Die globalen Renditen steigen sprunghaft an: Was sagt uns der Anleihenmarkt wirklich?

Die globalen Märkte sind stärker miteinander verbunden, als die meisten Menschen glauben. Und im Moment bewerten die Märkte das Staatensouveränitätsrisiko neu.

Der Anstieg der globalen Renditen spiegelt nicht mehr nur die Politik der Zentralbanken wider.

Von den USA über Japan bis nach Deutschland werden langfristige Staatsanleihen schnell abverkauft.

Es geht nicht mehr nur um die Inflation. Anleger fordern höhere langfristige Renditen, um die steigenden Defizite, die politische Instabilität und den Verlust der Zufluchtsort-Credibility in den USA und anderen großen Volkswirtschaften auszugleichen.

Die USA verlieren ihren Status als sicherer Hafen.

Die Rendite der US-Staatsanleihe mit 30-jähriger Laufzeit erreichte diese Woche 5,1 %, der höchste Wert seit vor der Finanzkrise.

Die 20-jährige Anleihe-Auktion am Mittwoch hatte Mühe, Käufer zu finden.

Dies zeigt, dass die Nachfrage nachlässt, obwohl es keine eindeutigen Anzeichen für ein Ausfallrisiko oder eine galoppierende Inflation gibt.

Es geht hier um Vertrauen. Moody's hat am Ende der letzten Woche die US-Staatsverschuldung herabgestuft und damit das letzte Top-Rating, das Amerika besaß, entzogen.

Der Zeitpunkt fiel mit dem Vorstoß der Trump-Regierung zusammen , ein neues Steuergesetz zu verabschieden, das das Defizit um bis zu 5 Billionen Dollar erhöhen könnte.

Das Congressional Budget Office prognostiziert, dass die Verschuldungsquote (Schulden im Verhältnis zum BIP) bis 2035 118 % erreichen wird.

Allein im Jahr 2024 wies die USA ein Defizit von 1,8 Billionen Dollar auf. Die Zinszahlungen nähern sich jährlich 1 Billion Dollar und könnten innerhalb eines Jahrzehnts 30 % der Bundessteuereinnahmen verschlingen.

Da sich auch die Federal Reserve in einer schwierigen Lage befindet, muss sich der Anleihenmarkt anpassen.

Es wird erwartet, dass die Fed angesichts von Wachstumssorgen die Zinsen senken wird, scheint aber nun durch die durch Zölle verursachten Inflationsbefürchtungen eingeschränkt zu sein.

Daher verlangen Anleger jetzt mehr für die Bereitstellung von Langfristkrediten. Diese Unsicherheit schlägt sich in der Nachfrage nieder.

Dies ist kein theoretisches Problem mehr; es zeigt sich direkt in den Ergebnissen von Auktionen, in Terminzuschlägen und in der Schwäche der Währung.

Der Dollar fällt, obwohl er steigen sollte.

Normalerweise stärken höhere US-Anleiherenditen den Dollar. Seit April ist jedoch das Gegenteil passiert.

Der Dollar hat an Wert verloren, obwohl die Renditen von Staatsanleihen gestiegen sind.

Dies deutet auf eine veränderte Wahrnehmung hin. Anleger berechnen einen Risikozuschlag auf US-Aktiva.

Sie fliehen nicht massenhaft, aber sie haben weniger Vertrauen in die langfristige Glaubwürdigkeit der US-Finanzpolitik.

Dies ist ein Zeichen dafür, dass Staatsanleihen nicht mehr als unantastbar angesehen werden. Wenn die Zinssätze steigen, die Währung aber fällt, wird etwas Fundamentales neu bewertet.

Ein schwächerer Dollar verringert auch den Anreiz für ausländische Investoren, US-Schulden zu halten.

Dies erschwert die Finanzierung in einer Welt, in der die USA jedes Jahr mehr Anleihen verkaufen müssen, um ihre Defizite zu decken, noch weiter.

Japans stille Krise ist nicht mehr so still.

Auch die Renditen japanischer Staatsanleihen steigen sprunghaft an, nachdem sie sich jahrzehntelang in der Nähe von Null befanden.

Die Rendite der 20-jährigen japanischen Staatsanleihe liegt nun über 2,5 %, während die Rendite der 40-jährigen Anleihe ein Rekordhoch von 3,69 % erreichte.

Das sind keine normalen Bewegungen. Japans Auktionen für langlaufende Anleihen geraten ins Straucheln, da große institutionelle Käufer wie Lebensversicherer zurücktreten.

