qui pourrait pousser le prix du pétrole nettement plus bas et, surtout, en dessous des niveaux d'avant-guerre », a déclaré Nguyen, en ajoutant des réserves importantes sur les taux d'utilisation réalistes et la demande de reconstitution des stocks.

Route diplomatique semée d'embûches

L'accord-cadre reste toutefois confronté à des défis.

Nguyen s'attend à ce que les négociations sur un accord nucléaire global soient « extrêmement houleuses », ce qui signifie que toute prolongation de l'accord actuel pourrait être remise en question à plusieurs reprises.

Même dans l'hypothèse la plus favorable d'une réouverture durable, des obstacles logistiques — dont le déminage, le repositionnement des navires et les réparations d'infrastructures — font que la normalisation complète du trafic maritime et des exportations d'énergie prendra beaucoup de temps.

Le marché pétrolier est en train de passer d'un environnement fortement contraint en offre à une situation de relative abondance progressive.

Alors que la capacité excédentaire chez les producteurs de l'OPEP+ et hors OPEP pourrait théoriquement ajouter des millions de barils par jour, des contraintes stratégiques, économiques et pratiques suggèrent une hausse plus mesurée.

Cette perspective équilibrée — offre en hausse tempérée par la demande de reconstitution des stocks et la discipline des producteurs — soutient l'avis de Commerzbank selon lequel les prix s'apaiseront progressivement plutôt que de s'effondrer.

Les prochains mois testeront si les progrès diplomatiques tiennent et à quelle vitesse les producteurs du Golfe pourront augmenter leurs exportations en toute sécurité.

Pour l'heure, le marché est passé d'une peur aiguë de pénurie à un optimisme prudent quant à la normalisation.

La manière dont les producteurs géreront leur capacité excédentaire et la rapidité de la reconstitution des stocks détermineront en fin de compte l'ampleur de toute correction des prix en 2027 et au-delà.