Amazon, Microsoft, Google : qui mène la course du cloud IA après les résultats ?

Lorsque Alphabet GOOGL a publié ses résultats la semaine dernière, la forte croissance du chiffre d'affaires de Google Cloud a été perçue comme un point de pression pour Microsoft et Amazon, qui devaient annoncer leurs résultats cette semaine.

Au cours des deux dernières années, les investisseurs ont longuement débattu pour savoir si Google Cloud pouvait sérieusement rivaliser avec Microsoft Azure et Amazon Web Services alors que l'intelligence artificielle reconfigurait les dépenses technologiques des entreprises.

Plutôt que de révéler un vainqueur net, la dernière saison de résultats a montré que chacun des trois hyperscalers renforce sa position de manières différentes.

Google Cloud connaît la croissance la plus rapide, Microsoft continue de faire preuve d'une résilience remarquable malgré une concurrence intense, tandis qu'Amazon Web Services demeure le moteur de profit de l'industrie avec sa plus forte expansion en plus de quatre ans.

Au-delà des chiffres de croissance, les résultats cloud des trois sociétés ont répondu à une question plus large : les investissements massifs en IA génèrent-ils une demande suffisante pour justifier ces dépenses ?

La croissance de Google Cloud a été la plus forte

Alphabet a tiré le premier coup la semaine dernière avec l'un des trimestres cloud les plus remarquables de son histoire.

Le chiffre d'affaires de Google Cloud a bondi de 82% en glissement annuel pour atteindre $24.8 billion au cours du trimestre clos en juin, bien au‑delà des attentes des analystes d'environ 64% de croissance, selon LSEG.

Cette performance a renforcé le récit selon lequel Google Cloud s'est développé plus rapidement que Microsoft Azure et AWS ces derniers trimestres, laissant espérer qu'il grappille progressivement des parts de marché.

La demande est devenue si forte que les dirigeants d'Alphabet ont déclaré qu'ils loueraient de la capacité de centres de données auprès de tiers pour servir leurs clients, même si cela devrait peser sur les marges.

Wall Street a réagi en révisant à la hausse ses attentes pour la société.

Plus de 20 maisons de courtage ont relevé leurs objectifs de cours après les résultats, la cible médiane grimpant à $430, soit près de 26% au‑dessus de la clôture précédente de l'action.

Citizens a émis l'objectif le plus élevé à $515, tandis que TD Cowen est resté le plus prudent à $240.

« Google Cloud a été un véritable raz‑de‑marée », a déclaré Richard Clode, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson Investors' Global Technology Leaders, dans des commentaires rapportés par Reuters.

« Alphabet dispose d'un avantage compétitif sur toute la chaîne, de leurs puces IA personnalisées jusqu'à la distribution à des milliards d'utilisateurs. »

Pourtant la réaction initiale du marché a été étonnamment contenue.

Malgré l'un des chiffres de croissance cloud les plus élevés parmi les principaux hyperscalers, les actions d'Alphabet ont reculé après les résultats alors que les investisseurs se sont focalisés sur une guidance de dépenses en capital nettement plus élevée et sur le premier flux de trésorerie disponible trimestriel négatif de la société depuis des années.

La réaction illustrait que les investisseurs deviennent de plus en plus sélectifs quant aux dépenses en IA, ne récompensant les sociétés que lorsque la croissance rapide du chiffre d'affaires s'accompagne d'éléments montrant que l'investissement reste soutenable financièrement.

Microsoft prouve qu'Azure est toujours dans la course

Si les résultats de Google suscitaient des interrogations sur la position concurrentielle de Microsoft, les résultats d'Azure ont apporté une réponse forte.

Microsoft a déclaré que les revenus d'Azure ont augmenté de 43% au cours de son quatrième trimestre fiscal, nettement au‑dessus du consensus des analystes d'environ 40%, selon Visible Alpha.

Son segment Intelligent Cloud a généré $39.31 billion de revenus, représentant une croissance annuelle de 31.6% et dépassant les estimations de StreetAccount de $38.16 billion.

La croissance d'Azure s'est également accélérée, passant de 40% le trimestre précédent à 43%, tandis que le revenu annuel d'Azure a franchi pour la première fois le seuil des $100 billion.

Les résultats ont immédiatement changé le sentiment du marché.

« On avait l'impression que Google prenait des parts de marché à tout le monde, et qu'il pourrait rattraper la part de marché d'Azure s'il maintenait cette trajectoire », a déclaré Dave Wagner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors, à Reuters.

