Fox : pourquoi les investisseurs semblent réticents à l'accord Roku à $22B

Fox Corporation FOXA est sanctionnée ce matin après que sa direction a annoncé son intention d'acquérir pour la bagatelle de 22 milliards USD (env. 19,2 milliards €) Roku Inc (ROKU).

Si la direction a présenté l'opération comme un « moment déterminant » pour fusionner les sports et l'actualité en direct avec une empreinte numérique massive, les investisseurs de Fox réagissent fortement.

Voici pourquoi les actions FOXA sont vendues suite à l'annonce concernant ROKU le Jun. 15.

Les actions Fox plongent en raison de craintes de dilution

Selon les termes de l'accord, les actionnaires de Roku recevront $160 par action, structurés en $96 en numéraire et 0.9693 action Fox (classe A) pour chaque action ROKU.

Cela signifie que les actionnaires de Roku posséderont environ 27% de la société combinée.

Les investisseurs institutionnels n'aiment généralement pas les méga-fusions qui reposent fortement sur l'émission de nouvelles actions, car cela dilue fortement le pourcentage de détention et le bénéfice par action des actionnaires existants.

Un nouvel endettement massif

Pour financer la partie en numéraire de la transaction, FOXA s'endette fortement. La société a obtenu une facilité de financement relais entièrement engagée de 12 milliards USD (env. 10,5 milliards €) auprès de Morgan Stanley.

Les investisseurs sont sensibles à ce nouvel endettement massif, d'autant que la société médiatique historique fait déjà face à des baisses structurelles de son activité traditionnelle de télévision par câble.

Ils craignent que le service de cette dette ne grève les flux de trésorerie disponibles et n'entrave les rachats d'actions futurs ou les augmentations de dividendes.

Mise en péril de la « neutralité » stratégique de Roku

Le succès historique de Roku repose sur sa position d'une plateforme agnostique et ouverte qui traite toutes les applications de streaming (Netflix, Disney+, Prime Video, etc.) de manière égale.

Maintenant que ROKU sera la propriété de Fox, les investisseurs craignent que la neutralité de cette plateforme ne soit compromise.

Si les réseaux de streaming concurrents pensent que FOXA favorisera ses propres contenus (comme Fox Sports, Fox News ou son service de streaming gratuit financé par la publicité, Tubi), ils pourraient modifier leurs relations avec Roku.

Cela pourrait menacer le modèle central de partage des revenus publicitaires et d'abonnement de la société, ce qui nuirait aux actions de Fox à long terme.

Payer trop pour une croissance du streaming dans un marché saturé

En 2019, Fox s'est éloigné des coûteuses guerres du streaming de contenus scénarisés en vendant ses actifs de divertissement à Disney pour se concentrer exclusivement sur l'actualité et les sports en direct.

Acheter Roku pour 22 milliards USD (env. 19,2 milliards €) — pour certains investisseurs — ressemble à un coûteux demi-tour vers un écosystème numérique très concurrentiel et saturé.

Le titre FOXA chute également parce que ROKU a gagné environ 20% suite à l'annonce du rachat, rendant le coût final difficile à avaler pour ses actionnaires.

En bref, les investisseurs de Fox estiment que la société s'endette trop et dilue trop son capital pour acquérir une plateforme dont l'actif principal pourrait être fragilisé par l'acquisition elle-même.

Comment Wall Street recommande d'investir sur les actions FOXA

À l'approche de lundi, Wall Street affichait un consensus de notation « Achat modéré » et une cible de cours moyenne de $70 sur les actions Fox.

Cependant, si les analystes partagent les inquiétudes évoquées, il est raisonnable de supposer qu'ils pourraient réviser à la baisse leurs estimations pour FOXA dans les jours à venir.