Faiz artırımı mı bekleniyor? Fed toplantısı Kevin Warsh'ın itibarını sınayacak

Yatırımcılar, Ağustos ayı enflasyon verilerinin fiyat baskılarının ısrarla yüksek kaldığını göstermesinin ardından, önümüzdeki haftaki Federal Reserve toplantısına aylardır görülen en güçlü faiz artışı beklentileriyle gidiyor.

Cuma günü açıklanan Tüketici Fiyat Endeksi, manşet enflasyonun Temmuz ayına göre Ağustos'ta %0,4 ve son 12 ayda %3,4 arttığını gösterdi.

Her iki ölçüm de beklentilerle uyumluydu.

Gıda ve enerji fiyatlarını dışlayan daha yakından izlenen çekirdek TÜFE ölçüsü ise ay boyunca %0,3 artarak ekonomistlerin beklediği %0,2'lik artıştan daha hızlı gerçekleşti.

Çekirdek enflasyon yıllık bazda %2,4 artmış, Temmuz ayındaki %2,5'ten hafifçe gerilemiş ve tahminlerle örtüşmüştü.

Buna karşın aylık bazdaki temel enflasyon hızlanması, politika yapıcıların enflasyon daha fazla soğuyana kadar beklemek yerine Fed'in faizleri artırması gerektiğini savunanlar için gerekçeyi güçlendirdi.

En son enflasyon verileri, zaten sıkı para politikasına ilişkin beklentileri artıran güçlü Ağustos istihdam raporunu takip etti.

Perşembe günü açıklanan ÜFE verisi de bir faiz artışının olasılığını yükseltti.

Fed fonları vadeli işlemlerindeki işlemciler artık CME Group'un FedWatch göstergesine göre önümüzdeki haftaki toplantıda çeyrek puanlık bir faiz artışı olasılığını yaklaşık %85–%90 arasında görüyor.

Merkez bankası Ocak ayından bu yana politika faizini %3,5–%3,75 aralığında tutuyor.

Çekirdek hizmetler enflasyona endişe ekliyor

Cuma günkü raporda Fed için en kaygı verici öğelerden biri hizmet enflasyonunun gücüydü.

Enerji ve konut hizmetlerini dışlayan sözde "süperçekirdek" ölçüt Ağustos'ta %0,5 artarken, yıllık bazda %3 yükseldi.

Fed resmi olarak bu ölçüte hedef koymasa da bazı politika yapıcılar ve yatırımcılar bunu yakından izliyor; çünkü dalgalı mal veya enerji fiyatlarından daha az doğrudan etkilenen temel fiyat baskılarını yakalamayı amaçlıyor.

Bu nedenle Ağustos artışı, piyasaların bir faiz artışı olasılığını yeniden değerlendirmesi için başka bir gerekçe sağladı.

Aberdeen'den kıdemli ABD ekonomisti Jon Butcher, aylık çekirdek enflasyondaki artışın Eylül hamlesine yönelik ana engeli ortadan kaldırabileceğini söyledi.

“Önümüzdeki hafta Federal Reserve faiz artışı şimdi yüksek olasılıkla görülüyor. Bugünkü TÜFE verileri Ağustos'ta çekirdek fiyatların yeniden hızlandığını, aylık bazda piyasa beklentisinin üzerinde %0,3 arttığını gösterdi. Bu, haftaya Fed fon oranında bir yükselişin önündeki ana engeli kaldırdı; zira fiyat verileri disinflasyon eğilimi gösteriyordu,” dedi.

Enflasyon verileri ayrıca enerji fiyatlarının belirsizliği artırdığı hassas bir döneme denk geldi.

“Son haftalarda FOMC içinde bölünmüş bir tablo gördük; bazı üyeler şimdi artış çağrısında bulunurken, diğerleri yukarı yönlü enflasyon riskleri gerçekleşmediği sürece sabit kalma oyu verebileceklerini öne sürdü. Bugünkü durumda enflasyon verileri bu yukarı yönlü risklerin ortaya çıktığını gösteriyor. Ve petrol fiyatları varil başına 100 doların üzerinde iken ve Orta Doğu'daki çatışmanın kısa vadede sona ermesi görünmüyorsa, enflasyon riskleri yukarı yönlü eğilim gösteriyor,” diye ekledi Butcher.

