Le rival de Nvidia, Cerebras, a bondi de 12 % puis chuté de 18 % : que s'est-il passé ?

L'action Cerebras Systems NASDAQ:CBRS a oscillé mercredi après que les investisseurs ont salué le challenger de Nvidia avant les résultats, puis l'ont sanctionnée une fois les chiffres publiés.

L'action a bondi de 11.6% pendant la séance régulière pour atteindre $262.06, avant de chuter d'environ 18% en séance prolongée.

Le chiffre d'affaires principal a plus que doublé, les revenus cloud ont presque quadruplé et la direction a relevé ses prévisions annuelles.

Le problème n'était pas la demande. Cerebras dépense massivement pour ajouter de la capacité de calcul assez vite pour servir les clients, comprimant les marges alors que sa valorisation laisse peu de place à la déception.

Les résultats étaient plus solides que ne le suggère la réaction du titre

Cerebras a annoncé un chiffre d'affaires principal de $209.9 million, en hausse de 103% en glissement annuel et supérieur aux prévisions.

Les revenus cloud et services principaux ont augmenté de 287% pour atteindre $127.7 million, portés par les déploiements d'OpenAI et l'élargissement de l'utilisation par les clients.

Le chiffre d'affaires GAAP s'est établi à $180.1 million, en dessous de l'attente d'environ $194 million de Wall Street.

Cerebras a également relevé sa guidance de chiffre d'affaires principal pour l'année à $880 million-$890 million et a déclaré qu'elle prévoit de plus que tripler son chiffre d'affaires en 2027.

Cela rend la chute du cours difficile à expliquer par une simple déception sur les résultats.

Morgan Stanley avait fait un constat similaire après la précédente dégringolade post‑résultats de Cerebras.

Les analystes ont indiqué « rien dans ces chiffres n'était décevant », tout en soutenant que les prévisions de la direction pourraient s'avérer prudentes.

Les derniers résultats laissent la même tension intacte : les clients veulent la technologie de Cerebras, mais les investisseurs exigent de plus en plus la preuve que la croissance se traduira par une rentabilité plus forte.

La demande explosive en IA crée un problème de marge

Le point de pression le plus évident est la marge brute.

La marge brute principale est tombée à 40.6% contre 46.5% au premier trimestre. Cerebras a indiqué qu'elle louait temporairement des systèmes à des clients cloud pour répondre à la demande d'inférence, en attendant que sa propre capacité de centres de données soit opérationnelle.

Cela permet de servir les clients plus rapidement, mais renchérit le chiffre d'affaires actuel.

La direction s'attend à ce que la marge brute principale recule encore à 38%-40% au troisième trimestre avant de s'améliorer sensiblement au quatrième trimestre, à mesure que davantage de systèmes détenus par Cerebras seront disponibles.

L'analyste de Wedbush, Matt Bryson, avait averti que Cerebras présentait « presque zéro risque de demande », selon MarketWatch, mais que les attentes seraient dictées par l'exécution.

TD Cowen a de même indiqué que les marges seraient sous pression alors que Cerebras augmente agressivement sa capacité.

Cet argument semble désormais central. Cerebras pourrait avoir plus de demande que ce que son infrastructure actuelle peut gérer efficacement.

Pour les investisseurs suivant le titre via des applications d'investissement, la question n'est plus de savoir si les clients arrivent. Elle porte sur la rapidité avec laquelle Cerebras peut ajouter de la capacité sans sacrifier trop de rentabilité.

Un carnet de commandes de $25 billion élève encore davantage les attentes

Cerebras a terminé le mois de juin avec $25.4 billion d'obligations de performance restantes, un important pipeline de revenus contractés pour une entreprise d'IA récemment entrée en bourse.

Pourtant, Barron's a noté que le carnet de commandes était globalement inchangé par rapport au trimestre précédent. Pour un titre qui avait déjà bondi de près de 12% avant les résultats, les investisseurs pouvaient attendre une nouvelle montée en puissance significative.

La société dispose toujours de leviers de croissance puissants. Elle dispose de plus de 600 mégawatts de capacité de centres de données en service ou sous contrat jusqu'en 2027, prévoit d'augmenter sa capacité de fabrication de plus de dix fois cette année et compte OpenAI, AWS, AMD et CrowdStrike parmi ses partenaires ou clients.

Son bilan est solide après l'introduction en bourse, avec $8.6 billion de liquidités, liquidités restreintes et placements à court terme à la fin du trimestre.

Mais la demande ne représente qu'une moitié de l'équation. Cerebras a démontré que son architecture wafer-scale peut attirer de grands clients IA. Ce qu'elle n'a pas encore démontré, c'est que la demande explosive peut se convertir en profits tout aussi explosifs.