Les obligations italiennes sous pression face au choc énergétique et politique

Les vulnérabilités économiques de l'Italie se font de plus en plus jour alors que le conflit en cours au Moyen-Orient pèse sur son économie dépendante de l'énergie et sur ses perspectives budgétaires.

La forte dépendance du pays aux importations d'énergie, combinée à une incertitude politique et financière croissante à l'approche des élections de 2027, a réduit l'appétit des investisseurs pour sa dette souveraine.

Le coût d'emprunt à deux ans en Italie a bondi de 75 points de base en mars, marquant la plus forte hausse mensuelle depuis 2022.

Cette hausse a devancé des augmentations similaires en France, en Espagne et en Allemagne d'au moins 10 points de base, indiquant une détérioration plus marquée de la confiance du marché à l'égard des obligations italiennes.

Bien qu'un cessez-le-feu de deux semaines annoncé début avril ait apporté un soulagement temporaire aux marchés obligataires, les rendements italiens restent élevés.

À environ 2,76 %, ils demeurent nettement supérieurs aux niveaux observés avant que les États-Unis et Israël ne frappent l'Iran fin février.

De plus, le coût du financement de la dette italienne a encore augmenté lors d'une adjudication récente, atteignant son niveau le plus élevé depuis juillet 2024.

La dépendance énergétique augmente les risques de récession

L'exposition de l'Italie aux fluctuations des prix de l'énergie est une source majeure d'inquiétude pour les investisseurs.

En tant qu'économie la plus dépendante du gaz en Europe, le gaz représentant 38 % de son approvisionnement énergétique, le pays reste particulièrement vulnérable aux perturbations liées au Moyen-Orient.

Le stratégiste taux de Commerzbank, Hauke Siemssen, a déclaré : « Avec des perspectives d'augmentations prolongées des prix de l'énergie, les investisseurs sont très inquiets quant aux perspectives de croissance de l'Italie. »

La banque prévoit que l'Italie entrera en récession technique au premier semestre de l'année, anticipant deux trimestres consécutifs de contraction du produit intérieur brut.

En reflétant ces inquiétudes, le rendement du BTP de référence à 10 ans a augmenté d'environ 80 points de base en mars suite à l'escalade du conflit avec l'Iran.

Cette hausse a dépassé les augmentations comparables observées sur les obligations d'État françaises et allemandes, soulignant la sensibilité accrue de l'Italie au sentiment de risque mondial.

L'écart entre les obligations italiennes et allemandes à 10 ans s'est brièvement élargi au-delà de 100 points de base, son plus haut niveau depuis neuf mois.

Cette amplification de l'écart met en évidence la prime croissante exigée par les investisseurs pour détenir de la dette italienne, rendant plus coûteux pour le gouvernement le financement de ses obligations.

Pressions budgétaires et inquiétudes des investisseurs

La dette publique de l'Italie, qui a atteint 137 % du PIB l'an dernier, reste parmi les plus élevées de la zone euro.

Les analystes avertissent que la dette du pays est particulièrement vulnérable en période de tension sur les marchés.

Steven Major, conseiller macro global chez Tradition, a déclaré : « Pour moi, les BTP sont comme un proxy du risque mondial. »

Son commentaire reflète la perception plus large selon laquelle les obligations italiennes tendent à réagir fortement aux variations de l'appétit pour le risque mondial.

Les perspectives de croissance restent également faibles.

Selon les prévisions de l'Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE), l'économie italienne devrait croître de seulement 0,4 % cette année et de 0,6 % en 2027, ce qui en fait la moins dynamique des économies avancées du G20.

L'incertitude politique accroît les tensions du marché

Au-delà des défis économiques, les évolutions politiques pèsent également sur la confiance des investisseurs.

Le gouvernement de la Première ministre Giorgia Meloni a récemment essuyé des revers, notamment une défaite lors d'un référendum sur la réforme judiciaire et la révocation de trois responsables liés à des scandales.

Le groupe Eurasia a noté : « La position de Meloni devient plus précaire. »

La société de conseil a ajouté : « La défaite a privé le gouvernement d'une rare victoire politique sur un dossier emblématique et a montré qu'une majorité significative peut se coaliser contre lui. »

À l'approche des élections de 2027, les analystes mettent en garde contre un risque d'assouplissement de la discipline budgétaire à mesure que le gouvernement cherchera à maintenir le soutien populaire.

Tant Meloni que le ministre de l'Économie Giancarlo Giorgetti ont demandé à plusieurs reprises à l'Union européenne de suspendre les règles budgétaires si le conflit au Moyen-Orient se prolongeait, mais ces appels ont jusqu'à présent été ignorés.

Franziska Palmas, économiste senior pour l'Europe chez Capital Economics, a déclaré : « Je pense que la combinaison du vote sur la réforme de la justice, de l'approche des élections de 2027 et de la hausse des prix de l'énergie augmente les incitations pour le gouvernement à assouplir la politique budgétaire afin de consolider le soutien populaire. »

Les perspectives restent fragiles

La situation budgétaire de l'Italie est déjà sous tension, son déficit 2025 ayant été porté à 3,1 % du PIB, dépassant l'objectif de 3,0 %.

Capital Economics s'attend à ce que le déficit augmente encore à 3,5 % cette année, plutôt qu'à diminuer comme prévu.

Pour l'avenir, Siemssen de Commerzbank a mis en garde que la confiance des investisseurs pourrait ne pas se rétablir complètement même si les tensions géopolitiques s'atténuent.

« Je m'attends à ce que les écarts BTP-Bund se resserrent, bien qu'ils ne retrouvent probablement pas les niveaux d'avant la guerre contre l'Iran », a-t-il déclaré.

Dans l'ensemble, la combinaison des risques géopolitiques, des faibles perspectives de croissance et de l'incertitude politique croissante continue d'assombrir les perspectives du marché obligataire italien.