Celsius Network menyebabkan keruntuhan kripto: berikut sebabnya

Oh tidak. Rasanya seperti baru semalam saya menulis analisis mendalam tentang lingkaran kehancuran Luna/UST yang menyebabkan keruntuhan pasaran mata wang kripto – Bitcoin turun daripada $40,000 kepada $30,000 dan keseluruhan ekosistem lenyap.

Saya bangun pagi ini dan melihat Bitcoin didagangkan pada $23,500, kerana platform pinjaman Celsius mengumumkan ia menggantung semua pengeluaran dan pemindahan. Hari Isnin sudah cukup sukar – kini menjadi lebih sukar. Tetapi saya rasa satu lagi analisis mendalam lingkaran kematian perlu dilakukan.

Apakah maksudnya?

Sebelum pergi lebih lanjut, izinkan saya menerangkan apa itu Celsius secara ringkas, bagi mereka yang tidak mengetahuinya. Ia berfungsi sama seperti bank – tetapi bank yang sangat agresif (saya dibesarkan di Ireland dan terselamat daripada krisis perbankan pada tahun 2008 kami, jadi malangnya saya sudah pernah melihat perkara ini sebelum ini!).

Pelanggan mendepositkan kripto mereka ke dalam Celsius (Bitcoin, Ethereum, apa sahaja), dan platform tersebut meminjamkan kripto ini kepada peminjam. Oleh itu, pelanggan memindahkan kripto mereka kepada Celsius, yang seterusnya meminjamkannya, seperti bank. Celsius membayar hasil kepada pendeposit, yang merupakan insentif untuk pelanggan mendepositkan kripto mereka kepada Celsius. Hasil ini adalah dinamik dan berbeza dari semasa ke semasa. Sebagai contoh, saya memuat turun kadar terkini untuk Bitcoin, dari laman web Celsius dan menampalnya di bawah. Bitcoin hanyalah satu contoh – terdapat beberapa pilihan untuk penyimpan memperoleh hasil daripada pelbagai jenis mata wang kripto dan stablecoin.

Seperti yang boleh dilihat di atas, hasil ini boleh ditingkatkan jika pendeposit memilih untuk menerima ganjaran mereka dalam token asli platform tersebut, Celsius (dan bukan dalam mata wang yang didepositkan oleh mereka).

Sesiapa yang memilih untuk mendapatkan hasil tambahan ini dan menerima token Celsius berkemungkinan menyesali keputusan mereka sekarang. Semasa saya menulis ini, permodalan pasarannya ialah $66 juta, turun 97% daripada paras tertinggi sepanjang masa sebanyak $1.7 bilion, hampir setahun yang lalu. Jika ia tidak begitu dahsyat, graf harga akan menjadi hampir simetri secara puitis, bukan?

Pengumuman semalam

Seperti yang saya nyatakan di atas, bank telah mengalami kerugian di negara asal saya, Ireland pada tahun 2008. Akhirnya, ia diselamatkan oleh IMF sebagai sebahagian pakej penyelamatan $67.5 (untuk konteks, kami adalah sebuah negara kecil – jumlah ini melebihi 40 % daripada KDNK kami dan merupakan salah satu daripada krisis perbankan terbesar dalam sejarah). Situasinya sama di sini, kini timbul kebimbangan bahawa Celsius tidak mampu membayar selepas pengumuman malam tadi.

Jadi, mari kita lihat apa maksudnya.

Pertama sekali, bahagian kualitatif adalah mudah dan agak memudaratkan. Perniagaan seperti Celsius bergantung pada kecairan untuk berfungsi. Jika pelanggan tidak lagi berasa selesa untuk mendepositkan, perniagaan tiada – sekali lagi, sama seperti bank. Jadi, pengumuman seperti malam tadi, bahawa pelanggan telah kehilangan akses kepada dana mereka, jelas merupakan perkara paling buruk yang boleh berlaku kerana ia memusnahkan kepercayaan pada masa hadapan. Atas sebab mudah ini, dua perkara menjadi sangat jelas dan tidak perlu terlalu dirumitkan:

