Micron-Aktie: Warum 85%-Margen den Ausverkauf nicht stoppen

Die Gewinne von Micron Technology ähneln zunehmend denen eines marktbeherrschenden Softwareunternehmens, doch die Aktie wird weiterhin so gehandelt, als erwarteten Anleger, der Speicherzyklus habe seinen Höhepunkt erreicht.

Der Chiphersteller meldete eine non-GAAP-Bruttomarge von 84.9% im Fiskal-Q3, gegenüber 74.9% im Vorquartal und 39% ein Jahr zuvor.

Das Management erwartet, dass diese Kennzahl im Q4 wieder auf etwa 86% steigt, bei rund $50 billion Umsatz.

Micron schloss am Dienstag bei $868.52, ein Plus von 0.9% und der erste Anstieg seit dem vorherigen Mittwoch, liegt aber immer noch etwa 31% unter seinem Höchststand im Juni von $1,255.

Microns Kennzahlen verbessern sich, während die Aktie günstiger wird

In Microns jüngsten Ergebnissen gibt es wenig, das auf ein bereits schwächer werdendes Geschäft hindeutet.

Die Umsätze im Fiskal-Q3 erreichten einen Rekord von $41.46 billion, während die non-GAAP-Betriebsmarge 81.2% betrug.

Der operative Cashflow betrug $25.39 billion, der bereinigte Free Cashflow erreichte $18.3 billion.

Das Problem ist, dass Märkte weniger darauf achten, wo die Margen heute stehen, als darauf, wohin sie als Nächstes gehen.

Der Citi-Analyst Atif Malik senkte kürzlich sein Kursziel für Micron von $1,400 auf $1,150, beließ aber die Kaufempfehlung.

Citi erwartet, dass die Preisdynamik bei DRAM und NAND schließlich abkühlt und die Bruttomargen im nächsten Jahr wieder in den mittleren 70%-Bereich zurückführt.

Das erklärt, warum eine 85%-Marge die Aktie nicht geschützt hat. Anleger sagen damit nicht unbedingt, dass Micron heute schwach sei, sondern stellen in Frage, wie viel der heutigen außergewöhnlichen Profitabilität die nächste Zyklusphase überstehen kann.

Wall Street ist uneins, ob dieser Zyklus anders ist

Mizuho-Analyst Vijay Rakesh vertritt die Gegenposition.

Rakesh bekräftigte seine Outperform-Einstufung und sein Kursziel von $1,375 und argumentierte, dass DRAM- und NAND-Angebot möglicherweise bis mindestens 2027 knapp bleiben könnten, wobei bedeutende neue Kapazitäten voraussichtlich erst 2028 den Markt beeinflussen würden.

Er erwartet, dass Micron Bruttomargen über 80% halten kann, was ein wichtiger Treiber für weiteres Aufwärtspotenzial wäre.

Auch die Deutsche Bank-Analystin Melissa Weathers hat argumentiert, dass AI die heutige Knappheit im Vergleich zu früheren Speicherzyklen verschärft.

MarketWatch berichtete, dass sie der Ansicht ist, Microns breites Portfolio und sich entwickelndes Geschäftsmodell geben dem Unternehmen Spielraum zu wachsen, ohne die Profitabilität zu opfern.

Microns Strategic Customer Agreements untermauern dieses Argument. Das Unternehmen hat mehrjährige Verträge abgeschlossen, die darauf abzielen, die Umsatzsichtbarkeit zu verbessern und die historisch mit Speicherpreisen verbundene Volatilität zu reduzieren; diese Abkommen decken etwa 20% des Speichervolumens ab.

Für Investoren, die Handelsplattformen nutzen, um Micron zu verfolgen, ist die entscheidende Frage also nicht, ob die aktuellen Gewinne außergewöhnlich sind.

Sondern, ob der Markt ein altes zyklisches Bewertungsmodell auf ein Geschäft anwendet, dessen wirtschaftliche Grundlagen zunehmend dauerhafter werden.

HBM-Preise könnten entscheiden, ob der Ausverkauf verfrüht war

High-Bandwidth Memory (HBM) könnte die klarste Prüfung liefern.

UBS-Analyst Timothy Arcuri sagte, die Preise für HBM4 und HBM4E liefen „sogar stärker als unsere bisherigen Erwartungen“. UBS erwartet nun, dass die durchschnittlichen Verkaufspreise für HBM im Jahresvergleich um 79% steigen.

Arcuri glaubt außerdem, dass Nvidias gemeldete Maßnahme, die Spezifikationen für Rubin Ultra zu reduzieren, den gesamten HBM-Verbrauch erhöhen könnte, falls dadurch mehr Beschleuniger produziert werden können.

Stärkere Server- und SSD-Nachfrage stützt auch die NAND-Preise.

Damit debattieren Anleger eher über die Dauer als über die Nachfrage.

Citi erwartet, dass sich die Profitabilität normalisiert. Mizuho, Deutsche Bank und UBS sehen hingegen enge Versorgung, AI-Nachfrage und längerfristige Kundenvereinbarungen, die die Margen länger erhöht halten.

Micron benötigt keine 85%-Marge auf Dauer, damit der Ausverkauf als übertrieben gilt. Es reicht, wenn die Profitabilität länger als derzeit erwartet ungewöhnlich hoch bleibt.