« Mais ce qu'Azure nous montre, c'est qu'il reste bien dans la course. »

Les résultats de Microsoft ont aussi répondu à une autre question qui pesait sur les valeurs technologiques ces dernières semaines — si les investissements massifs en IA devenaient trop coûteux.

Contrairement à Alphabet, Microsoft a rassuré les investisseurs en maintenant globalement son orientation de dépenses en capital à long terme inchangée tout en réitérant qu'il s'attendait à rester générateur de flux de trésorerie disponible pour l'exercice 2027.

L'accélération d'Azure, couplée à une guidance de dépenses disciplinée, a convaincu les investisseurs que les investissements IA de Microsoft se traduisaient déjà par une demande commercialement significative.

Le titre a réagi en conséquence, grimpant d'environ 15% après les résultats, tandis que les sociétés de semi‑conducteurs et les fournisseurs d'infrastructures IA ont également vu leurs cours monter.

Amazon rappelle pourquoi AWS reste le leader

Amazon est venu compléter le tableau.

Amazon Web Services a annoncé une croissance des revenus de 37% à $42.2 billion au cours du deuxième trimestre clos le 30 juin, dépassant largement les attentes des analystes qui tablaient sur un peu plus de 31% de croissance, selon LSEG.

C'était également la croissance la plus rapide enregistrée en 18 trimestres, qualifiée d'« astounding » par Morningstar compte tenu de l'énorme taille d'AWS.

« AWS est en plein essor », a déclaré le directeur général Andy Jassy dans un communiqué.

« Nos activités IA et puces dépassent chacune des run rates de plus de $25 billion. »

Jassy a ajouté lors de la conférence sur les résultats : « AWS représente maintenant un business avec un run rate de revenus annualisés de $169 billion, ce qui, pour situer, le placerait 24e du classement Fortune 500 s'il était une société indépendante. »

Le carnet de commandes d'AWS a augmenté à $496 billion contre $364 billion le trimestre précédent, tandis que Jassy a reconnu que la demande reste si forte que la société manque encore de capacité de calcul malgré une hausse significative des dépenses en capital.

La forte performance a poussé au moins cinq maisons de courtage à relever leurs objectifs de cours.

« Nous sommes encouragés par la solidité de l'activité cœur d'AWS, qui a une forte corrélation avec les revenus IA, et nous nous attendons à ce que cette relation se renforce à mesure que davantage de charges de travail IA passent en production à grande échelle et stimulent la demande pour les services de base », a écrit JP Morgan dans une note.

« Il y avait des inquiétudes concernant des pertes de parts de marché chez AWS, mais cela peut maintenant être mis de côté », a déclaré Dan Morgan, gestionnaire de portefeuille chez Synovus Trust.

« Cela montre simplement que l'avance d'AWS est toujours intacte. La marée IA fait monter tous les bateaux ici. »

Pourquoi la croissance de Google Cloud mérite un examen approfondi

Bob Evans, fondateur de Cloud Wars, qui suit de près les secteurs du cloud et de l'IA via la recherche, des interviews et des analyses de marché, a soutenu que les clients différencient de plus en plus les trois hyperscalers plutôt que de les considérer comme des fournisseurs interchangeables.

« Les chiffres montrent que les clients ne considèrent pas les hyperscalers comme une masse homogène où il n'y aurait aucune différence entre les sociétés. Bien au contraire », a écrit Evans.

Il a souligné que si les trois sociétés ont accéléré leur croissance cloud ces derniers trimestres, l'expansion de Google Cloud continue de devancer ses rivaux avec une marge considérable.

« Les chiffres montrent aussi un déplacement quantitatif puissant parmi les clients en faveur des solutions IA et cloud que propose Google Cloud, car Google Cloud a ajouté un étonnant $4.8 billion de revenus incrémentaux en Q2 par rapport à Q1, de loin le plus grand saut séquentiel jamais rapporté par un hyperscaler », a‑t‑il écrit dans une note.

Selon Evans, cela reflète un changement significatif dans la préférence des clients.

« Cela montre qu'ici et maintenant — pas il y a deux, trois ou quatre ans — de plus en plus de clients choisissent Google Cloud comme fournisseur préféré. »

Le carnet de commandes de Google Cloud et ce qu'il indique

La dernière saison de résultats a aussi déplacé l'attention des investisseurs des croissances trimestrielles du chiffre d'affaires vers une métrique qui pourrait déterminer qui dominera l'IA d'entreprise au cours des prochaines années : le carnet de commandes.

