Silverprisutsikterna blandade även när Comex tappade och global BNP divergerar

Något ganska märkligt har hänt på Comex.

Börsen som traditionellt har dominerats av otilldelade affärer har sett ett kraftigt utflöde av fysiska ädelmetaller från sina valv.

Ej allokerat guld och silver är ett annat sätt att säga att det inte finns några fysiska ädelmetaller i ditt namn.

Istället intresserar sig kunden för ett kontrakt som representerar metall som de aldrig fysiskt kan dra tillbaka.

Dessa är i huvudsak derivat som är avsedda att spåra det underliggande priset på råvaran, och den emitterande enheten kanske inte har den nödvändiga metallen i förvar.

Detta beror på att när handlare tar ställning i dessa kontrakt, utför de en vinsttagningsstrategi eller använder denna för korta täckningsändamål utan att någon fysisk metall byter händer.

Intresserade läsare kan läsa mer om den underliggande dikotomien i detta stycke.

Comex silverdränerad

Men investerarnas attityder till fysiska metaller tycks snabbt skifta bort från detta pappersbaserade system.

En rapport visar att under året fram till den 17 mars har utbytesdeltagare tagit emot 17,3 % av det fysiska silver som finns tillgängligt på Comex istället för att behålla dem som säljbara kontrakt.

Detta är en extraordinär vändning som framgår av ett memorandum undertecknat mellan London Bullion Markets Association (LBMA) och London Platinum and Palladium Market (LPPM) 2013,

Investerare förvärvar ett intresse i metallerna, även om fysisk leverans i de flesta situationer inte kommer att ske och i 95 % av handeln kommer handel med icke-allokerade metaller att ske.
genomförda…95 % av transaktionerna är i icke-allokerad metall: därför, eftersom de behandlas som tjänster, är platsen för den underliggande metallen
ej relevant…Däremot, vid otilldelad metall (ca 95% av totalen) tas ingen faktisk avgift för lagring då metallen tillhör banken.

Detta blir ännu mer exceptionellt när man tar hänsyn till marginalerna.

För handlare som vill intressera sig för ett block med 1000 kontrakt, skulle de bara behöva lägga upp en andel, säg 10-15% av det totala värdet av metallen för att börja handla.

Genom att göra så massiva uttag hävdar marknaderna i huvudsak att fysiskt silver är den mer hållbara källan till välstånd jämfört med papperskontrakt, och de är villiga att göra betalningar på cirka 7 till 10 gånger värdet för att säkra den äkta varan.

Detta är i linje med centralbankernas efterfrågan på ädelmetaller som har ökat i över ett år.

Med tanke på denna aktivitet förväntar sig populära substack GoldFix att,

En enorm pristornado är på väg för ädla metaller.

Fysiska obalanser spelar andra fiol

Silverköpet ökade förra året med Silver Institutes World Silver Survey 2023 som uppskattade en ökning med 22 % av fysiska investeringsköp och en ökning med 5 % i efterfrågan på industriella tillämpningar.

Alla större kategorier drevs till rekordhöga nivåer 2022, vilket resulterade i ett samlat köp på 1,242 miljarder uns, nästan två femtedelar över 2020 års nivåer.

Tillämpningar inkluderade solcells- och elektrifieringssegment, biltillverkare, 5G-nätverksteknik och byggbranschen.

Efterfrågan på smycken och silver stimulerades av den indiska marknaden efter lägre priser, förbättrad sysselsättning, frisläppandet av uppdämd efterfrågan och diversifiering bort från finansiella innehav.

Ändå förblev Comex-priserna i stort sett intervallbundna, åtminstone fram till fjärde kvartalet 2022, då marknaderna diskuterade om en Fed-paus var på gång, innan de kraftigt dämpades under första kvartalet 2023.

Detta beror på den stora omfattningen av pappersderivatmarknaden som följer stora investerares efterfrågan på finansiella värdepapper och dvärgar de rådande fysiska fundamenten.

Till skillnad från detaljhandelsefterfrågan som var en drivkraft för ihållande inflation, höll höga kurser den institutionella efterfrågan på avstånd, vilket ledde till en i stort sett baisseartad syn på Comex.

Utbudsgap och strukturella underskott

Trots den ökande efterfrågan på den ädla metallen, minskade utbudet förra året och sjönk med 5,2 miljoner uns över hela världen, vilket förde in silver till ett andra år i rad med underskott.

Gruvproduktionen kämpade på grund av lägre biprodukters avkastning bland bly- och zinkgruvor i Kina, medan den peruanska produktionen rasade på grund av fallande metallkvaliteter, arbetsavstängningar och sociala störningar, vilket avsevärt bidrog till rekordbristen på 237,7 miljoner uns på marknaden.

Enligt Silver Institute, kombinerar de stora underskotten 2021 och 2022,

…mer än uppvägde de ackumulerade överskotten under de föregående 11 åren.

Även om institutet förväntar sig att denna obalans kommer att minska till 142,1 miljoner uns 2023, skulle detta fortfarande motsvara hälften av den globala gruvproduktionen.

Det är dock osannolikt att effekterna av den fysiska divergensen på priset kommer att bidra meningsfullt till hausseartade stämningar på kort sikt, förutom möjligen genom ytterligare fysiska köp.

