Dette américaine : pourquoi les manœuvres du Trésor n'abaisseront pas les taux

Le problème de l'Amérique n'est pas que les investisseurs aient perdu confiance dans la dette du Trésor, mais qu'ils demandent de plus en plus à être mieux rémunérés pour la détenir.

Les rendements à long terme américains restent proches de niveaux pluri-décennaux, même après que le Trésor ait doublé les rachats prévus d'anciennes obligations de 10 à 30 ans.

L'intervention a fait baisser brièvement les rendements, mais le taux à 30 ans est depuis resté aux alentours de 5,2 % et celui à 10 ans autour de 4,7 %.

Cela maintient douloureusement élevés les prêts hypothécaires, l'emprunt des entreprises et les coûts de refinancement du gouvernement.

Le message du marché est inconfortable : Washington peut améliorer la liquidité, mais il ne peut pas modifier l'arithmétique budgétaire.

Les rachats peuvent améliorer la liquidité, pas l'arithmétique de la dette

Le Trésor a déclaré le 19 août qu'il doublerait au moins la taille maximale des rachats destinés à soutenir la liquidité sur les échéances longues, à 4 milliards de dollars par opération, du 9 septembre au 4 novembre.

Ce programme peut aider les teneurs de marché à recycler d'anciennes obligations moins liquides et réduire temporairement la pression sur certaines maturités.

Cependant, il ne réduit pas le montant global que le gouvernement doit. Le Trésor doit toujours financer ces achats, tandis que les déficits continuent d'ajouter de la dette nouvelle.

Stanley Druckenmiller a mis en garde dans le Wall Street Journal que les rachats du Trésor pourraient aller au-delà de l'apaisement des tensions du marché et commencer à influencer le coût d'emprunt à long terme.

Sa remarque plus générale était que le marché obligataire signale un problème fiscal, et non simplement un problème de fonctionnement des marchés.

La directrice des investissements de Morgan Stanley, Lisa Shalett, a tenu un propos similaire dans Business Insider, décrivant ces interventions comme des mesures temporaires qui ne peuvent pas contrer les forces qui font monter les primes de terme, notamment l'important emprunt public, l'incertitude inflationniste et la forte demande privée de capitaux.

Les charges d'intérêt deviennent la contrainte réelle

Le chiffre global de la dette a dépassé $40 trillion ce mois-ci, mais le chiffre plus important pour les marchés est la dette détenue par le public, qui s'élève à environ $32.3 trillion.

Les données du Trésor indiquaient une dette totale de $40.047 trillion lorsque le seuil a été franchi, dont $32.266 trillion détenus par des créanciers publics.

Le Congressional Budget Office projette une dette détenue par le public d'environ 101 % du PIB en 2026. Il prévoit que le déficit de cette année atteindra $1.9 trillion, soit 5,8 % du PIB, contre une moyenne sur 50 ans de 3,8 %.

Le fardeau se voit de plus en plus dans les flux de trésorerie. Le CBO s'attend à ce que les charges d'intérêt nettes dépassent $1 trillion cette année, soit l'équivalent de 3,3 % du PIB. D'ici 2036, il projette que ce chiffre atteindra $2.1 trillion, soit 4,6 % du PIB.

Chaque refinancement aux taux plus élevés d'aujourd'hui verrouille progressivement un financement plus coûteux au bilan de Washington.

Une croissance plus rapide n'est pas une voie de sortie indolore

La Maison Blanche et le Trésor ont soutenu qu'une croissance économique plus forte peut améliorer le ratio d'endettement. En principe, cela fonctionne si la croissance économique dépasse de façon persistante le coût de l'emprunt et si les déficits se réduisent.

Mais la barre s'est relevée. Le CBO prévoit que des déficits importants persisteront même sans récession, tandis que la Sécurité sociale, Medicare et les dépenses d'intérêts continuent de croître plus rapidement que les recettes.

Il y a aussi une plus forte concurrence pour l'épargne mondiale.

Les hyperscalers d'IA financent un énorme déploiement d'infrastructures au même moment où Washington a besoin de billions de dollars de financements annuels, ce qui renforce la pression sur les taux à long terme.

Rien de tout cela n'indique qu'une crise de la dette américaine soit imminente. Les Treasuries restent l'actif refuge mondial de référence et le dollar conserve son avantage de monnaie de réserve.

Mais l'avertissement de Wall Street est de plus en plus cohérent : une dette moins coûteuse exigera de meilleurs fondamentaux budgétaires, et non simplement une gestion de la dette plus ingénieuse.