BofA met en garde contre une nouvelle baisse de 10% des actions de semi-conducteurs

Même si la conviction plus large de Wall Street sur l'intelligence artificielle reste solide, la fatigue des positions à court terme menace de déboulonner le trade le plus lucratif du marché.

Les actions de semi-conducteurs sont exposées à un risque de repli marqué à court terme, dû moins à un encombrement des positions en portefeuille qu'à un quelconque accroissement des difficultés opérationnelles.

L'analyste en semi-conducteurs de Bank of America, Vivek Arya, estime que le PHLX Semiconductor Index pourrait encore chuter de 10%, une prévision qu'il a présentée aux clients lundi.

Une baisse de cette ampleur prolongerait une glissade de deux mois dans le secteur et ramènerait les multiples de valorisation à des niveaux observés avant le lancement de ChatGPT en 2022.

BofA privilégie la prudence sur les actions de semi-conducteurs à court terme

Le repli anticipé reflète autant un secteur sous le poids d'importants flux institutionnels qu'une détérioration des fondamentaux.

Les actions de semi-conducteurs représentent un surpoids de 13% par rapport au S&P 500 – ce qui expose le groupe à des ventes forcées dès que le sentiment se retourne.

Au-delà du positionnement surpeuplé, Arya a pointé des pressions cumulatives : des taux d'intérêt élevés, un rejet émergent des centres de données et des montages de financement circulaires complexes entre acteurs de l'infrastructure IA qui, ensemble, pourraient parachever un réajustement des valorisations déjà en cours.

Les deux indices se traitent désormais près de 20x les bénéfices à terme, une parité qui efface des années d'effet ciseaux sur les valorisations : les multiples des semi-conducteurs sont passés d'une décote de 9% par rapport au S&P 500 avant le lancement de ChatGPT à une prime de 15% au sommet du trade IA, avant que les récentes baisses ne comblent l'écart.

Arya recommande d'acheter sur un repli supplémentaire

Malgré le risque de baisse à court terme, l'analyste de Bank of America recommande de considérer tout repli supplémentaire comme un point d'entrée plutôt que comme un signal d'alerte.

Pourquoi ? Parce que les sociétés de l'indice des semi-conducteurs font croître leur bénéfice par action (BPA) à terme à un taux de croissance annuel composé d'environ 70%.

Au regard de ce rythme de croissance, l'analyste qualifie le multiple actuel de 20x les bénéfices à terme de "bon marché", ajoutant que les schémas saisonniers de négociation se sont historiquement retournés en faveur d'une tendance haussière vers la fin d'année.

Sur cette base, la banque a attribué des notes "achat renforcé" à huit noms : Nvidia NVDA, Marvell, Micron, Lam Research, AMD, Intel, Analog Devices et ON Semiconductor.

Des catalyseurs sont déjà en mouvement : Marvell accélère le déploiement de ses puces IA personnalisées, tandis que Nvidia publie ses résultats trimestriels après la clôture mercredi, BofA signalant un risque lié au ralentissement des plans de redistribution de capital et à une demande d'entreprise inégale.

Quels éléments surveiller dorénavant ?

La tension entre un positionnement à court terme surpeuplé et une croissance séculaire soutenue des bénéfices constitue un test pivot à l'approche du rapport de Nvidia ce soir.

Un repli lié à des orientations plus faibles sur la redistribution de capital pourrait déclencher des ventes de momentum immédiates en séance, néanmoins le retour des valorisations des puces à une parité historique a déjà essoré une grande partie de l'excès spéculatif.

À partir de maintenant, l'exécution des programmes de silicium personnalisé distinguera probablement les gagnants des retardataires, avec des fournisseurs spécialisés comme Marvell bien positionnés pour gagner des parts même si les dépenses des entreprises restent irrégulières.

Plutôt que d'indiquer une rupture structurelle dans les dépenses en capital liées à l'IA, un réajustement supplémentaire de 10% réalignerait simplement les multiples des actions sur la croissance sous-jacente des bénéfices, dégagent la trajectoire pour un rebond vers la fin d'année.