Pourquoi les rendements obligataires mondiaux montent — et le risque pour le Japon
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Les acheteurs s'estompent alors que le rendement japonais à 10 ans dépasse 3 % pour la première fois depuis 1996, signalant un réel réajustement sur le long terme imputable à la pression budgétaire et au risque inflationniste accru lié au pétrole. Vendre l'iShares JGB ETF (EWJ) ou vendre à découvert les contrats à terme JGB japonais à 10 ans pour exprimer le changement, le Japon cessant d'être l'acheteur marginal d'obligations étrangères.
Risque clé : La Banque du Japon impose un plafond/une garantie crédible de contrôle des rendements qui écrase les rendements longs en dessous de 3 %.
La duration mondiale est frappée : le 10 ans américain à ~4,78 % et le 30 ans à ~5,27 % montent parallèlement au pétrole/aux tensions géopolitiques et à de fortes émissions. Vendre l'iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) ou vendre à découvert les contrats à terme US 10Y/30Y ; la thèse est que le risque d'inflation et l'offre maintiennent les primes de terme élevées même si la Fed finit par marquer une pause.
Risque clé : Un net coup de frein de la croissance (ou une désescalade crédible au Moyen-Orient) déclenche une fuite rapide vers les actifs refuges et fait chuter les rendements.
- Le rendement du bon du Trésor japonais à 10 ans a atteint 3 % pour la première fois depuis 1996.
- La hausse des prix du pétrole, la reprise des tensions entre les États-Unis et l'Iran et les inquiétudes budgétaires font monter les rendements.
- L'évolution du rôle du Japon en tant qu'acheteur d'obligations à l'étranger pourrait exercer une pression haussière supplémentaire.
Le rendement de référence du gouvernement japonais à 10 ans a grimpé à 3 % mardi pour la première fois depuis 1996, alors qu'une large vente sur les marchés de la dette mondiaux reflétait des inquiétudes croissantes concernant l'inflation, l'endettement public et la perspective de taux d'intérêt plus élevés.
Cette dépréciation survient alors que la hausse des prix du pétrole et la reprise des attaques militaires dans le conflit de six mois opposant les États-Unis et Israël à l'Iran accentuent les risques d'inflation dans les principales économies.
Les contrats à terme sur le Brent ont dépassé 91 $ le baril, renforçant les craintes que des coûts énergétiques plus élevés puissent maintenir l'inflation à un niveau élevé et contraindre les banques centrales à maintenir ou relever les taux d'intérêt.
Les rendements augmentaient mardi sur les principaux marchés obligataires, de Tokyo et Sydney à Londres et New York, les investisseurs demandant une meilleure compensation pour la détention de dette publique à plus longue maturité.
Hausse des rendements obligataires mondiaux
Le rendement du gouvernement japonais à 10 ans a brièvement atteint 3 %, son plus haut niveau depuis environ trois décennies, avant de retomber légèrement autour de 2,99 %.
La vente n'était pas limitée au Japon.
Le rendement du Bon du Trésor américain à 10 ans, référence clé pour les hypothèques, les prêts automobiles et autres coûts d'emprunt des consommateurs, a augmenté de plus de 2 points de base pour atteindre 4,7840 %.
Le rendement du Bon du Trésor à 30 ans a également augmenté de plus de 2 points de base, à 5,2740 %, tandis que le rendement à 2 ans, particulièrement sensible aux anticipations de la Fed, a progressé de plus d'un point de base, à 4,3604 %.
Au Royaume-Uni, le rendement des gilts à 10 ans a légèrement augmenté à 5,14 %.
Le rendement du Bund allemand à 10 ans, référence de la zone euro, est monté à 3,34 %, son plus haut niveau depuis 2011.
Les rendements à 10 ans en Australie ont enregistré leur plus forte hausse en cinq mois.
Le conflit au Moyen-Orient ravive les craintes d'inflation
La dernière pression sur le marché obligataire fait suite à une reprise des actions militaires impliquant les États-Unis et l'Iran.
Les deux camps se sont échangés des tirs pour la première fois en un mois lundi, des missiles et des drones ayant visé des lance-roquettes iraniens sur une île du détroit d'Hormuz. L'Iran a ensuite visé des bases militaires américaines en Jordanie et aux Émirats arabes unis.
Le président américain Donald Trump a menacé de nouvelles actions militaires, déclarant à Fox News : « Nous allons les frapper fort. »
Le conflit ajoute une nouvelle couche d'incertitude à des perspectives d'inflation déjà fragiles.
Le détroit d'Hormuz est une route cruciale pour les transports d'énergie mondiaux, de sorte qu'une perturbation prolongée pourrait faire monter significativement les prix du brut et augmenter les coûts de transport et de production à l'échelle mondiale.
