تفسير ارتفاع عائدات السندات: هل يفقد بنك الاحتياطي الفيدرالي قبضته على أسعار الفائدة؟

خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة القياسية بنسبة 1% منذ سبتمبر/أيلول 2024، بهدف منح الاقتصاد الأمريكي مساحة للتنفس بعد زيادات عدوانية سابقة.

ومع ذلك، ارتفع العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات، وهو المحرك الرئيسي لتكاليف الاقتراض، إلى 4.80%، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2023.

يشير هذا الانفصال الواضح إلى الكيفية التي تعمل بها قوى السوق والتوقعات الاقتصادية والسياسات المالية على تشكيل أسعار الفائدة طويلة الأجل بما يتجاوز السيطرة المباشرة لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

لمحة عامة عن التضخم والأسعار

البيانات الأخيرة من الولايات المتحدة مختلطة. فقد أظهر مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر /كانون الأول أن التضخم الأساسي، الذي يستبعد أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، ارتفع بنسبة 0.2% فقط على أساس شهري.

وكان ذلك انخفاضا بنسبة 0.3% عن قراءة نوفمبر/تشرين الثاني. وعلى أساس سنوي، تراجع التضخم الأساسي إلى 3.2%، مسجلا أول انخفاض كبير في ستة أشهر، مما أثار الآمال في إحراز تقدم نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقتنع بعد. إذ تكشف محاضر اجتماعاته في ديسمبر/كانون الأول عن مخاوف بين صناع السياسات بشأن التضخم المتصاعد وعدم اليقين المحيط بالسياسات المالية والتجارية والتنظيمية.

خفض مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة في عام 2025، من أربعة تخفيضات إلى تخفيضين، مشيرين إلى احتمال أن يظل التضخم مرتفعا لفترة أطول من المتوقع.

لماذا ترتفع عائدات سندات الخزانة؟

ويعود ارتفاع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى سلوك السوق التطلعي.

يقوم المستثمرون بتحديد العائدات على أساس توقعات التضخم، والنمو الاقتصادي، ومخاطر السياسة المالية.

في حين يتحكم بنك الاحتياطي الفيدرالي في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن أسعار الفائدة الأطول أجلاً مثل سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هي مقياس لمعنويات السوق الأوسع.

ومن بين العوامل المهمة في هذا السياق المرونة المدهشة التي يتمتع بها الاقتصاد الأميركي. فقد كانت بيانات الوظائف في ديسمبر/كانون الأول قوية، حيث أضيف 256 ألف وظيفة جديدة، وانخفض معدل البطالة إلى 4.1%.

وتعمل هذه القوة على تقليص الحاجة المتصورة للتيسير النقدي العدواني، مما يدفع المستثمرين إلى تعديل توقعاتهم طويلة الأجل للتضخم والنمو بالزيادة.

كما تؤثر السياسات المالية التي ينتهجها الرئيس دونالد ترامب على العائدات. فقد تؤدي التخفيضات الضريبية التي يقترحها وفرض التعريفات الجمركية الأعلى إلى زيادة الضغوط التضخمية في حين تدفع الديون الحكومية إلى الارتفاع.

ويثير هذا مخاوف بشأن الاستدامة المالية، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بعوائد أعلى مقابل الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل.

ومما زاد من تفاقم هذه الضغوط، أن التحول الأخير من جانب وزارة الخزانة الأميركية نحو الاقتراض قصير الأجل أدى إلى تقليص المعروض من السندات الأطول أجلا، مما خلق المزيد من الضغوط الصعودية على العائدات.

وهناك طبقة أخرى تتمثل في علاوة الأجل ــ العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لتحمل المخاطر الطويلة الأجل. وبعد سنوات من السلبية، بلغت علاوة الأجل الآن أعلى مستوياتها في عقد من الزمان، وهو ما يعكس حالة عدم اليقين المتزايدة بشأن التوقعات الاقتصادية.

