GameStop chute après une offre de $55B sur eBay; analystes sceptiques

Les actions de GameStop ont chuté de plus de 10 % lundi, les investisseurs réagissant avec prudence à la proposition audacieuse de la société visant à acquérir eBay dans le cadre d'une opération évaluée à $55.5 billion.

Le repli du titre GameStop contrastait avec la hausse du cours d'eBay, traduisant le scepticisme du marché quant à la faisabilité de la transaction et à l'ingénierie financière nécessaire pour qu'une entreprise de la taille de GameStop acquière une société environ quatre fois plus grande.

GameStop, actuellement valorisée à environ $11 billion, cherche à acquérir eBay, qui a une capitalisation boursière d'environ $46 billion, via un montage composé à 50 % de numéraire et 50 % d'actions.

Émergence de préoccupations sur la structure et la valorisation

Les analystes ont soulevé des inquiétudes concernant la structure de l'accord proposé, notamment la forte dépendance à une composante en actions.

Deutsche Bank a noté que l'inclusion d'une part importante en actions pourrait être peu attrayante pour les actionnaires d'eBay, d'autant plus compte tenu de la taille relative et de la stabilité de l'activité d'eBay.

« Nous supposons que la part d'actions dans l'accord serait moins attrayante pour les actionnaires d'eBay », ont écrit les analystes, ajoutant que les risques d'intégration et des synergies de coûts peu claires pourraient compliquer davantage la proposition.

Colin Sebastian, analyste chez Baird, a également remis en question la probabilité que l'accord aboutisse, lui attribuant une faible probabilité de succès.

Il a estimé que GameStop devrait émettre plus d'un milliard de nouvelles actions pour financer l'acquisition, ce qui pourrait laisser les actionnaires actuels avec seulement 25 % à 30 % de la participation dans l'entité combinée.

Une telle dilution pourrait peser lourdement sur le sentiment des investisseurs, d'autant que les récents gains de GameStop ont été soutenus en partie par l'enthousiasme des investisseurs particuliers plutôt que par une performance opérationnelle régulière.

Cohen expose sa vision stratégique

Ryan Cohen, directeur général de GameStop, a défendu la proposition, affirmant qu'une combinaison des deux sociétés pourrait dégager des gains d'efficacité et stimuler la croissance.

Dans des interviews, Cohen a déclaré qu'eBay avait des marges de progression en matière de performance opérationnelle et de rentabilité.

« Lorsqu'une entreprise n'accroît pas sa base d'utilisateurs et dépense $2.5 billion en ventes et marketing, il y a beaucoup de gras à supprimer », a-t-il déclaré dans une interview à CNBC, ajoutant qu'eBay pourrait doubler ses bénéfices en peu de temps.

« Si je dirigeais l'entreprise, elle gagnerait beaucoup plus d'argent », ajoute-t-il.

Cohen a proposé d'utiliser le réseau de magasins physiques de GameStop comme centres pour les services d'authentification et de traitement des commandes d'eBay, en particulier dans des catégories comme les objets de collection, où les deux entreprises sont déjà présentes.

Il a également indiqué qu'il était prêt à engager une bataille de procuration si le conseil d'administration d'eBay rejetait l'offre, en portant la proposition directement auprès des actionnaires.

Cependant, la fenêtre pour proposer des candidats au conseil d'administration avant la prochaine assemblée générale annuelle d'eBay est déjà close, limitant potentiellement les options à court terme.

L'adéquation stratégique remise en question par les analystes

Malgré la confiance de Cohen, les analystes demeurent sceptiques quant à la justification stratégique de l'opération.

« Il existe évidemment un certain chevauchement de segments (et probablement d'audience) entre les jeux, les jouets et les objets de collection », a-t-il écrit dans une note aux clients.

« Cela dit, eBay opère à une échelle bien plus importante avec une activité plus diversifiée. »

Il a ajouté qu'il n'était pas clair ce que GameStop pourrait apporter qui justifierait l'acquisition du point de vue d'eBay.

eBay, de son côté, a répondu prudemment, indiquant que son conseil examinerait la proposition en se concentrant sur la création de valeur pour les actionnaires, notamment la viabilité de la composante en actions et la capacité de GameStop à présenter une offre contraignante.

Trajectoires de croissance divergentes

La reprise proposée intervient alors que les deux sociétés évoluent dans des directions opérationnelles différentes.

eBay a enregistré une croissance plus forte, avec un chiffre d'affaires en hausse de 19 % au dernier trimestre, soutenu par des investissements dans l'intelligence artificielle et des acquisitions stratégiques comme Depop.

En revanche, le chiffre d'affaires de GameStop a chuté de 14 % sur la même période, soulignant les difficultés auxquelles il est confronté dans son activité de vente au détail.

Certains analystes suggèrent que GameStop pourrait parier sur le sentiment du marché pour soutenir l'opération, Sebastian notant que l'entité combinée pourrait se négocier sur un « meme multiple », portée par l'enthousiasme des investisseurs particuliers plutôt que par les fondamentaux sous-jacents.

Pour l'instant, le marché semble peu convaincu.

Si la proposition souligne les ambitions de GameStop de se réinventer, les investisseurs exigeront probablement des preuves plus nettes qu'une opération aussi transformative peut générer une valeur durable sans risque financier significatif.