Piyasalar faiz artışına hazırlanıyor

Finansal piyasalar daha sıkı para politikası beklentisini hisse senetlerinde büyük bir satış olmadan sindirmiş gibi görünüyordu.

TÜFE açıklamasının ardından ABD hisse senetleri yükseldi, Hazine getirileri ise büyük ölçüde yatay seyretti.

Fed politikasına ilişkin beklentilere özellikle duyarlı olan iki yıllık Hazine getirisi ise Temmuz 2024'ten bu yana en yüksek seviyesine dokundu.

Bu yükseliş, gerileyen petrol fiyatlarına olumlu bir tepki olsa da yatırımcıların faiz artışını giderek daha fazla fiyatladığını ve bunu geniş ekonomi için derhal bir tehlike olarak görmediklerini düşündürdü.

Daha önemli soru artık Fed'in ilk artıştan sonra ne kadar ileri gitmeye hazır olduğu olabilir.

“Tartışma hızla Fed'in artış yapıp yapmayacağından, bu döngüde nihai olarak kaç artışın gerekli olacağı sorusuna kaydı,” dedi Principal Asset Management baş küresel stratejisti Seema Shah.

“Fed'in tek seferlik bir artış yapacağını beklemiyoruz. Bu artık sadece ekonomiyi ince ayar yapma meselesi değil. Yarı on yılı aşkın süredir hedefin üzerinde seyreden enflasyonun ardından, politika yapıcılar fiyat istikrarını yeniden tesis etmek için bir kereden fazla artışa ihtiyaç duyulacağı sonucuna varabilir.”

Bu, piyasa anlatımında önemli bir değişikliği işaret eder.

Yatırımcılar daha önce enflasyon ılımlılaşmaya devam ederse Fed'in faizleri sabit tutma olasılığına odaklanmıştı.

Ağustos verileri bu varsayımı sorguluyor.

Warsh güvenilirlik sınamasıyla karşı karşıya

Politika kararı, enflasyona yaklaşımı zaten yoğun incelemeye maruz kalan yeni Fed Başkanı Kevin Warsh için de büyük bir sınama niteliği taşıyor.

Warsh, 15–16 Eylül toplantısında belirli bir faiz kararına kamuoyuna taahhüt etmedi.

Ancak enflasyon yeterince ılımlılaşmazsa Fed'in faizleri artırması gerekeceğini defalarca işaret etti.

Geçen ay Jackson Hole'daki Fed yıllık konferansında Warsh, enflasyonu merkez bankasının %2 hedefine geri getirme taahhüdünü güçlendirmeye çalıştı.

“İşte benim standardım: Temel enflasyonun hedefimize doğru, açıkça ve yeterli hızda hareket ettiğinden emin olmalıyız,” dedi. “Aksi takdirde yapacak işimiz var.”

Açıklama kasıtlı olarak geniş tutulmuş, Warsh'a gelen veriye göre yanıt verme esnekliği bırakmıştı.

En son TÜFE raporu ise bu esnekliği sürdürmeyi daha zor hale getiriyor.

Warsh'ın zorluğu yalnızca faizi artırıp artırmama kararı vermek olmayacak.

Ayrıca politika yapıcılar arasında uzlaşı sağlamak ve yatırımcılara karar için açık bir gerekçe sunmak zorunda kalacak.

Fed'in Temmuz toplantısında merkez bankası faizleri sabit tutmuş, ancak Warsh'ın açıklaması enflasyonu hedefe geri getirme taahhüdünü nasıl yerine getirmeyi planladığını tam olarak netleştirmemişti.

Bu durum politika yoluna ilişkin belirsizliğe katkıda bulundu.

Gelecek haftaki bir artış bu açıdan daha net bir politika yönü belirlemeye yardımcı olabilir.

Aksiyon alınmaması ise yatırımcıların yeni başkanın kalıcı enflasyona ne kadar ciddi şekilde yanıt vermeye hazır olduğunu sorgulamasına yol açabilir.

“Ağustos ÜFE ve TÜFE verileri ve Fed için disinflasyon yanlısı olmayacak PCE verisi sonrası Fed'in bir sonraki toplantısında faizleri artırmaması, Jackson Hole'da Fed Başkanı Kevin Warsh'ın yorumları ile merkez bankası içindeki hem şahin hem güvercin söylemleri takip eden fiyat dinamikleri göz önüne alındığında kurumun kendi güvenilirliğine bir darbe olur,” dedi Joseph Brusuelas, RSM US Baş Ekonomisti.

