Aktier stiger när Fed pausar, men osäkerheten kvarstår med penningpolitisk eftersläpning

För första gången sedan mars 2022 höjer inte Federal Reserve räntorna. Efter tio på varandra följande räntehöjningar – en takt som inte har skådats sedan 1980-talet – pausar Fed. Priserna kommer att ligga mellan 5 % och 5,25 % åtminstone fram till den 25 juli, då nästa FOMC-möte är planerat.

Detta drag var efterlängtat och därför var det minimal rörelse efter tillkännagivandet. Marknaderna har dock varit glödheta på sistone när denna paus kom att prisas in. Nasdaq har stigit med 10 % den senaste månaden, nu upp 31 % jämfört med året innan. Om den avkastningen var årlig skulle det vara den tredje högsta avkastningen på 20 år (efter 2009, 2020 och 2013).

Kommer det att bli en lågkonjunktur?

I en mening är allt detta helt vettigt. Saker och ting såg mycket mer oroande ut för sex månader sedan, och även om osäkerhet och oro fortfarande finns i överflöd ser bilden mycket ljusare ut. Ekonomin har hittills undvikit en lågkonjunktur (trots att man känner att den har hängt med i ett år nu) och förra månadens inflationssiffror visar ett fall till 4%. Det är långt norr om 2 %, men också långt under de nästan tvåsiffriga värdena som kom ut förra året.

Å andra sidan finns det anledning att oroa sig och ifrågasätta omfattningen av prisökningarna. Visst, arbetsmarknaden är fortfarande stram och det är bra, men är allt bra? Om Fed fortfarande är fast besluten att dra ner inflationen till 2%, måste det finnas åtminstone en viss giv med sysselsättning. Förra månaden var arbetslösheten 3,4 %, den lägsta sedan 1969. Hmm.

Det finns också en elefant i rummet: den fördröjda effekten av penningpolitiken. Förändringar av räntor tar ett tag att filtrera igenom alla lager i ekonomin. Allt eftersom tiden går dras alla möjliga spakar av att likviditeten sugs ut ur systemet – fler bolån med fast ränta kräver refinansiering, ett lägre åtagande av nya investeringsprojekt kommer att bli tydligare när redan pågående projekt avslutas, etc.

Och återigen är inflationen fortsatt hög jämfört med målet. Fed gjorde det också mycket tydligt att framtida räntehöjningar var långt ifrån agendan.

“När man ser framåt ser nästan alla kommittédeltagare att det är troligt att ytterligare räntehöjningar kommer att vara lämpliga i år för att få ner inflationen till 2% över tiden”

Det är så tydligt som det blir, och sammanfattar vad som bara kan ses som ett avvaktande tillvägagångssätt.

“Inflationen har dämpats något sedan mitten av förra året, men inflationstrycket fortsätter att vara högt och processen att få ner inflationen till 2% har en lång väg att gå”, tillade Powell.

Är värderingarna för höga?

Trots dessa farhågor är det svårt att säga att värderingarna är för höga. Utan att sitta för mycket på staketet är detta helt enkelt ett högst ovanligt makroklimat. Vi har höjt inflationen trots en av de snabbaste räntehöjningscyklerna någonsin. Vi har rekordlåg arbetslöshet och ändå känns sentimentet som det är på golvet. Och genom allt detta tickar försiktigt fram och äter långsamt tillbaka förlusterna från 2022, då den tappade 20 % för sitt värsta år sedan 2008.

Ytterligare kommentarer från Powell sammanfattar situationen väl. Ingen vet egentligen, allra minst Fed själva. Det är ett fall av paus för nu och se vad som händer. Det finns inte mycket prejudikat för detta tillstånd i ekonomin.

“Att hålla målintervallet stadigt vid detta möte gör det möjligt för kommittén att bedöma ytterligare information och dess konsekvenser för penningpolitiken… Vid bedömningen av den lämpliga inriktningen för penningpolitiken kommer kommittén att fortsätta att övervaka konsekvenserna av inkommande information för de ekonomiska utsikterna.”

Den “mjuka landningen” som så mycket av marknaden fantiserar om är långt ifrån säkerställd. Sentimentet är fortsatt lågt och osäkerheten hög. Men det är mycket mer sannolikt nu än det var för sex månader sedan, och det ser bara lite mer rosa ut. Men återigen, saker och ting kan gå snabbt och det är ekonomi som penningpolitiken fungerar med eftersläpning.

Och inte bara har vi haft en stram penningpolitik, utan räntorna har hoppat hela vägen från noll till norr om 5%. Det är ett enormt språng och ett som kommer att ta ut sin rätt. Det är långt ifrån över än.