Pourquoi un grand investisseur vend AMD et achète SanDisk après la chute

AMD et SanDisk ont tous deux chuté d'environ 9 % après avoir publié la semaine dernière des résultats trimestriels solides, mais un investisseur voit des opportunités très différentes entre les deux titres.

James Foord, économiste et responsable de The Pragmatic Investor, est baissier sur AMD mais haussier sur SanDisk.

Selon TipRanks, il estime que la croissance rapide de l'IA chez AMD ne génère pas encore les gains de marge attendus par les investisseurs, tandis que SanDisk pourrait bâtir une activité plus rentable et moins cyclique.

La croissance IA d'AMD est spectaculaire, mais les marges ne suivent pas

AMD a communiqué un chiffre d'affaires record au deuxième trimestre de 11,54 milliards de dollars, en hausse de 50 % sur un an, et un bénéfice ajusté de 1,66 $ par action.

Les revenus du Data Center ont plus que doublé, atteignant 6,72 milliards de dollars, la demande pour les processeurs EPYC et les accélérateurs Instinct s'étant accélérée.

Pourtant, AMD prévoit que la marge brute ajustée restera à 56 % au troisième trimestre, inchangée par rapport au T2. Cette perspective stable a été mal reçue après la flambée boursière liée aux résultats.

« Le problème des marges est le nouvel argument baissier », avance Foord. Il estime que le passage d'AMD d'accélérateurs individuels à des systèmes à l'échelle des racks ajoute des coûts de mise en réseau, d'intégration et autres, ce qui pourrait limiter l'effet de levier opérationnel attendu par les investisseurs face à l'explosion des ventes liées à l'IA.

Wall Street a remarqué la même tension. L'analyste de William Blair, Sebastien Naji, a déclaré que le trimestre laissait « beaucoup à prouver », évoquant une concurrence féroce et la nécessité pour Helios de monter en puissance et de gagner des parts sur le marché des accélérateurs.

Les contrats de SanDisk pourraient rebattre les cartes du marché de la mémoire

Les chiffres de SanDisk étaient frappants. Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal a bondi de 372 % sur un an pour atteindre 8,97 milliards de dollars, le BPA ajusté a atteint 39,25 $ et la marge brute non-GAAP est montée à 84,6 %.

Les revenus des centres de données ont doublé d'un trimestre sur l'autre pour approcher les 3 milliards de dollars. Mais les investisseurs se sont focalisés sur les prévisions de marge brute pour le trimestre de septembre, situées entre 83 % et 85 %, ce qui suggère que la rentabilité pourrait atteindre un plateau.

Foord voit le repli différemment. « SanDisk est un achat fortement recommandé aujourd'hui », a-t-il déclaré selon TipRanks, soutenant que les accords du New Business Model de la société pourraient réduire le caractère cyclique des résultats NAND.

SanDisk compte désormais huit clients couverts par ces accords, avec 93,9 milliards de dollars de revenus contractuels minimums à prix plancher.

Environ la moitié des bits de l'exercice 2027 et approximativement les deux tiers des bits de l'exercice 2028 sont engagés.

L'analyste de JPMorgan, Harlan Sur, a déclaré que les résultats indiquent une capacité bénéficiaire plus forte, une cyclicité réduite et des fondamentaux plus durables.

L'analyste de Raymond James, Melissa Fairbanks, est allée plus loin, relevant son objectif sur SanDisk à 2 000 $ contre 1 470 $.

Barron's a rapporté qu'elle voit la demande des centres de données IA et le nouveau modèle de contrats améliorer la visibilité des résultats, la discipline des prix et la résilience des marges.

Deux ventes massives, mais des enjeux très différents à venir

AMD conserve encore des catalyseurs. La demande pour EPYC reste forte, les déploiements d'Instinct s'étendent et sa plateforme Helios à l'échelle des racks pourrait renforcer le défi de l'entreprise face à Nvidia.

Si ces produits entraînent des gains de parts de marché et une expansion des marges, l'argument baissier de Foord pourrait rapidement perdre de sa force.

SanDisk fait face au fardeau de la preuve inverse. L'analyste de RBC Capital Markets, Srini Pajjuri, a averti que les investisseurs pourraient rester sceptiques quant aux prix planchers tant que les accords n'auront pas été testés dans un environnement mémoire plus faible.