Fed enflasyon görünümü konusunda bölünmüş

Zaten enflasyonu %2'ye geri getirecek kadar kısıtlayıcı olmadığı görüşünde bir grup politika yapıcı bulunuyor.

Onların argümanı, daha yüksek faizlerin sadece talebi azaltmayacağı, aynı zamanda enflasyon beklentilerinin sabitlenmesini de engelleyeceği yönünde.

Karşı görüş ise enflasyonun yılın ikinci yarısında doğal olarak ılımlılaşacağı ve Fed'in sabırlı kalmasına izin vereceği yönündeydi.

Federal Reserve Bank of New York başkanı ve politika belirleme komitesinin başkan yardımcısı John C. Williams, para politikasının şu anda “iyi bir yerde” olduğunu savundu.

Ancak Williams, gelen veriler enflasyonda devam eden ilerlemeyi göstermediği takdirde daha yüksek faizleri destekleyeceğini de belirtti.

Başka bir Fed üyesi Christopher Waller da enflasyon soğumaya devam ederse önümüzdeki hafta faizleri sabit tutma eğiliminde olduğunu söyledi.

Ağustos verileri bu duruşu karmaşıklaştırdı.

Trump gerilimleri bahisleri artırıyor

Bir faiz artışı aynı zamanda siyasi sonuçlar da doğurabilir.

Karar, seçimlerden sadece birkaç ay önce geliyor ve borçlanma maliyetlerinin düşürülmesi konusunda ısrar eden Başkan Donald Trump ile Fed arasındaki gerilimleri artırabilir.

Geçen hafta Trump, Fed faizleri düşürmezse ABD ticaretinin geniş bir kısmını durdurmakla tehdit etti.

Bir faiz artışı tam ters yönde bir hamle olurdu.

Hanehalkları için zamanlama özellikle zor.

Tüketiciler zaten yüksek fiyatlar, yükselmiş borçlanma maliyetleri ve İran çatışmasının petrol fiyatlarını yukarı çekmesiyle enerji kaynaklı yeni bir enflasyon dalgası olasılığıyla karşı karşıya.

“Süregelen yüksek fiyatlar özellikle orta ve düşük gelirli hanehalkları üzerinde ağır bir yük oluşturdu; bunların birçoğu temel ihtiyaçları karşılamakta zorlanıyor,” dedi Mark Hamrick, The Hamrick Brief'in kurucusu ve ekonomik analisti, önceki bir CNBC raporunda.

Bu nedenle Fed zorlu bir dengeyle karşı karşıya: faizleri artırmak borçlular ve hanehalkları üzerinde ek baskı oluştururken, faizleri sabit tutmak enflasyonun hedefin üzerinde daha uzun süre kalmasına izin verebilir.

Hazine ve Fed hedefleri ayrılıyor

Politika tartışması, Hazine piyasası yoluyla borçlanma maliyetlerini düşürmeye yönelik Trump yönetimi çabalarıyla daha da karmaşık hale geliyor.

Hazine Bakanı Scott Bessent son haftalarda 10 yıl vadeli Hazine getirileri üzerinde aşağı yönlü baskı kurmaya çalıştı; bu çabalara Hazine geri alımları da dahil oldu.

Strateji sınırlı başarı sağladı; 10 yıllık Hazine getirisi şu anda %5'in hemen altında işlem görüyor.

Bu durum, Hazine'nin uzun vadeli borçlanma maliyetlerini düşürme isteği ile Fed'in kısa vadeli faizleri daha yüksek tutma olasılığı arasında belirgin bir gerilim yaratıyor.

Bessent, Warsh ile bir çatışma önerisini reddetti.

“Bize Scott Bessent'i Kevin Warsh'a karşı koymak istiyorlar — bu saçmalıktı,” dedi Bessent bu hafta Steve Bannon ile yaptığı röportajda.

“Kevin ile 20 yıldır birbirimizi tanıyoruz. Fed başkanının ne düşündüğünü bilmediğimi düşünmek saçma.”

Yine de politika hedeflerindeki zıtlık göz ardı edilemeyecek kadar belirgin.

Hazine finansman maliyetlerini kontrol altında tutmak isterken, Fed'in birincil sorumluluğu fiyat istikrarını yeniden tesis etmektir.