Die Bank of Japan steht nun unter dem Druck, die quantitative Lockerung zu verlangsamen oder sogar umzukehren.

Noch ungewöhnlicher ist, dass die Renditen Japans mittlerweile höher sind als die einiger europäischer Pendants.

Der Yen hat sich leicht gestärkt, aber nicht stark genug, um die Umkehrung der Kapitalströme zu erklären.

Anleger machen sich Sorgen über die fiskalischen Aussichten Japans und fordern höhere Renditen.

Dieser Wandel ist für den globalen Markt von Bedeutung, da japanische Institutionen einst große Käufer von US- und europäischer Schulden waren.

Wenn sie zu Hause bleiben, erhöht das den Angebotsdruck an anderer Stelle.

Europas Wende von Sparmaßnahmen zur Wiederbewaffnung

Die Rendite der 30-jährigen deutschen Bundesanleihe liegt nun über 3 %, verglichen mit Null vor nur zwei Jahren.

Das deutet auch auf etwas mehr als nur Inflation hin. Es geht um fiskalische Expansion.

Die deutsche Regierung hat im März ihre verfassungsmäßige Schuldenbremse ausgesetzt, und die neuen Verteidigungsausgaben werden nun als dauerhaft angesehen.

In ganz Europa werden die Budgets aufgestockt, und es gibt wenig Bereitschaft, den Kurs umzukehren.

Dies stellt einen deutlichen Bruch mit der Zeit nach 2011 dar, in der die Renditen europäischer Anleihen durch Sparmaßnahmen niedrig gehalten wurden.

Der Anleihemarkt bewertet diese neue Fiskalpolitik derzeit neu.

Die Renditen steigen nicht aufgrund kurzfristiger Zinserhöhungen, sondern weil sich der strukturelle Pfad der Verschuldung verändert hat.

Investoren passen sich an ein Europa an, das mehr Schulden aufnehmen wird und dies möglicherweise nicht durch starkes Wachstum ausgleichen kann.

Die Rückzahlung der Laufzeitprämie

Was die USA, Japan und Europa verbindet, ist nicht die Inflation oder die Zinserhöhungen. Es ist die Rückkehr der Laufzeitprämie.

Jahrelang dominierten die Zentralbanken die langfristigen Zinssätze durch QE (Quantitative Easing) und Forward Guidance. Jetzt schwindet diese Kontrolle.

Investoren fordern eine Entschädigung für Unsicherheit, sei sie fiskalischer, geopolitischer oder makroökonomischer Natur.

Im Jahr 2024 verkaufte die USA 2,6 Billionen US-Dollar an Bruttoschulden. Japan hat mit Käufermüdigkeit zu kämpfen.

Deutschland baut sein Militär wieder auf. Und alle geben mehr aus, um sich gegen die Fragmentierung der Welt zu schützen.

Die Märkte sind noch nicht in Aufruhr, aber sie kalibrieren sich neu. Langfristiges Kapital ist nicht mehr so geduldig oder so billig.

Das ist kein vorübergehender Wutanfall.

Der Verfall der Langzeitobligationen hängt nicht nur vom nächsten Schritt der Fed ab. Er spiegelt tiefere Veränderungen wider, wie Märkte Risiken, Stabilität und den langfristigen Wert staatlicher Schulden einschätzen.

Die fiskalischen Pfade sind steiler geworden. Die politische Koordination hat sich abgeschwächt. Und Käufer beginnen, kritischer zu hinterfragen.

Wenn höhere Renditen durch Wachstum verursacht werden, ist dies in der Regel ein gutes Zeichen sowohl für den Anleihe- als auch für den Aktienmarkt.

Wenn die Renditen jedoch aufgrund von Inflation oder fiskalischen Risiken steigen, hat dies in der Regel negative Auswirkungen auf die Bewertungen.

Darüber hinaus hat das Steuergesetz die Skepsis der Anleger verstärkt, dass die USA ihr wachsendes Defizit durch Wachstum ausgleichen können.

Es ist zu früh, um zu sagen, ob dies eine große Krise ist oder nicht. Aber es ist sicherlich ein großer Paradigmenwechsel.

Die weltweiten Renditen steigen aus strukturellen Gründen, und die Auswirkungen werden über die Zinssätze hinausreichen.

Kreditaufschläge, Aktienbewertungen und Währungsströme passen sich alle an dieses neue Umfeld an.