إن هذا الانحدار في منحنى العائد هو علامة على أن سوق السندات تقوم بتسعير مخاطر أكبر في الأمد البعيد، حتى مع بقاء توقعات التضخم مستقرة نسبيا في الأمد القريب.

وعلى الصعيد العالمي، لا تقتصر هذه الظاهرة على الولايات المتحدة، إذ تقترب السندات الأوروبية من ذروة العائدات في أواخر عام 2023، كما ارتفعت سندات الحكومة اليابانية إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 2011.

وقد يشير هذا إعادة تسعير المخاطر الطويلة الأجل على الصعيد العالمي إلى قلق أعمق في أسواق السندات، وربما يشير إلى نهاية حقبة ما بعد فولكر من العائدات المستقرة المتناقصة.

ماذا يعتقد مسؤولو البنك الاحتياطي الفيدرالي؟

ويظل مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي منقسمين بشأن توقيت ومدى خفض أسعار الفائدة في المستقبل.

يظل محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر “متساهلاً”، مما يشير إلى أن بيانات التضخم المواتية قد تؤدي إلى تخفيضات إضافية في النصف الأول من عام 2025.

وأشار إلى أن شهر مارس/آذار قد يشهد خفض أسعار الفائدة إذا استمرت الاتجاهات الانكماشية الأخيرة. ومع ذلك، حذر أيضاً من أنه إذا ظل التضخم عنيداً، فقد تقتصر تخفيضات أسعار الفائدة على مرة أو مرتين خلال العام.

يميل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز إلى الجانب “المتشدد”، حيث صرح أنه في حين يتقدم الانكماش، فإن تحقيق هدف التضخم البالغ 2% الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يستغرق بعض الوقت.

وسلط الضوء على حالة عدم اليقين المحيطة بالسياسات المالية والتجارية باعتبارها من المخاطر الرئيسية التي تهدد التوقعات الاقتصادية.

وعلى نحو مماثل، أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند توم باركين على الحاجة إلى سياسات تقييدية لكبح التضخم بشكل كامل، حتى مع إظهار البيانات الأخيرة تقدماً.

معنويات المستثمرين وتأثيرات السوق

لقد أثار الانفصال بين تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع العائدات طويلة الأجل جدلاً بين المستثمرين والاقتصاديين.

ويقوم المتداولون الآن بتسعير أول خفض كامل لأسعار الفائدة بحلول يوليو/تموز، مع توقعات بخفض بنحو 40 نقطة أساس لهذا العام.

ولكن العديد من المحللين يحذرون من أن هذا التفاؤل قد يكون سابقا لأوانه. ويعتقد أغلبهم أن الأمر قد يستغرق عدة أشهر من التحسن المستمر في التضخم قبل أن يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في تسريع وتيرة خفض أسعار الفائدة.

وفي الوقت نفسه، خففت بيانات سوق العمل القوية من المخاوف بشأن تباطؤ اقتصادي حاد. وتشير معدلات نمو الأجور، ومعدلات التوظيف، وغير ذلك من مقاييس التوظيف، إلى أن سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي تعمل على كبح جماح الاقتصاد دون التسبب في تفاقمه.

ويسلط الاختلاف بين سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي وسلوك السوق الضوء على أهمية المرونة في البيئة الحالية.

إن التضخم المستمر أو التحولات المالية غير المتوقعة قد تؤدي إلى إطالة أمد حالة عدم اليقين، مما يجعل التنويع عبر فئات الأصول والمناطق الجغرافية أمرا ضروريا.

بالنسبة لمستثمري السندات، تعد هذه فرصة نادرة لإعادة تقييم استراتيجيات المدة.

مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات، فإن تأمين عوائد أعلى على السندات الطويلة الأجل يمكن أن يوفر الاستقرار والعوائد الجذابة.

ومع ذلك، ربما تظل السندات ذات الأجل الأقصر خيارا أكثر أمانا بالنسبة لأولئك الذين يخشون التضخم أو الصدمات المالية في الأمد المتوسط.