Pour les fournisseurs cloud, le backlog, ou remaining performance obligations (RPO), représente l'activité contractée qui sera reconnue comme chiffre d'affaires à l'avenir.

Alors que les entreprises engagent des milliards de dollars dans l'infrastructure IA, ces chiffres fournissent l'un des indicateurs les plus clairs de la demande à long terme.

C'est là que le tableau concurrentiel devient plus nuancé.

Le backlog de Google Cloud a également reflété cette dynamique.

Son carnet de commandes a augmenté de 390% en glissement annuel pour atteindre $514 billion, dépassant les estimations des analystes à $488.1 billion.

Alphabet a ajouté plus de $50 billion de nouveau backlog de manière séquentielle durant le trimestre, la plus forte augmentation parmi les trois sociétés.

Alphabet s'attend à ce qu'un peu plus de la moitié de ce backlog se convertisse en chiffre d'affaires au cours des deux prochaines années, le reste étant reconnu sur des périodes plus longues.

Malgré ces chiffres impressionnants, le backlog d'Alphabet n'est pas sans risque.

Une grande partie de l'augmentation reflète d'importants contrats multiannuels de calcul IA qui peuvent afficher des valeurs-têtes significatives.

Ces accords pourraient devenir vulnérables si les clients décidaient de renégocier leurs dépenses ou de réduire leurs besoins futurs en calcul à mesure que des infrastructures concurrentes deviennent moins chères ou plus facilement disponibles.

Ce risque est devenu plus visible alors que les modèles IA chinois continuent de s'améliorer rapidement et que les capacités nationales de fabrication de semi‑conducteurs progressent.

Pour l'instant, cependant, les investisseurs semblent prêts à accepter cette incertitude, compte tenu du rythme auquel Google Cloud continue d'ajouter des clients.

Le backlog de Microsoft masque un risque de concentration

Microsoft a déclaré le plus grand remaining performance obligations commerciales parmi les trois sociétés.

Le RPO commercial a augmenté de 84% en glissement annuel pour atteindre $678 billion.

En surface, cela semblait renforcer le leadership de Microsoft dans l'IA d'entreprise.

Cependant, un commentaire de la directrice financière Amy Hood lors de la conférence sur les résultats a suggéré qu'une part substantielle de ce backlog pourrait être liée à un seul client : OpenAI.

Plutôt que de divulguer directement les engagements d'OpenAI, Hood a indiqué que le RPO commercial « a augmenté de 25% hors OpenAI ».

Microsoft a clôturé l'exercice 2025 avec un RPO commercial de $368 billion.

Selon Benzinga, si le backlog hors OpenAI a augmenté de 25%, le RPO commercial de Microsoft sans son partenaire IA se situerait désormais autour de $460 billion.

Cela implique qu'environ $218 billion du backlog reporté de $678 billion de Microsoft pourraient être associés à des engagements liés à OpenAI, soit près d'un tiers du total.

Microsoft a également souligné que toute la croissance séquentielle du RPO commercial ce trimestre provenait de clients autres que les sociétés développant des modèles IA de pointe, ce qui suggère que la direction s'efforce activement de diversifier son carnet de commandes au‑delà de son premier grand partenaire IA.

Cet effort est encourageant, mais la dépendance de l'entreprise à OpenAI reste l'un des principaux risques intégrés dans un backlog par ailleurs imposant.

AWS mise sur la diversification

Amazon Web Services présente un tableau différent.

Son backlog contractuel a atteint $496 billion, moins élevé en termes absolus que ceux de Microsoft et Google mais en forte croissance à partir d'une activité cloud déjà beaucoup plus importante.

Plus important encore, AWS bénéficie de ce que les analystes considèrent comme son plus grand avantage structurel : la diversification.

Sa clientèle d'entreprises couvre des centaines de milliers d'organisations à travers les secteurs et les zones géographiques, ce qui signifie qu'aucun client unique n'apporte une contribution proche de la concentration qu'OpenAI représente pour Microsoft.

Lorsque Jassy a dit aux analystes que la croissance du backlog d'AWS provenait « de l'étendue de la gamme de produits Amazon ainsi que de notre portefeuille clients », il mettait précisément en avant cet avantage.

Plutôt que de dépendre fortement d'un développeur de modèles IA unique, AWS continue de générer de la demande auprès d'entreprises développant des applications IA dans la santé, les services financiers, la distribution, la fabrication et de nombreux autres secteurs.