SpaceX : avant le premier déverrouillage, ce que doivent savoir les investisseurs

SpaceX s'approche de l'un des jalons les plus importants depuis son introduction en Bourse retentissante : sa première période de lock-up expire aujourd'hui, permettant à jusqu'à 911,5 millions d'actions détenues par des initiés de devenir éligibles à la vente.

Cet événement est largement perçu comme le premier grand test post‑IPO de la société après le recul de son cours à la suite de la publication des résultats, soulevant la question de savoir si les employés, investisseurs précoces et initiés céderont des titres ou continueront de soutenir la vision à long terme d'Elon Musk.

Le titre s'échangeait en préouverture jeudi, en hausse d'environ 2,7 %, avant le déverrouillage programmé.

L'analyste Morgan Stanley Adam Jonas estime que près de 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) d'actions SpaceX pourraient devenir négociables — un événement sans précédent.

Un déverrouillage échelonné conçu pour réduire la pression vendeuse

Ce qui distingue l'expiration du lock-up de SpaceX, c'est notamment son caractère échelonné.

Contrairement aux lock-ups classiques qui prennent fin en une seule fois, SpaceX a structuré ses restrictions post‑IPO en plusieurs étapes afin d'atténuer l'impact d'un afflux soudain d'actions sur le marché.

Jeudi marque seulement la première libération.

La libération d'aujourd'hui permet aux initiés de vendre jusqu'à 20 % de leurs positions restreintes, soit environ 911,5 millions d'actions.

Une libération anticipée plus importante, conditionnée au maintien du cours au moins 30 % au‑dessus du prix d'introduction de 135 $ pendant cinq des dix jours de bourse consécutifs précédant les résultats, ne s'est pas matérialisée après la forte reculade des actions.

Les actions détenues par les initiés restantes seront libérées progressivement au cours des prochains mois.

Des tranches plus petites d'environ 7 % sont programmées aux jours 70, 90, 105, 120 et 135 après l'IPO du 12 juin, suivies d'une autre libération majeure après les résultats du troisième trimestre.

Le dernier lock-up expire le 8 décembre.

L'approche échelonnée vise à éviter de submerger le marché, mais chaque libération devrait injecter de la volatilité supplémentaire dans le titre.

Les investisseurs précoces restent sur d'énormes plus‑values

Bien que SpaceX ait perdu une grande partie de son élan initial, les initiés restent fortement bénéficiaires.

Le titre a reculé d'environ 25 % par rapport à son prix d'introduction de 135 $ et a perdu plus de 1 billions USD (env. 872,3 milliards €) par rapport à sa capitalisation boursière record.

Le cours a clôturé à 108,27 $ après une baisse de 13 % mercredi, à la suite du premier rapport sur les résultats de la société.

Pourtant, pour les employés et les investisseurs précoces, le recul récent est en grande partie sans impact.

Beaucoup ont reçu des actions des années avant l'IPO à des valorisations bien inférieures au cours actuel.

Un employé dont les actions ont été attribuées lorsque SpaceX était valorisée 10 $ ou 20 $ par action reste susceptible de réaliser des gains qui changent la vie, que le titre se négocie à 130 $, 120 $ ou à un niveau inférieur.

Selon un précédent article du New York Times, plus de 4 400 employés actuels et anciens de SpaceX devaient devenir millionnaires après l'IPO, d'après des estimations de la plateforme d'investissement Hill.com.

Environ 400 d'entre eux devaient détenir des participations évaluées à plus de 100 millions USD (env. 87,2 millions €).

Leur choix est donc entre constater l'arrivée d'une fortune soudaine en réalisant des gains sur papier, ou accepter une gratification différée sous la forme d'une fortune potentiellement plus importante.

Jim Cramer de CNBC a estimé que les investisseurs ne doivent pas juger SpaceX uniquement sur des résultats trimestriels, et il a déjà plaidé pour que le titre soit considéré comme un actif multi‑générationnel.

« SpaceX pourrait être un papier pour 100 ans », a déclaré l'animateur de « Mad Money », le comparant aux obligations ferroviaires centenaires qui ont récompensé des investisseurs patients sur plusieurs générations.

« Peut‑être en gardez‑vous pour la génération suivante, voire celle d'après. »

Si les initiés vendent aujourd'hui, ils ne seront pas aussi gagnants qu'ils auraient pu l'être il y a seulement quelques semaines.

