Carnet de commandes record d'Oracle, alors pourquoi l'action a chuté de 50 % ?

Oracle dispose d'un carnet de commandes lié à l'IA que la plupart des éditeurs de logiciels lui envieraient, mais Wall Street n'accorde plus de prime au seul carnet de commandes.

ORCL est sous pression alors que les investisseurs s'intéressent aussi à la concentration de la clientèle, aux dépenses d'investissement requises et au calendrier de conversion du carnet d'Oracle en flux de trésorerie.

C'est pourquoi le record de 638 milliards USD (env. 556,5 milliards €) d'obligations de performance restantes est devenu moins une célébration qu'une épreuve de résistance pour son récit autour du cloud et de l'IA.

Oracle a le carnet de commandes IA que souhaitaient les haussiers

Le scénario haussier reste évident : le chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal d'Oracle a augmenté de 21 % pour atteindre 19,2 milliards USD (env. 16,7 milliards €), tandis que le chiffre d'affaires cloud total a progressé de 47 % pour atteindre 9,9 milliards USD (env. 8,6 milliards €).

Les revenus d'Oracle Cloud Infrastructure ont bondi de 93 % pour atteindre $5.8 billion 5,8 milliards USD (env. 5,1 milliards €), montrant que la demande pour sa capacité cloud IA n'est pas théorique.

Le chiffre du carnet de commandes a été encore plus spectaculaire.

Oracle a déclaré que les obligations de performance restantes, c'est-à-dire les revenus contractés non encore reconnus, ont augmenté de 85 milliards USD (env. 74,1 milliards €) d'un trimestre à l'autre pour atteindre 638 milliards USD (env. 556,5 milliards €), soit une hausse de 363 % sur un an.

La société a également indiqué qu'une grande partie de la hausse récente des RPO provenait de gros contrats IA où les clients ont soit prépayé des GPU, soit fourni le matériel eux-mêmes, réduisant ainsi une partie de la charge d'investissement d'Oracle.

Mais le marché se focalise sur l'autre face de cette même équation.

Jacob Bourne, analyste chez eMarketer, a déclaré à Reuters que « la demande est réelle » alors que les revenus d'infrastructure cloud et le carnet de commandes augmentent rapidement.

Son avertissement est que la question du financement se complique, les dépenses d'investissement dépassant les estimations et le flux de trésorerie disponible restant négatif.

L'exposition à OpenAI est désormais le point sensible

La principale inquiétude n'est pas que la demande fasse défaut chez Oracle, mais qu'elle soit trop concentrée.

Des analystes de Bank of America estiment que plus de la moitié des RPO d'Oracle 638 milliards USD (env. 556,5 milliards €) est liée à OpenAI.

Cela donne au carnet de commandes l'apparence non pas d'un portefeuille d'ordres cloud entièrement diversifié mais plutôt d'un pari important sur la capacité d'un seul client à continuer de financer une expansion agressive de l'IA.

Cela ne rend pas automatiquement cette exposition négative.

OpenAI est l'une des entreprises d'IA les plus importantes au monde, et une relation profonde avec elle positionne Oracle au cœur du déploiement d'infrastructures.

Le problème tient à l'échelle : si une large part de la croissance future d'Oracle dépend d'un client qui dépense encore massivement et s'appuie sur du capital externe, les investisseurs s'interrogeront naturellement sur la solidité financière de ces engagements.

C'est pourquoi les RPO sont devenus un chiffre si disputé.

Le Wall Street Journal a noté que signer un contrat à 12 chiffres est une chose, mais l'encaisser en est une autre.

MarketWatch a aussi cadré le débat clé autour de la question de savoir si Oracle peut convertir son carnet de commandes IA en revenus reconnus, citant l'attention de Brent Thill, analyste chez Jefferies, sur la conversion du carnet après le dernier rapport de résultats.

Wall Street reste favorable à Oracle, mais craint le coût de la croissance

La vente massive sur Oracle n'a pas enterré le scénario haussier. L'action a récemment mis fin à une série de neuf jours de baisse, mais restait en recul de 56,2 % par rapport à son sommet historique de septembre 2025.

D'après les données de marché, 84 % des analystes recommandent d'acheter Oracle, le plus haut niveau d'approbation depuis 2011, avec un objectif moyen de 254,84 $.

Siti Panigrahi de Mizuho voit toujours Oracle comme un gagnant IA à long terme, avec un objectif de 320 $, même si le financement et l'endettement restent des sujets de préoccupation.

Les baissiers ont aussi un argument clair : Oracle prévoit des dépenses d'investissement pour l'exercice 2027 pouvant atteindre 95 milliards USD (env. 82,9 milliards €), au‑dessus des 67,7 milliards USD (env. 59 milliards €) attendus par les analystes, et prévoit de lever près de 40 milliards USD (env. 34,9 milliards €) via des financements par dette et capitaux propres.

La directrice financière Hilary Maxson a déclaré que 70 milliards USD (env. 61,1 milliards €) des dépenses seraient prises en charge par Oracle, et que 20 milliards USD (env. 17,4 milliards €) à 25 milliards USD (env. 21,8 milliards €) seraient attendus comme remboursements par les clients.

Dan Ives de Wedbush a capté le malaise du marché dans une note citée par Sherwood, en déclarant que s'endetter davantage n'est « pas une décision que Wall Street souhaite voir ».