KOSPI +3% : rendements du Trésor en hausse — l'Asie sous-estime-t-elle le risque ?

Les actions asiatiques ont ouvert mardi, deux marchés envoyant des signaux différents.

Le KOSPI de la Corée du Sud a bondi de plus de 3 % à la reprise des échanges après un jour férié, contribuant à faire grimper l'indice MSCI de la zone Asie-Pacifique hors Japon de 0,8 %.

Pourtant, les marchés obligataires ont évolué en sens inverse. Le rendement du Treasury américain à 10 ans est monté autour de 4,73 %, tandis que le 30 ans a atteint environ 5,31 %, son plus haut niveau depuis plus de deux décennies.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint 2,945 %, un record sur trois décennies.

La divergence met en évidence une tension croissante entre des bénéfices puissants tirés par l'IA et le coût croissant du capital à long terme sur les marchés mondiaux.

Les haussiers du KOSPI parient que les bénéfices liés à l'IA peuvent devancer la hausse des taux

Les actions coréennes se sont nettement redressées depuis la chute de juillet, Samsung Electronics et SK Hynix étant au centre du mouvement.

L'argument fondamental reste solide. Macquarie Capital a récemment décrit l'industrie comme confrontée à la « pire pénurie de mémoire de l'histoire » et a déclaré ne voir aucun signe d'assouplissement des contraintes d'approvisionnement au cours des trois prochaines années.

La société a aussi décrit la demande de mémoire liée à l'inférence en IA comme « hors normes ».

Cela explique en partie pourquoi les investisseurs acceptent d'ignorer des rendements plus élevés. Si les pénuries de mémoire persistent, la croissance des bénéfices des plus grands fabricants de puces coréens pourrait rester suffisamment forte pour compenser en partie la pression sur les valorisations due aux taux.

Pourtant, Citi se montre moins à l'aise qu'au début de l'année.

Le stratégiste de Citi, Dirk Willer, a noté que le KOSPI, à forte composante de semi-conducteurs, avait auparavant satisfait à la définition de conditions proches d'une bulle selon la société avant de redescendre en dessous de ce seuil. Citi, qui avait recommandé de prendre des profits en juin, est désormais sur la touche.

Willer a déclaré que la société reste « haussière mais quelque peu nerveuse », ce qui reflète l'incertitude quant à savoir si le rebond marque le début d'une nouvelle avancée durable ou un nouveau mouvement dans un marché exceptionnellement volatil.

Les marchés obligataires indiquent que l'argent bon marché ne revient pas

Le signal le moins rassurant vient de la dette souveraine.

La hausse des rendements du Treasury à long terme n'est pas simplement un pari sur une nouvelle hausse des taux de la Fed. Des données économiques américaines plus faibles ont en réalité réduit les attentes d'un mouvement imminent.

Les investisseurs exigent plutôt une plus grande compensation pour le risque d'inflation, l'important endettement public, l'incertitude géopolitique et la concurrence accrue pour le capital.

Les stratégistes d'ING, Padhraic Garvey et Benjamin Schroeder, ont déclaré que les Treasuries restent sous pression, notamment sur le segment à long terme.

Ils ont noté que des mouvements antérieurs au-dessus d'environ 4,65 % sur le rendement à 10 ans étaient souvent suivis de signaux rassurants de Washington concernant une possible résolution du conflit en Iran.

« Cette fois, nous n'entendons pas la même chose », ont écrit les stratégistes.

Le prochain risque pour l'Asie pourrait être le coût du capital

Le BlackRock Investment Institute affirme que des actions solides et des rendements obligataires élevés ne sont pas nécessairement contradictoires.

Les bénéfices générés par l'IA peuvent continuer de soutenir les actions même si le déploiement augmente la demande de capital.

Les gouvernements, les hyperscalers et les entreprises se disputent le capital de manière plus agressive, et BlackRock estime que les rendements à long terme ont encore de la marge pour augmenter.

Ceci a des conséquences pour le marché coréen, très axé sur la technologie.

Samsung et SK Hynix peuvent continuer de bénéficier d'une demande exceptionnelle en mémoire, mais des rendements à long terme plus élevés augmentent le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs.

Ils rendent également plus coûteux l'énorme investissement nécessaire pour l'infrastructure liée à l'IA.