La Fed, Trump et une prime de confiance qui s'effrite — la tempête parfaite pour le dollar

Il y a actuellement plus d'articles sur la domination du dollar qu'il n'y a d'acheteurs. Tout le monde a un avis. La plupart paniquent ou minimisent.

Voici ce qui se passe réellement.

Les chiffres ne mentent pas, mais ils ne racontent pas toute l'histoire non plus

L'indice DXY se situe autour de 98 à la mi-avril 2026, en baisse d'environ 1,45 % sur un an et près de 10 % en baisse sur une base large pondérée par le commerce depuis le début du second mandat de Trump.

Mais la chute n'a pas été graduelle. Elle s'est produite par des replis soudains et prononcés, techniquement inhabituels pour une devise dont les volumes de transaction journaliers sont si massifs que des mouvements violents devraient être presque impossibles.

Le chaos des tarifs d'avril 2025 en fut un. L'escalade autour du Groenland en janvier 2026 en fut un autre.

Une devise qui bouge ainsi est une devise dont la crédibilité est activement mise à l'épreuve.

Côté inflation, l'IPC de mars a affiché +3,3 % en glissement annuel, la lecture la plus élevée depuis mai 2024, portée en grande partie par le choc énergétique suite à la fermeture effective du détroit d'Ormuz.

Puis, la semaine dernière, le PPI est ressorti à 0,5 % mois sur mois contre un consensus à 1,2 %, avec le PPI de base à 0,1 % versus 0,6 % attendu. C'est un écart significatif.

La pression à l'amont des prix, le tuyau qui alimente l'inflation future à la consommation, ne se construit pas comme les faucons l'avaient prévenu.

EUR/USD est désormais au-dessus de 1,18, le Bitcoin a franchi 74 000 $, et la demande de valeur refuge qui avait brièvement poussé le DXY au-dessus de 100 en mars s'est presque entièrement dissipée.

Deux piliers soutenant le dollar se fissurent simultanément

Ces dernières semaines, deux éléments ont empêché le dollar de tomber plus bas. Le premier était la demande de valeur refuge liée au conflit en Iran.

Le second était la crainte qu'une inflation portée par le pétrole n'oblige la Federal Reserve à relever les taux, élargissant ainsi les différentiels de taux en faveur du dollar.

Les deux s'affaiblissent désormais simultanément, et cela compte plus que n'importe quel point de données isolé.

Le vice-président Vance a évoqué un « progrès significatif » lors du premier round de discussions sur l'Iran au Pakistan, bien qu'aucun accord n'ait été conclu.

Un second round est attendu avant l'expiration du cessez-le-feu. Si la diplomatie tient, le pétrole baisse, les anticipations d'inflation se détendent et l'argument en faveur du maintien de taux élevés s'affaiblit rapidement.

La Fed est restée à 3,50 %–3,75 % lors de sa réunion de mars, projetant une coupe cette année, bien que cette projection ait été faite avant le PPI léger.

Les attentes de baisse de taux sont désormais discrètement avancées, et chaque point de base d'assouplissement attendu est un vent contraire pour le dollar face à l'euro, au yen et à la livre.

Le mandat de Jerome Powell expire le 15 mai.

Un nouveau président de la Fed, attendu en la personne de Kevin Warsh, introduit une couche d'incertitude institutionnelle que les gestionnaires de réserves, peu enclin à prendre des risques inutiles, ne négligeront pas.

La dédollarisation est bien réelle

La part du dollar dans les réserves de change mondiales est passée de 72 % en 2001 à environ 57 % aujourd'hui, selon les données COFER du FMI.

Cela représente un recul de 15 points de pourcentage sur 25 ans.

Toutefois, une étude de Brookings montre qu'après avoir éliminé les effets de valorisation — c'est‑à‑dire la réduction mécanique de la part du dollar qui survient lorsque le dollar perd simplement de la valeur — la rotation active loin du dollar parmi les gestionnaires de réserves a été bien moindre que ne le suggèrent les chiffres de une ligne d'accroche.

L'euro, bénéficiaire évident, n'a pratiquement aucune avancée significative.

L'histoire réelle, c'est l'or. Les banques centrales des marchés émergents, menées par la Chine, la Russie et la Turquie, ont plus que doublé la part de l'or dans leurs réserves au cours de la dernière décennie, passant de 4 % à plus de 9 %, selon JP Morgan.

Ce n'est pas un pari sur une matière première.

C'est une police d'assurance souveraine contre ce que Farrell et Newman, dans leur livre « Underground Empire », appellent l'interdépendance armée : la volonté démontrée du gouvernement américain d'utiliser l'accès au dollar comme arme géopolitique.

Quand vous geler les réserves russes et coupez l'Iran de SWIFT, vous ne punissez pas seulement la Russie et l'Iran.

Vous dites à chaque souverain non allié sur Terre que les réserves en dollars sont des actifs politiques, pas neutres.

La réponse rationnelle à ce message est exactement ce que nous observons.

Où va réellement le dollar à partir d'ici ?

La plupart des prévisionnistes institutionnels voient le DXY se stabiliser dans les bas à mi‑90 d'ici la fin d'année, en supposant que la situation iranienne se désamorce et que la Fed retourne sur une trajectoire de coupes.

Un mouvement soutenu au‑delà de 103 exigerait soit une rupture complète du cessez‑le‑feu, soit un pivot matériel vers de nouvelles hausses de taux, aucun des deux n'étant le scénario de base actuellement.

Les données commerciales chinoises de mars ajoutent une autre complication. La croissance des exportations est ressortie à 2,5 % en glissement annuel contre des prévisions à 8,6 %, s'effondrant depuis 39,6 % en février alors que le contournement des tarifs s'est inversé brutalement.

Un moteur d'exportation chinois réellement affaibli réduit la demande mondiale de règlements commerciaux libellés en dollars et augmente la pression sur Pékin pour stimuler l'économie intérieure, ce qui exerce historiquement une pression désinflationniste sur les prix mondiaux des biens.

Cela est finalement désinflationniste pour les États‑Unis, ce qui donne plus de marge à la Fed pour couper, ce qui est négatif pour le dollar.

L'observation la plus profonde ne concerne pas les niveaux de prix. La dominance transactionnelle du dollar, les 89 % de toutes les transactions FX dont il est partie prenante, reste essentiellement incontestée.

Aucune monnaie rivale ne dispose de l'infrastructure juridique, de la profondeur de marché ou de la crédibilité institutionnelle pour le remplacer à grande échelle.

En fin de compte, le rôle du dollar comme système d'exploitation mondial ne s'érode pas.

Ce qui s'érode, c'est la prime de confiance automatique qui l'accompagnait, l'hypothèse que les actifs en dollars sont politiquement neutres, institutionnellement stables et infiniment liquides quel que soit le contexte géopolitique.

Cette prime a mis des décennies à se constituer. La facture pour l'avoir dépensée si librement commence à arriver.