1. Celsius menghadapi masalah yang sangat besar, dan keputusan mereka untuk menggantung pengeluaran telah dipaksa ke atas mereka, dan merupakan usaha terakhir untuk menyelamatkan perniagaan
2. Keyakinan terhadap model jangka panjang kini telah hilang, dan itu sendiri adalah satu tamparan maut

Saya akan membincangkan perkara pertama di bawah, dan menilai berapa banyak masalah yang mereka hadapi, serta bagaimana mereka boleh berada di kedudukan ini. Yang kedua ialah apa yang kita lihat dengan lingkaran kematian Terra – krisis itu sendiri adalah krisis, tanpa terdengar seperti skrip yang terlalu mengelirukan oleh Christopher Nolan.

Model perniagaan yang bergantung pada kepercayaan pelanggan terhadap agensi berpusat tidak akan berjalan lancar apabila agensi berpusat yang sama membakar pelanggan tersebut. Walaupun menyedihkan, anda tahu apa yang perlu berlaku apabila anjing menggigit penjual susu, bukan? (oh ya, adakah penghantaran barangan runcit atas permintaan telah menyebabkan penjual susu tidak lagi diperlukan? Sudah lama saya tidak mendengar istilah itu, apa lagi melihat muka pintu yang dipenuhi dengan karton susu).

Lucunya, Celsius ialah sumber nasihat yang baik di sini tentang betapa pentingnya mengekalkan akses kepada dana anda:

Apa sebenarnya yang berlaku di sini?

“Disebabkan keadaan pasaran yang melampau, hari ini kami mengumumkan bahawa Celsius menggantung semua pengeluaran, pertukaran dan pemindahan antara akaun,” kata Celsius Network dalam kenyataan mereka. “Kami mengambil tindakan ini hari ini untuk meletakkan Celsius pada kedudukan yang lebih baik untuk memenuhi komitmen pembayarannya dari semasa ke semasa.”

Saya menulis tentang potensi sesuatu seperti ini berlaku dalam artikel lingkaran kehancuran Luna yang disebutkan di atas, dan ia tidak seharusnya mengejutkan pasaran. Luna ialah syiling bernilai $42 bilion pada kemuncaknya, manakala UST ialah stablecoin bernilai $18 bilion – dan terdapat $17 bilion dalam protokol Anchor. Ini adalah jumlah modal yang besar, dan ia tidak boleh hilang begitu saja tanpa kesan penularan. Celsius kelihatannya merupakan salah satu daripada mangsa penularan tersebut. Saya tidak rasa mereka akan menjadi mangsa yang terakhir.

Bendera merah pertama yang menarik untuk Celsius muncul apabila khabar angin di bawah mula tersebar bulan lalu, mendakwa bahawa Celsius terlibat dalam perbincangan pembelian Terra semasa krisis itu berlaku bulan lalu. Persoalannya, mengapakah Celsius mengambil berat tentang perkara ini? Mungkinkah mereka terlibat dalam Terra? Jikalau terdapat platform di mana syarikat boleh memperoleh hasil yang mudah…

Itu sendiri adalah petanda buruk, tetapi terdapat juga khabar angin di Twitter tentang potensi kesan kehancuran. Konspirasi mata wang kripto beredar setiap hari, dan kebanyakannya tidak berbaloi untuk diberi perhatian, tetapi kesimpulannya jelas: ini adalah kesan penularan daripada krisis Terra, dan risiko produk yang memberikan hasil telah meningkat secara besar-besaran berikutan krisis Terra. Seperti yang saya katakan dalam artikel sebelum ini, siapa tahu syarikat mana yang melabur dalam Anchor di sebalik tabir? Siapa tahu apa yang mereka lakukan dengan dana pelabur atau pelanggan sementara menunggu ia dilaburkan?

Nombor

Kini jelas bahawa khabar angin itu, pastinya, lebih daripada sekadar khabar angin (semua perbincangan atau khabar angin ini membuatkan saya ingin mendengar salah satu album terbaik sepanjang zaman, oleh sebuah kumpulan yang dipanggil Fleetwood Mac). Dan di sinilah ia menjadi menarik, kerana di pihak kita ada blok rantai yang menyiarkan segala-galanya dalam masa nyata. Selepas menutup pendanaan Siri B pada November lalu, Celsius bernilai $3.5 bilion, sementara Ketua Pegawai Eksekutif menyatakan mereka mempunyai $28.6 bilion dalam aset di bawah pengurusan (AUM).

