La Fed, Trump e un premio di fiducia che crolla — la tempesta perfetta per il dollaro

In questo momento ci sono più articoli sulla supremazia del dollaro che acquirenti dello stesso. Tutti hanno un'opinione. La maggior parte o panica o la sminuisce.

Ecco cosa sta realmente succedendo.

I numeri non mentono, ma non raccontano neppure tutta la storia

L'indice DXY si attesta intorno a 98 a metà aprile 2026, in calo di circa l'1,45% nell'ultimo anno e di quasi il 10% su base ponderata per gli scambi dall'inizio del secondo mandato di Trump.

Ma la discesa non è stata graduale. È avvenuta con cali improvvisi e netti che sono tecnicamente insoliti per una valuta con volumi di transazione giornalieri così massicci per cui movimenti violenti dovrebbero essere quasi impossibili.

Il caos tariffario di aprile 2025 è stato uno di questi episodi. L'escalation della Groenlandia di gennaio 2026 è stato un altro.

Una valuta che si muove in questo modo è una valuta la cui credibilità è attivamente messa alla prova.

Sul fronte dell'inflazione, il CPI di marzo è uscito a +3,3% su base annua, la lettura più alta da maggio 2024, trainata in gran parte dallo shock energetico successivo all'effettiva chiusura dello Stretto di Hormuz.

Poi, appena la settimana scorsa, il PPI è uscito a +0,5% su base mensile contro un consenso dell'1,2%, con il core PPI a +0,1% rispetto a un atteso +0,6%. Si tratta di un significativo scostamento al ribasso.

La pressione sui prezzi a monte, il canale che alimenta l'inflazione futura al consumo, non si sta accumulando come avevano avvertito i falchi.

EUR/USD è ora sopra 1,18, Bitcoin ha superato $74,000 e la domanda da rifugio sicuro che aveva spinto temporaneamente il DXY oltre 100 a marzo si è quasi completamente disinnescata.

Due pilastri che sostengono il dollaro si stanno incrinando contemporaneamente

Per le ultime settimane, due fattori hanno impedito al dollaro di scendere oltre. Il primo era la domanda da rifugio sicuro generata dal conflitto in Iran.

Il secondo era la paura che l'inflazione guidata dal petrolio costringesse la Federal Reserve ad aumentare i tassi, ampliando i differenziali di rendimento a favore del dollaro.

Entrambi si stanno ora indebolendo simultaneamente, e questo conta più di qualsiasi singolo dato.

Il vicepresidente Vance ha citato "progressi significativi" nel primo round di colloqui sull'Iran in Pakistan, anche se non è stato raggiunto alcun accordo.

Si prevede un secondo round prima della scadenza del cessate il fuoco. Se la diplomazia regge, il petrolio scende, le aspettative di inflazione si attenuano e il caso per mantenere i tassi elevati si indebolisce rapidamente.

La Fed ha mantenuto il range 3,50%-3,75% alla riunione di marzo, proiettando un taglio per quest'anno, anche se tale previsione era stata formulata prima del dato debole sul PPI.

Le aspettative di taglio dei tassi stanno ora venendo discretamente anticipate, e ogni punto base di allentamento atteso è un vento contrario per il dollaro rispetto a euro, yen e sterlina.

Il mandato di Jerome Powell scade il 15 maggio.

Un nuovo presidente della Fed, che dovrebbe essere Kevin Warsh, introduce uno strato di incertezza istituzionale che i gestori di riserve, non noti per assumersi rischi inutili, non ignoreranno.

La dedollarizzazione è reale

La quota del dollaro nelle riserve valutarie globali è scesa dal 72% nel 2001 a circa il 57% oggi, secondo i dati COFER dell'FMI.

Si tratta di un calo di 15 punti percentuali in 25 anni.

Tuttavia, la ricerca del Brookings ha rilevato che dopo aver eliminato gli effetti di valutazione, ossia la riduzione meccanica della quota del dollaro che si verifica quando il dollaro semplicemente perde valore, la rotazione attiva lontano dal dollaro tra i gestori di riserve è stata molto più contenuta rispetto a quanto suggeriscono i numeri di sintesi.

L'euro, il beneficiario più ovvio, non ha praticamente fatto breccia.

La vera storia è l'oro. Le banche centrali dei mercati emergenti, guidate da Cina, Russia e Turchia, hanno più che raddoppiato la quota dell'oro nelle loro riserve nell'ultimo decennio, dal 4% a oltre il 9%, secondo JP Morgan.

Non è un'operazione sulle commodity.

È una polizza assicurativa sovrana contro ciò che Farrell e Newman, nel loro libro "Underground Empire", definiscono interdipendenza strumentalizzata: la volontà dimostrata del governo USA di usare l'accesso al dollaro come arma geopolitica.

Quando congeli le riserve russe e tagli l'Iran da SWIFT, non stai punendo solo Russia e Iran.

Stai comunicando a ogni Stato sovrano non alleato che le riserve in dollari sono attivi politici, non neutrali.

La risposta razionale a quel messaggio è esattamente ciò che stiamo osservando.

Quindi, dove andrà il dollaro da qui?

La maggior parte dei previsori istituzionali stima che il DXY si stabilizzerà nella fascia bassa-medio dei 90 entro fine anno, assumendo che la situazione in Iran si de-escali e che la Fed torni sulla traiettoria dei tagli.

Un ritorno sostenuto oltre 103 richiederebbe o un completo collasso del cessate il fuoco o un pivot significativo verso rialzi dei tassi, nessuno dei quali è lo scenario di base in questo momento.

I dati commerciali cinesi di marzo aggiungono un'ulteriore complicazione. La crescita delle esportazioni è stata del 2,5% su base annua rispetto alle previsioni dell'8,6%, crollando dal 39,6% di febbraio mentre il front-running dei dazi si è invertito bruscamente.

Un reale indebolimento del motore delle esportazioni cinesi riduce la domanda globale di regolamenti commerciali denominati in dollari e aumenta la pressione su Pechino per stimolare internamente, il che storicamente aggiunge pressione deflazionistica ai prezzi globali delle merci.

Questo è in ultima analisi disinflazionistico per gli Stati Uniti, il che dà alla Fed più margine per tagliare, cosa negativa per il dollaro.

L'intuizione più profonda non riguarda i livelli dei prezzi. La dominanza transazionale del dollaro, l'89% di tutte le transazioni FX di cui è parte, rimane sostanzialmente incontestata.

Nessuna valuta rivale ha l'infrastruttura legale, la profondità di mercato o la credibilità istituzionale per sostituirla su larga scala.

In definitiva, il ruolo del dollaro come sistema operativo globale non si sta erodendo.

Ciò che si sta erodendo è il premio di fiducia automatico che lo accompagnava: l'assunto che gli asset in dollari siano politicamente neutrali, istituzionalmente stabili e infinitamente liquidi a prescindere dal contesto geopolitico.

Quel premio ha richiesto decenni per essere costruito. Il conto per averlo speso così liberamente comincia a farsi sentire.