Les rendements obligataires mondiaux flambent : que nous dit réellement le marché obligataire ?

Les marchés mondiaux sont plus interconnectés que la plupart des gens ne le pensent. Et en ce moment, les marchés réévaluent le risque souverain.

L'augmentation des rendements mondiaux ne reflète plus seulement les politiques des banques centrales.

Des États-Unis au Japon, en passant par l'Allemagne, les obligations d'État à long terme se vendent rapidement.

Il ne s'agit plus seulement de l'inflation. Les investisseurs exigent des rendements à long terme plus élevés pour compenser les déficits croissants, la volatilité politique et l'érosion de la crédibilité des valeurs refuges aux États-Unis et dans d'autres grandes économies.

Les États-Unis perdent leur prime d'abri sûr.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,1 % cette semaine, son niveau le plus élevé depuis avant la crise financière.

La vente aux enchères d'obligations à 20 ans de mercredi a eu du mal à trouver des acheteurs.

Cela montre que la demande s'affaiblit, malgré l'absence de signes clairs de risque de défaut de paiement ou d'inflation galopante.

Il s'agit de confiance. Moody's a dégradé la dette souveraine américaine à la fin de la semaine dernière, privant ainsi les États-Unis de la dernière notation de crédit de premier ordre qu'ils détenaient.

Ce timing coïncidait avec les efforts de l'administration Trump pour faire adopter un nouveau projet de loi fiscale qui pourrait augmenter le déficit de 5 000 milliards de dollars.

Le Bureau du budget du Congrès prévoit que le ratio dette/PIB atteindra 118 % d'ici 2035.

En 2024 seulement, les États-Unis ont enregistré un déficit de 1,8 billion de dollars. Les paiements d'intérêts approchent le billion de dollars annuel et pourraient absorber 30 % des recettes fédérales d'ici une décennie.

La Réserve fédérale se trouvant elle aussi dans une situation difficile, le marché obligataire doit s'adapter.

La Fed devrait assouplir sa politique monétaire en raison des craintes concernant la croissance, mais elle semble désormais contrainte par les inquiétudes liées à l'inflation induite par les droits de douane.

Par conséquent, les investisseurs exigent désormais un rendement plus élevé pour prêter à long terme. Cette incertitude alimente la demande.

Il ne s'agit plus d'une préoccupation théorique ; elle se manifeste directement dans les résultats des enchères, les primes à terme et la faiblesse des devises.

Le dollar baisse alors qu'il devrait monter.

Normalement, une hausse des rendements américains renforce le dollar. Mais depuis avril, c'est le contraire qui s'est produit.

Le dollar s'est affaibli, même si les rendements des obligations du Trésor ont augmenté.

Cela indique un changement de perception. Les investisseurs appliquent une prime de risque aux actifs américains.

Ils ne fuient pas en masse, mais ils ont moins confiance dans la crédibilité à long terme de la politique budgétaire américaine.

C'est un signe que les titres du Trésor ne sont plus considérés comme intouchables. Lorsque les taux augmentent mais que la devise baisse, un élément fondamental est réévalué.

Un dollar plus faible réduit également l'attrait des titres de la dette américaine pour les investisseurs étrangers.

Cela complique encore davantage le financement dans un monde où les États-Unis doivent vendre chaque année davantage d'obligations pour couvrir leurs déficits.

La crise silencieuse du Japon n'est plus silencieuse.

Les rendements des obligations japonaises augmentent également en flèche, après des décennies de taux quasi nuls.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 20 ans dépasse désormais 2,5 %, tandis que celui des obligations à 40 ans a atteint un niveau record de 3,69 %.

Ce ne sont pas des mouvements normaux. Les ventes aux enchères d'obligations à long terme au Japon commencent à rencontrer des difficultés, car les principaux acheteurs institutionnels, tels que les compagnies d'assurance-vie, se retirent.

La Banque du Japon est désormais sous pression pour ralentir, voire inverser, le programme d'assouplissement quantitatif.

Ce qui est encore plus inhabituel, c'est que le rendement des obligations japonaises est désormais supérieur à celui de certains titres européens.

Le yen s'est légèrement renforcé, mais pas suffisamment pour expliquer le revirement des flux.

Les investisseurs sont préoccupés par les perspectives budgétaires du Japon et exigent des rendements plus élevés.

Ce changement est important pour le marché mondial car les institutions japonaises étaient autrefois d'importants acheteurs de dettes américaines et européennes.

S'ils restent chez eux, cela augmente encore la pression sur l'offre ailleurs.

L'Europe passe de l'austérité au réarmement

Le rendement des obligations allemandes à 30 ans dépasse désormais 3 %, contre zéro il y a tout juste deux ans.

Cela indique aussi quelque chose de plus que la simple inflation. Il s'agit d'une expansion budgétaire.

Le gouvernement allemand a suspendu son frein à la dette constitutionnel en mars, et les nouvelles dépenses de défense sont désormais considérées comme permanentes.

Partout en Europe, les déficits budgétaires se creusent, et il y a peu de volonté de changer de cap.

C'est une rupture radicale avec l'ère post-2011, où les rendements obligataires européens étaient maintenus à un niveau bas grâce à l'austérité.

Le marché obligataire réévalue actuellement cette nouvelle politique budgétaire.

Les rendements augmentent non pas en raison des hausses de taux à court terme, mais parce que la trajectoire structurelle de la dette a changé.

Les investisseurs s'adaptent à une Europe qui empruntera davantage et qui pourrait ne pas compenser cela par une croissance forte.

Le retour de la prime de l'assurance vie temporaire

Ce qui relie les États-Unis, le Japon et l'Europe, ce n'est pas l'inflation ou les hausses de taux. C'est le retour de la prime de maturité.

Pendant des années, les banques centrales ont dominé les taux à long terme grâce à l'assouplissement quantique et aux orientations stratégiques. Aujourd'hui, ce contrôle s'estompe.

Les investisseurs exigent une compensation pour l'incertitude, qu'elle soit fiscale, géopolitique ou macroéconomique.

En 2024, les États-Unis ont vendu 2,6 billions de dollars de dette brute. Le Japon est confronté à une lassitude des acheteurs.

L'Allemagne reconstruit son armée. Et tout le monde dépense davantage pour se prémunir contre la fragmentation mondiale.

Les marchés ne sont pas encore en révolte, mais ils se recalibrent. Le capital à long terme n'est plus aussi patient ni aussi bon marché.

Ce n'est pas une crise de colère passagère.

Le déclin des obligations à long terme ne se résume pas à la prochaine décision de la Fed. Il reflète des changements plus profonds dans la perception par les marchés du risque, de la stabilité et de la valeur à long terme de la dette souveraine.

Les trajectoires budgétaires se sont raudinées. La coordination politique s'est affaiblie. Et les acheteurs commencent à poser des questions plus incisives.

Lorsque des rendements plus élevés sont dus à la croissance, c'est généralement un bon signe pour les marchés obligataires et actions.

Mais lorsque les rendements augmentent en raison de l'inflation ou de risques budgétaires, cela a tendance à avoir un effet négatif sur les valorisations.

De plus, le projet de loi fiscale a renforcé le scepticisme des investisseurs quant à la capacité des États-Unis à sortir de leur déficit croissant grâce à la croissance économique.

Il est trop tôt pour dire si c'est une crise majeure ou non. Mais c'est certainement un grand changement de paradigme.

Les rendements mondiaux augmentent pour des raisons structurelles, et les conséquences dépasseront le cadre des taux d'intérêt.

Les écarts de crédit, les valorisations des actions et les flux de devises s'adaptent tous à ce nouvel environnement.