Laporan lima minggu lalu dari The Logic kemudian menunjukkan bahawa AUM telah turun kepada $12 bilion. Mereka juga ditunjukkan terlibat dalam krisis UST. Melihat lebih lanjut ke dalam blok rantai itu, dompet ini memaparkan bacaan yang teruk (serius, jika anda rasa portfolio anda kelihatan teruk, lihatlah dompet ini), ia menunjukkan pengeluaran dana daripada protokol Anchor semasa kegagalan UST. Oh ya – dan dompet itu milik Celsius. Oop.

Jika saya melihat platform pinjaman saya mengeluarkan $225 juta daripada Anchor, selain laporan di atas yang menyoroti kejatuhan AUM, serta sentimen makro bearis yang berterusan dan kesan daripada krisis UST, saya akan berasa sangat risau tentang modal saya. Dan itu adalah kesimpulan yang cukup jelas, yang banyak difikirkan oleh semua orang. Dan tiba-tiba, terdapat modal yang tidak dapat dikekalkan oleh platform.

Firma analisis blok rantai Nansen juga menegaskan bahawa Celsius mungkin turut mempunyai “liabiliti ETH yang signifikan”. Mereka tidak salah. Lihat alamat ini, Celsius memindahkan lebih $320 juta kripto ke bursa FTX sebelum mengumumkan bahawa pengeluaran digantung dalam usaha terdesak untuk meningkatkan kecairan.

Apakah maksud ini untuk masa depan?

Saya percaya ini adalah penghujung Celsius. Saya tidak dapat membayangkan bagaimana keyakinan dalam model perniagaan boleh dipulihkan, walaupun mereka bertahan dalam ketakmampuan bayar dalam jangka pendek. Mereka kini berada di tempat yang sama seperti Do Kwon dan rakan Terra-nya, bermati-matian bergelut dengan pesanan jualan Bitcoin mereka untuk mengekalkan tambatan.

Saya rasa mereka boleh bergabung dengan Luna Classic yang kini dinamakan semula, dan mencipta airdrop baharu – mungkin mereka boleh memanggilnya Fahrenheit? Oooh, saya suka nama itu. Jual beberapa NFT dan itu boleh menjadi syiling dengan permodalan pasaran $1 bilion.

Tetapi serius, tiada masa yang lebih buruk daripada sekarang – pelabur masih di bawah pengaruh kegagalan UST, pasaran saham merosot dan kebimbangan kemelesetan semakin meningkat (jika kita belum lagi mengalaminya). Dompet semakin menipis kerana krisis inflasi, dan berita buruk tersiar di sana sini. Sekarang anda mahu saya mempercayai anda semula dengan duit saya selepas anda menguji saya? Tidak, Terima kasih.

Tetapi itulah senario terbaik – di mana Celsius bertahan cukup lama untuk cuba membina semula perniagaan. Saya tidak nampak kemungkinan sedemikian.

Penularan

Seperti yang telah saya katakan beberapa kali, ini adalah kesan sampingan penularan, dan ia mungkin belum berakhir. Ini menyedihkan, kerana seperti kegagalan Terra, pelabur runcit dibiarkan menanggung risiko yang tidak diketahui oleh mereka. Ramai daripada mereka tidak mengetahui mekanisme di sebalik stablecoin UST, sama seperti ramai yang tidak tahu bahawa Celsius memburu hasil melalui protokol Anchor.

Kesan penularan ini juga mungkin belum berakhir. Jika saya di tempat anda, saya akan tunggu sehingga ia berakhir – hasil yang anda perolehi tidak cukup untuk mengimbangi left-tail risk, yang lebih berkemungkinan di tengah-tengah persekitaran risk-off ini.