Tai Hui, stratégiste en chef marchés APAC chez JP Morgan Asset Management à Hong Kong, a déclaré que la combinaison de la demande énergétique saisonnière et des risques géopolitiques pourrait maintenir l'inflation à un niveau élevé.
Les préoccupations budgétaires accentuent la pression sur les obligations
Les risques géopolitiques ne constituent qu'une partie du tableau.
Les marchés obligataires mondiaux doivent également faire face à une forte hausse des émissions de dette publique et privée.
La dette publique américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars, tandis que les grandes entreprises technologiques et les hyperscalers lèvent des montants substantiels pour financer la construction de centres de données et d'autres infrastructures soutenant l'essor de l'intelligence artificielle.
Cela signifie que les emprunteurs publics et les grandes entreprises se disputent le même pool de capitaux investisseurs.
Le Japon est confronté à ses propres pressions budgétaires.
Les ministères devraient demander un montant record dans le budget initial pour le prochain exercice, tandis que la Première ministre Sanae Takaichi poursuit un programme d'investissements ambitieux.
La hausse des rendements obligataires augmente les coûts d'emprunt des gouvernements, rendant la soutenabilité budgétaire une préoccupation plus pressante.
Fred Neumann, économiste en chef pour l'Asie chez HSBC à Hong Kong, a déclaré que la hausse des rendements au Japon reflète à la fois des préoccupations budgétaires domestiques et l'augmentation générale des coûts de financement à long terme dans le monde.
Rising JGB yields not only reflect investor concerns over Japan's fiscal outlook, with ambitious spending plans signalled for the coming years, but also global pressure on long-term funding costs. Many developed markets have seen their long-term funding costs rise, as borrowing needs from both the public and private sectors have increased. From this perspective the rise in JGB yields is not an outlier, though with greater public debt outstanding, Japan faces potentially greater pressure due to climbing debt servicing costs.
Pour le Japon, le problème est d'autant plus aigu que le pays porte l'un des plus lourds niveaux d'endettement public au monde.
Ce que la hausse des rendements signifie pour le marché obligataire japonais
Ce seuil psychologiquement important représente un changement majeur pour un marché qui a passé des années à fonctionner sous des taux proches de zéro et une intervention agressive de la Banque du Japon.
La hausse reflète plusieurs forces simultanées, notamment des attentes d'inflation plus élevée, un accroissement de l'endettement public et des spéculations selon lesquelles la Banque du Japon doit encore progresser dans la normalisation de sa politique monétaire.
Masahiko Loo, stratégiste senior en titres à revenu fixe chez State Street Investment Management à Tokyo, a décrit ce jalon comme un signe de normalisation plutôt que comme une crise immédiate.
A 10-year JGB yield at 3% is undoubtedly a milestone, but I would view it more as a normalisation story than a crisis story. Markets are repricing for a higher inflation regime, a higher neutral rate and growing confidence that the BOJ has further to go. Bond investors are looking at a combination of inflation risk, heavy supply and term-premium repricing.
Le mouvement est néanmoins significatif pour les marchés mondiaux car les investisseurs japonais ont historiquement été des acheteurs importants d'obligations étrangères.
L'évolution du rôle du Japon sur les marchés obligataires mondiaux
La hausse des rendements japonais pourrait avoir des conséquences bien au-delà de Tokyo.
Pendant des années, des rendements japonais extrêmement bas ont incité les investisseurs à rechercher des rendements plus élevés à l'étranger.
Les institutions japonaises sont devenues des acteurs majeurs des marchés obligataires étrangers, contribuant à soutenir la demande de Treasuries américains, de dette gouvernementale australienne et d'obligations européennes.
Cette dynamique pourrait évoluer progressivement à mesure que les rendements domestiques japonais deviennent plus attractifs.
Selon Loo, le problème n'est pas nécessairement une vague soudaine de rapatriement des capitaux vers le Japon, mais une réduction progressive du rôle du Japon en tant qu'acheteur marginal d'obligations étrangères.
Ce changement pourrait maintenir la pression à la hausse sur les rendements à long terme à l'échelle mondiale, même si les banques centrales commencent finalement à réduire les taux à court terme.
Les marchés attendent d'autres signaux économiques
Les investisseurs surveillent également la réunion des ministres des Finances du G20 à Asheville, en Caroline du Nord, qui doit se conclure mardi.
Une série d'indicateurs économiques américains façonnera également les anticipations de la politique de la Réserve fédérale, notamment l'ISM manufacturing PMI et les données JOLTS sur les offres d'emploi.
Le rapport très attendu sur l'emploi non agricole (non-farm payrolls) est attendu vendredi.
Ces données pourraient déterminer si la récente hausse des rendements du Trésor reflète un choc inflationniste temporaire ou un réajustement plus persistant des anticipations de taux d'intérêt.
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