La caída de los rendimientos es una bendición para Bitcoin, pero la prudencia sigue siendo sabia a medida que aumenta el sentimiento

Desde hace dieciocho meses, el cuadro macro gira en torno a la palabra con “i”: inflación. La mayor crisis del costo de vida desde la década de 1970 ha obligado a la Reserva Federal a entrar en el ciclo de aumento de tasas más rápido en la historia reciente; después de una década de tasas de interés cercanas a cero, las letras del Tesoro ahora están pagando más del 5%.

La semana pasada, sin embargo, se anunció la última cifra del IPC del 3%, lo que revela un enfriamiento más rápido de lo previsto de las subidas de precios que han sofocado la economía y forzado la mano de la Fed. Por debajo del 4% del mes anterior, los mercados bursátiles cerraron en máximos de 15 meses a medida que los inversores tienen más esperanzas de que el ciclo de ajuste finalmente esté llegando a su fin.

En este contexto, presentamos una breve instantánea del estado de juego de Bitcoin, que ha sido sacudido como un muñeco de trapo por las fuerzas en conflicto de la inflación y el aumento de las tasas de interés durante los últimos dieciocho meses (así como algunos sucesos bastante desagradables en cryptoland).

¿Qué tan sensible es Bitcoin a las tasas de interés?

La palanca individual más importante disponible para los políticos es la tasa de interés, que literalmente establece el precio del dinero y fluye a través de todos los aspectos de la economía. Bitcoin no es una excepción; de hecho, es incluso más sensible que la mayoría, dado lo lejos que se encuentra en el espectro de riesgo.

Al trazar el rendimiento del Tesoro a dos años, que se mueve con las expectativas de la tasa de interés, frente a Bitcoin en el gráfico a continuación, se destaca cuán vital es Jerome Powell con respecto al precio de Bitcoin (rendimientos trazados en un eje invertido).

Con el enfriamiento de la inflación durante la primera mitad de 2023 mucho más rápido de lo que se esperaba en el cuarto trimestre del año pasado, esto ayuda a explicar el aumento de Bitcoin este año, un 80%. El movimiento se produce a pesar de que la mayoría de las noticias dentro de la industria en los últimos seis meses son en gran medida pesimistas, destacadas por la gran represión regulatoria que se está produciendo en los EE.UU.

Ahora se siente como un punto de imposición. Sin duda, lo peor del ajuste ya pasó, lo que significa que el ancla pesada que mantiene presionado a Bitcoin puede estar aflojándose. Por otra parte, es importante no ser demasiado optimista sobre el número del IPC. La inflación subyacente sigue siendo más rígida que la cifra general, y si la Fed tiene la intención de alcanzar el objetivo del 2%, aún podría haber un precio que pagar.

En este sentido, al descartar las probabilidades de los futuros de la Fed, la probabilidad de un aumento de 25 pb en la reunión de la Fed la próxima semana es en realidad más alta esta mañana que en este momento el mes pasado, como se muestra en el siguiente gráfico (del 74% a cerca del 100%).

Jerome Powell mismo lo describió mejor que yo en la reunión del mes pasado:

“Mirando hacia el futuro, casi todos los participantes del comité consideran probable que algunos aumentos adicionales de las tasas sean apropiados este año para reducir la inflación al 2% con el tiempo”.

Incluso si las futuras alzas están llegando a su fin, y en gran parte descontadas, debemos ser prudentes al dar un paso atrás y analizar Bitcoin (y los mercados en general). No olvidemos la magnitud del endurecimiento monetario que ha sufrido la economía; la reunión del mes pasado fue la primera vez en quince meses que las tarifas no aumentaron. No solo eso, sino que estos aumentos se debieron a casi una década de tasas históricamente bajas.

Esto es clave porque la política monetaria opera con un retraso notorio. Se necesita tiempo para que se filtre el alcance total del ajuste, lo que debería brindar precaución a aquellos participantes del mercado que se apresuran a celebrar el codiciado aterrizaje suave como una misión cumplida. Si bien la inflación sin duda está bajando mucho más rápido de lo que se pensaba y casi sin debilitamiento en el mercado laboral, es posible que el efecto completo de la enorme fuga de liquidez de la economía aún no haya terminado.

Finalmente, en términos de Bitcoin específicamente, hay una advertencia importante más que debe reflexionarse. Muchos simplemente asumen que los caprichos del criptomercado significan que los mercados bajistas y alcistas son inevitables, y se garantiza un mercado alcista implacable una vez que todo este argy-bargy disminuya. Porque en el pasado, cada caída ha sido seguida por una subida más eufórica.

Eso puede ser cierto nuevamente, pero la evaluación de datos anteriores para un activo que se lanzó solo en 2009 debe hacerse con mucho cuidado. La liquidez de Bitcoin también era escasa en sus primeros años (incluso hoy en día, la liquidez en los mercados al contado sigue siendo un problema), lo que significa que el historial comercial confiable que podemos analizar es nuevamente de un tamaño de muestra aún más pequeño.

Además, hasta el año pasado, Bitcoin solo había existido en lo que fue uno de los mercados alcistas más gloriosos y explosivos de la historia. Nacido de las brasas de la crisis financiera de 2008 y lanzado dos meses antes de que el mercado de valores tocara fondo en marzo de 2009, el panorama macro se configuró perfectamente para el activo.

Obviamente, esto ahora ha cambiado, como muestra el rendimiento del mercado de valores de 2022 en el gráfico anterior. Por lo tanto, no es una exageración decir que Bitcoin se encuentra en aguas totalmente desconocidas, una situación sin precedentes para la joven moneda naranja. El año pasado fue la primera vez que se vio el concepto de una tasa de interés considerable, algo que hasta entonces era solo un concepto abstracto.

En general, las cosas son mucho más brillantes ahora que a principios de año. El precio de Bitcoin refleja eso, al igual que el mercado de valores, con el Nasdaq imprimiendo su mejor rendimiento semestral desde 1983.

Pero no descarte el efecto retardado del endurecimiento de la política monetaria y tenga cuidado con las celebraciones que pueden resultar prematuras. Más allá de la política monetaria y la situación macro, también está el pequeño asunto de una guerra en Europa, una situación regulatoria aún en el aire con una serie de casos en curso (Coinbase, Binance y Ripple, por nombrar algunos, en los que sin duda habrá más giros y vueltas en el futuro), y una miríada de otras variables que podrían cambiar de una forma u otra.

La incertidumbre aún reina, incluso si las cosas están mejorando. Para Bitcoin y los criptomercados, eso significa que la precaución sigue siendo prudente.