Untuk menggambarkan potensi kesan knock-on, dana persaraan kedua terbesar Kanada (CDPQ), dengan $420 bilion AUM menurut laman web mereka, melabur $400 juta dalam pusingan pendanaan Celsius pada bulan Oktober. Naib Presiden Eksekutif mereka memberitahu Financial Times pada masa itu bahawa dana itu ditumpukan pada membuat pelaburan “oportunistik” dalam syarikat peringkat awal “berpotensi” yang memanfaatkan teknologi blok rantai, sebagai sebahagian daripada pendedahan $40 bilion kepada perkhidmatan kewangan di seluruh dunia.

“Ini adalah permainan pempelbagaian kecil. Kami tidak akan menggunakan sepenuhnya pada aset digital,” katanya, sambil menambah bahawa CDPQ tidak akan mempertimbangkan untuk memperuntukkan dana terus ke dalam aset digital. “Bitcoin? Tidak, sama sekali tidak,” katanya. Oop.

Tether

Stablecoin kegemaran semua orang, Tether, turut terlibat – yang pastinya merupakan berita baik untuk kesihatan dan kecairan keseluruhan ekosistem kripto. Tether meminjamkan $1 bilion kepada Celsius pada tahun 2021, mengenakan kadar faedah antara 5% hingga 6% menurut Ketua Pegawai Eksekutif Celsius, Alex Mashinsky. Walaupun Tether mendakwa bahawa semua aktiviti pinjaman adalah “terlebih cagaran”, mereka juga merupakan pelabur awal dalam Tether (malah mereka adalah pelabur utama dalam pusingan pendanaan Jun 2020), dan telah dipaksa untuk mengeluarkan kenyataan yang menolak penglibatan mereka.

Walaupun portfolio pelaburan Tether termasuk pelaburan dalam syarikat, yang mewakili sebahagian kecil daripada ekuiti pemegang saham kami, tidak ada korelasi antara pelaburan ini dan rizab atau kestabilan kami sendiri.

Kesan pasaran

Pasaran jatuh menjunam. Berdasarkan perkara di atas, dan hakikat bahawa Tether telah terlepas tambatan kepada 95 sen semasa krisis UST, saya tidak menjangkakan ia akan bertahan dengan begitu teguh. Walaupun secara teknikal ia telah merosot, ia kini didagangkan pada hanya $0.9975 – masih tidak boleh diterima untuk stablecoin, tetapi bertahan dengan agak teguh. Jangan terkejut jika ini berubah dalam masa terdekat.

Sebaliknya, Bitcoin telah menaiki kereta api sehala ke Paintown. Carta satu hari di bawah menggambarkan perkara ini dengan baik, mencipta sudut 45 darjah yang indah di mana ia telah menjunam daripada $28,000 kepada $23,500 pada masa artikel ini ditulis.

Sudah tentu, ia adalah krisis dan akan berlaku penurunan, tetapi adakah hukuman itu setimpal dengan jenayahnya? Penurunan sebanyak 16% ini banyak, dan saya tidak rasa Celsius bertanggungjawab sepenuhnya. Jika bukan kerana angka inflasi yang kita perolehi pada hari Jumaat dan ledakan nuklear yang menyertainya dalam pasaran ekuiti, akibatnya tidaklah begitu drastik. Media arus perdana berkemungkinan akan menumpukan pada lingkaran kehancuran kripto yang lain, tetapi keadaan di luar menakutkan – dan ini bukan semua kerana Celsius.

Walau bagaimanapun, Celsius memegang Bitcoin, sama seperti Do Kwon memegang Bitcoin semasa krisis UST. Ini mewakili tekanan jualan yang diketahui, yang menyebabkan pemegang Bitcoin menjual, menyebabkan lebih banyak panik, dan kitaran ini berterusan. Pernahkah anda mendengar bahagian ini sebelum ini?

Bitcoin pelanggan dibubarkan dan peruncit – sekali lagi – dipertanggungjawabkan. Jadi ia adalah satu lagi hari yang menyedihkan untuk kripto dalam keadaan yang sangat sukar ini. Tetapi jika ada sesuatu yang boleh anda ambil daripada semua ini, penyokong tegar Bitcoin tidak pernah begitu tepat dalam kes ini:

Bukan kunci anda, bukan syiling anda.