SK Hynix bondit de 11 % : la cotation au Nasdaq déclenchera-t-elle une réévaluation des puces mémoire ?

Les actions SK Hynix ont bondi jusqu'à 11,6 % jeudi, après que le fabricant de puces sud-coréen a présenté des projets pour l'une des plus importantes émissions d'actions de l'histoire des marchés.

Le fournisseur de Nvidia prévoit de lever jusqu'à 45.45 trillion won, or about 29,4 milliards USD (env. 25,6 milliards €), through a cotation au Nasdaq d'American depositary receipts.

La transaction porte sur jusqu'à 17.79 million de nouvelles actions, avec un début de cotation visé le July 10 sur le Nasdaq Global Select Market.

Si l'opération se réalise au maximum, l'offre éclipserait l'IPO de Saudi Aramco en 2019 et la cotation d'Alibaba en 2014, bien qu'elle resterait derrière la récente opération record de SpaceX.

La vraie question n'est pas seulement combien SK Hynix peut lever. C'est de savoir si Wall Street commencera enfin à valoriser le principal bénéficiaire coréen des puces mémoire comme ses pairs cotés aux États-Unis.

Pourquoi le Nasdaq plutôt que le NYSE ?

La logique derrière le Nasdaq est simple : SK Hynix veut être valorisé comme une valeur d'infrastructure pour l'IA, et non simplement comme un nom lié au cycle des mémoires coréen.

Reuters a cité Ryu Young-ho, analyste principal chez NH Investment & Securities, qui a déclaré que l'avantage le plus attractif pour les investisseurs est que SK Hynix cotera sur le Nasdaq aux côtés de Micron.

Cela, a-t-il dit, donne à la société une chance d'être « réévaluée sur le marché américain ».

C'est le cœur du scénario haussier. Sur le Nasdaq, SK Hynix apparaîtrait sur les mêmes écrans que Micron, Nvidia et l'ensemble de l'écosystème matériel de l'IA.

Elle serait vue par des investisseurs qui considèrent de plus en plus la mémoire à large bande passante, ou HBM, comme une ressource rare pour l'intelligence artificielle plutôt que comme une commodité qui suit simplement le cycle des puces.

Kim Sun-woo de Meritz Securities a avancé un argument similaire avant que le montant final 29,4 milliards USD (env. 25,6 milliards €) et les modalités du July 10 ne soient confirmés.

Selon Maeil Business Newspaper, il a déclaré que l'émission d'ADR pourrait attirer des fonds qui détiennent déjà Micron et déclencher une forte réévaluation.

Il y a aussi l'angle des flux passifs. Si SK Hynix finit par être intégré aux indices américains du secteur des semiconducteurs ou de la tech, les fonds indexés et les ETF pourraient devoir absorber les titres.

Cela ne garantit pas une réévaluation, mais cela offre à l'introduction une histoire de demande intégrée au-delà des gérants actifs.

Le pari sur la capacité derrière la levée de capitaux

L'opération sur le Nasdaq n'est pas qu'une transaction financière, mais un pari sur la capacité.

SK Hynix est déjà l'un des principaux bénéficiaires de la pénurie de mémoire liée à l'IA.

Le directeur de Counterpoint Research, MS Hwang, a déclaré à CNBC que SK Hynix est le « joueur de premier plan » dans le HBM, ajoutant qu'il possède le « meilleur produit, au coût le plus bas ».

Cela importe parce que le HBM est l'un des goulots d'étranglement les plus coriaces de la chaîne d'approvisionnement de l'IA.

Nvidia, Google et d'autres grands acteurs de l'IA ont besoin d'énormes volumes de mémoire avancée pour alimenter leurs accélérateurs, et SK Hynix a été l'un des bénéficiaires les plus nets.

L'argent provenant de la vente d'ADR devrait être investi directement dans des usines et des équipements.

Tom’s Hardware a rapporté que SK Hynix a prévu d'affecter les produits à l'usine Yongin Y1, un projet de 31 trillion won, et à une usine d'advanced packaging à Cheongju d'une valeur de 19 trillion won.

Le risque que personne n'intègre

L'argument en faveur d'une réévaluation est puissant, mais pas sans risques.

Les puces mémoire restent un secteur cyclique et, bien que la demande liée à l'IA ait modifié la forme du cycle, elle ne l'a pas aboli.

Si les hyperscalers ralentissent leurs dépenses pour les centres de données, retardent les commandes ou exercent une pression sur les prix, SK Hynix le ressentirait rapidement.

Il existe également un risque de concentration du marché car Samsung Electronics et SK Hynix représentent ensemble plus de 55 % de la capitalisation boursière du KOSPI.