« N'utilisez pas l'effet de levier » : David Morrison met en garde les investisseurs en IA dans « Zero Sum »

Le pari sur l'IA a déjà passé un test sérieux cette année.

Les actions de semi‑conducteurs ont plongé en juin et juillet alors que les investisseurs se demandaient si des valorisations extraordinaires, l'effet de levier et des dépenses d'infrastructure colossales pouvaient être justifiés par des rendements futurs.

Quelques semaines plus tard seulement, le secteur a rebondi, Micron atteignant une valorisation de mille milliards de dollars et Nvidia se dirigeant vers un nouveau rapport de résultats très attendu.

Le marché a‑t‑il donc dépassé les craintes de bulle, ou la phase suivante est‑elle simplement devenue plus difficile à naviguer ?

C'était le sujet du dernier épisode de Zero Sum, où le rédacteur en chef des actualités d'Invezz, Harsh Vardhan, a interrogé David Morrison, analyste principal des marchés chez Trade Nation, sur le rebond des semi‑conducteurs, les résultats imminents de Nvidia, l'entrée volatile de SpaceX en bourse et les risques sous‑jacents à l'essor de l'IA.

La vente massive sur les semi‑conducteurs a été une prise de conscience, pas nécessairement un renversement

Morrison a attribué la vente estivale à plusieurs facteurs arrivant en même temps.

Les actions de semi‑conducteurs avaient fortement progressé plus tôt dans l'année alors que les investisseurs étendaient le pari sur l'IA au‑delà de Nvidia vers des sociétés comme Micron, AMD, Marvell Technology et SK Hynix.

Ce rallye est finalement devenu difficile à soutenir.

Morrison a pointé du doigt des gains excessifs, l'effet de levier et des interrogations croissantes sur le moment où les dépenses d'infrastructure liées à l'IA se traduiraient par des rendements significatifs.

Des inquiétudes ont également émergé autour des relations de financement de plus en plus complexes entre les entreprises de l'écosystème IA.

Le tournant est intervenu lorsque les résultats des principaux hyperscalers ont montré que les dépenses produisaient déjà une vraie croissance commerciale.

Amazon et Microsoft, a‑t‑il dit, ont démontré que les revenus du cloud commençaient à rattraper les sommes colossales investies dans l'infrastructure.

"They could actually see revenues coming off the spend."

Cela a contribué à restaurer la confiance et a déclenché un fort rebond des titres de puces.

Micron offre un test concret de la demande liée à l'IA

La preuve la plus solide que la demande en IA n'est pas purement hypothétique pourrait venir des entreprises qui fournissent l'infrastructure.

Micron MU aurait sécurisé des ventes de sa mémoire à haute bande passante sur le long terme, avec des contrats couvrant la production avant même que les puces ne soient fabriquées.

Morrison y voit la preuve que les investisseurs ne misent plus uniquement sur une demande hypothétique liée à l'IA.

"C'est la preuve que nous ne pariions pas seulement sur la croissance et la croissance future." Mais il a aussi formulé une mise en garde importante.

La technologie des semi‑conducteurs évolue rapidement, ce qui signifie que les investisseurs doivent toujours comprendre précisément quels produits sont contractés et si le matériel d'aujourd'hui reste compétitif au fur et à mesure que de nouvelles générations apparaissent.

Cette incertitude est importante car l'infrastructure IA peut être déployée à une échelle énorme, mais la technologie peut changer avant que l'économie de cet investissement ne se soit pleinement réalisée.

Le débat sur le financement circulaire autour de l'IA n'a pas disparu

Si le pari sur l'IA présente un risque majeur non résolu, c'est peut‑être l'interconnexion croissante des flux de capitaux entre ses principaux acteurs.

Morrison a reconnu que le nombre croissant d'augmentations de capital privées et d'investissements entre entreprises liées à l'IA peut donner l'impression que les sociétés soutiennent effectivement les valorisations les unes des autres.

"Il semble effectivement qu'il y ait beaucoup, vous savez, d'entraide réciproque."

Pourtant, il a aussi proposé une interprétation haussière : des entreprises injectant des capitaux importants dans le même écosystème montrent que les équipes de direction restent profondément engagées dans l'opportunité IA.

Cela laisse aux investisseurs une question difficile. Ces transactions sont‑elles de véritables investissements stratégiques qui renforcent l'écosystème, ou les entreprises contribuent‑elles de plus en plus à soutenir mutuellement leurs valorisations ?

La réponse pourrait devenir plus claire à mesure que l'industrie passera d'une phase d'investissement agressif au point où ces investissements devraient générer des rendements.

SpaceX montre à quelle vitesse le sentiment peut l'emporter sur une histoire de forte croissance

La performance post‑IPO de SpaceX a fourni un autre exemple de la volatilité qui entoure le pari technologique plus large.

Après avoir fixé le prix de son IPO à 135 $, l'action a grimpé à environ 230 $ avant de retomber sous les 105 $.

Morrison a soutenu que la baisse a été en partie façonnée par l'anticipation par le marché des expirations de lock‑up après les résultats du T2, qui ont permis aux premiers investisseurs privés de vendre enfin leurs actions.

Comme les investisseurs savaient qu'un grand volume d'actions pourrait éventuellement arriver sur le marché, le prix a eu le temps de s'ajuster avant que ces titres ne deviennent librement négociables.

Le rebond qui a suivi souligne une autre caractéristique du marché actuel : un fort sentiment peut coexister avec d'importants risques liés à l'offre et à la valorisation.

L'essor de l'IA pourrait encore avoir de la marge

L'ampleur des dépenses d'infrastructure liées à l'IA est désormais si importante que même les plus grandes entreprises technologiques au monde ne peuvent pas tout financer uniquement à partir de liquidités excédentaires.

Morrison a noté que certains hyperscalers se tournent de plus en plus vers les marchés obligataires et, dans certains cas, vers des émissions d'actions pour financer leur expansion.

Cela marque un changement significatif par rapport à la phase antérieure du cycle technologique, lorsque les plus grandes entreprises généraient plus que suffisamment de cash pour financer les investissements tout en redistribuant de l'argent aux actionnaires.

Pour les investisseurs déjà assis sur d'importants gains latents, le message de Morrison portait donc moins sur la prévision du sommet exact que sur le contrôle du risque de baisse.

Il a aussi suggéré que les investisseurs ayant des gains papier substantiels devraient envisager des stop‑loss plutôt que de supposer qu'un titre reviendra finalement à un sommet antérieur après une forte baisse.

Surtout, il a mis en garde contre l'effet de levier. “These things are volatile enough as they are,” a déclaré Morrison.

Les ETF à effet de levier et autres produits peuvent amplifier les pertes, tandis que les remises à zéro quotidiennes peuvent rendre leur performance particulièrement difficile à appréhender sur des périodes plus longues.

"Just don't use leverage."

L'histoire de l'IA pourrait en être encore à ses débuts. Mais à mesure que les dépenses, les valorisations et les structures de financement augmentent, le coût de l'erreur augmente lui aussi.

L'épisode se conclut par les perspectives de marché de Morrison : il reste constructif sur l'or et en particulier l'argent, est baissier sur le pétrole en raison d'un ralentissement de la croissance de la demande et de voies d'approvisionnement alternatives, et voit dans un possible rebond du dollar américain son joker.

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