En revanche, pour beaucoup d'entre eux, les conseillers financiers estiment que la diversification reste le choix rationnel, indépendamment de leur confiance à long terme dans la société.

Les dépenses liées à l'IA inquiètent les investisseurs

L'expiration du lock-up intervient un jour seulement après la réaction vive des investisseurs aux premiers résultats de SpaceX.

La société a presque doublé ses revenus trimestriels, à 7,8 milliards USD (env. 6,8 milliards €) contre 4,1 milliards USD (env. 3,6 milliards €) un an plus tôt, dépassant largement les attentes de Wall Street compilées par LSEG.

Les revenus de Starlink, qui représentent plus de la moitié des ventes totales, ont augmenté de 66 %, tandis que l'activité IA de la société a enregistré une croissance du chiffre d'affaires d'environ 250 %.

Cependant, les investisseurs se sont focalisés sur les dépenses, ce qui a entraîné une baisse de 13 % de SPCX mercredi.

Les dépenses d'investissement ont bondi à plus de 18 milliards USD (env. 15,7 milliards €) contre 2,8 milliards USD (env. 2,5 milliards €) un an plus tôt, le directeur financier Bret Johnsen indiquant que des niveaux d'investissement élevés devraient probablement se poursuivre au cours des prochains trimestres.

La majeure partie de cette hausse provient d'investissements liés à l'IA, où les dépenses trimestrielles sont passées à 15,8 milliards USD (env. 13,8 milliards €) contre 749 millions USD (env. 653,4 millions €) un an plus tôt.

« Je ne recommanderais jamais SpaceX si Musk n'était pas impliqué », a déclaré Cramer.

« Je suis convaincu que Musk peut lever tout l'argent dont il a besoin. »

Les analystes divisés sur les ventes des initiés

Les acteurs du marché restent partagés sur le nombre d'initiés qui vendront réellement.

Robert Hackel, directeur général du courtier RF Lafferty & Co., a déclaré à Reuters avoir reçu des appels d'investisseurs pré‑IPO souhaitant monétiser une partie de leurs participations pour réinvestir dans des sociétés privées d'IA, dont Anthropic, OpenAI et la start‑up de défense Anduril Industries.

« Vous allez voir beaucoup de sorties », a‑t‑il dit.

L'analyste de Morningstar Nicolas Owens s'attend de même à des ventes substantielles.

D'autres sont moins convaincus.

Gabriel Shahin, fondateur de Falcon Wealth Planning, a déclaré à Reuters que les conversations avec des employés de SpaceX suggèrent que beaucoup restent engagés dans l'avenir à long terme de la société.

« Ils croient à long terme en SpaceX, et par conséquent nous avons tendance à être plus optimistes quant au fait que les initiés n'auront pas non plus massivement vendu et sur ce que cela dit du titre », a‑t‑il affirmé.

Mais Shahin reconnaît que chacune des dates d'expiration du lock-up à venir est susceptible de rendre les échanges plus turbulents.

L'analyste de JPMorgan Doug Anmuth estime également que les investisseurs se sont en grande partie préparés à l'événement de jeudi.

« Nous prenons en compte l'expiration du lock-up imminente jeudi 6 août de 911,5 millions d'actions, pouvant augmenter le flottant actuel de 639 millions d'actions de 143 %, mais nous pensons aussi qu'il y a déjà eu un important repositionnement avant cette première expiration, la plus importante d'une série au cours des prochains mois », a‑t‑il écrit.

Parallèlement, une forte position courte a ajouté une autre couche d'incertitude.

Si les ventes des initiés s'avèrent moins importantes que redouté, les analystes estiment que les vendeurs à découvert pourraient être contraints de racheter des positions, déclenchant potentiellement un rallye de soulagement.

Adam Jonas a décrit l'expiration du lock-up comme une opportunité plutôt qu'un risque, qualifiant SpaceX de « potentiel compounder générationnel qui convertit l'énergie en une intelligence en réseau/essaim à grande échelle ».

Il a ajouté : « SPCX a les éléments pour construire une intelligence leader du secteur par watt, par dollar, par seconde. »

Jonas a un objectif de cours à 300 $, plus de la moitié de cette valorisation étant attribuée aux activités d'IA de la société.