Citi har läst

Under de senaste veckorna har silverspotpriserna börjat reagera med att visa uppåtgående momentum, troligen efter förväntningar om en svagare dollar och möjligheten att Fed upphör med sina räntehöjningar.

Maximillian J. Layton, VD, chef för EMEA Commodities Research på Citi, är hausse på silver, vilket resulterar i en upprevidering av bankens tremånadersprognoser med $4 till $28, och sexmånadersprognosen med $2 till $30.

Hans kärnuppsats bygger på skillnaden i ekonomisk tillväxt i avancerade länder kontra tillväxtmarknader.

IMF förväntar sig att de avancerade ekonomierna kommer att se en “uttalad tillväxtavmattning” till 1,3 % 2023, medan tillväxtekonomierna förväntas växa med 3,9 %.

Följande år förväntas detta gap öka till 1,4 % respektive 4,2 %.

Citi-teamet identifierade en sådan tillväxtdynamik för att vara i linje med tidigare silvertjurmarknader 2007-08, 2010-2011 och sommaren 2020.

Från och med augusti 2010 steg priserna till exempel med 30 USD per ounce inom sex månader, medan de 2020 ökade med 10 USD per ounce inom några veckor.

Återigen beror sådana kraftiga ökningar delvis på den lilla storleken på den internationella silvermarknaden som är benägen till hög volatilitet men kan också se mycket skarpare utbrott.

Högre tillväxt i EM kan antyda högre industriell efterfrågan samt framtvinga redan stark detaljhandelsefterfrågan, medan svagare tillväxt på utvecklade marknader kan leda till mer efterfrågan på ädelmetaller från institutioner, särskilt till lägre räntor.

Dollarns svaghet

Teamet på Citi förväntar sig att dollarn kommer att fortsätta att försvagas mot andra valutor, med DXY ned nästan 2% YTD.

Dollarns styrka är direkt korrelerad med högre räntor på grund av kapitalinflöden när internationella investerare söker efter bättre avkastning i globala reservvalutatillgångar.

Den ³ maj kan dock markera den sista räntehöjningen för Federal Reserve när de finansiella förhållandena stramas åt, skuldtaket skymtar högt, stressen i den regionala banksektorn återuppstår, affärssentimentet fortsätter att försämras och bostadssektorn visar tecken på att försvagas.

Intresserade läsare kan ta reda på mer om utsikterna för viktiga centralbanker i den här artikeln.

En lägre dollar skulle stödja det internationella silverpriset som är prissatt i valutan.

En annan viktig aspekt att överväga är ökningen av nationella åtaganden som driver berättelsen om de-dollarisering, som om den lyckas avsevärt kan försvaga dollarefterfrågan.

Den senaste utvecklingen i detta avseende finns i den här artikeln.

Hur framgångsrikt och hur snabbt sådana initiativ kan dyka upp som verkligt genomförbara monetära alternativ återstår att se.

Men centralbankernas förtroende för att göra ädelmetallköp istället för självförsäkring via utländsk valuta är en signal om att denna mycket sofistikerade klass av marknadsaktörer föredrar att åtminstone säkra sig mot den eventuella nedgången av dollarn.

ETF-efterfrågan

Citi-analytiker noterade också,

ETF-köp verkar starkt negativt korrelerade med amerikanska realräntor… (efterfrågan på ädelmetaller kan) öka under 2023.

Eftersom ädelmetaller inte genererar ett regelbundet inkomstflöde tenderar de att konkurrera dåligt mot räntebärande tillgångar.

När realräntorna stiger tenderar de att bli mindre gynnade.

Om Feds Funds-räntan börjar sjunka, möjligen senare i år, kan efterfrågan på silver-ETF växa avsevärt med Citi som noterar att tidigare tjurmarknader såg efterfrågan på terminsprodukter öka 2 till 4 gånger de nuvarande nivåerna.

Blandade åsikter och fysiska möjligheter

Citi-gruppen förväntar sig att silver kan se en uppsida på mer än 10 % och till och med stiga så högt som $34 per uns inom ett fönster på sex till tolv månader.

Risken för dessa utsikter skulle förverkligas om Fed lyckas fortsätta höja räntorna trots finansiella bräckligheter, vilket sannolikt skulle skada både institutionell och industriell efterfrågan.

Tvärtom, om räntorna fortsätter att vara höga under hög inflation, kan både institutionell och industriell efterfrågan få ett slag.

Följaktligen har analytiker från Silver Institute en mycket mer dämpad syn och faktor i att priset faller så lågt som $18 före årsskiftet.

Den skarpa splittringen i synen är en demonstration av det inflytande som Fed fortfarande har över nästan alla finansiellt marknader.

Vid denna tidpunkt är derivatmarknaden fortfarande ansvarig för prissättningen, trots bilden av utbud och efterfrågan.

Ändå kan de stora uttag av fysisk metall från pappersbörser bana väg för ett silverpris som är mer beroende av den fysiska bilden.

För investerare som är intresserade av att utforska säkerheten på de fysiska marknaderna i motsats till pappersprodukter, kan högre priser visa sig vara ett köptillfälle.