عمليات إعادة شراء الأسهم تهيمن على عام 2024: إليكم السبب وراء عدم جدوى جميع عمليات إعادة الشراء

في كثير من الأحيان تحتفل وول ستريت عندما تعلن الشركات عن عمليات إعادة شراء الأسهم، حيث تعتبرها بمثابة تصويت بالثقة في مستقبل الشركة.

ومع ذلك، فإن باحث الأسهم المخضرم برادلي سافالو يبدي ملاحظة تحذيرية.

وقد أظهر تقرير صادر عن مجلة بارون حجة سافالو التي مفادها أنه في حين يمكن لعمليات إعادة الشراء أن تعطي دفعة قصيرة الأجل لأسعار الأسهم، فإن تأثيرها على المدى الطويل غالبا ما يكون أقل ملاءمة، وخاصة بالنسبة للشركات التي تعاني من ضعف مالي أو تشغيلي.

مفارقة إعادة الشراء: منفقون كبار ونتائج مخيبة للآمال

يكشف بحث سافالو عن اتجاه مثير للدهشة: الشركات التي لديها أكبر برامج إعادة الشراء في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 كان أداؤها أضعف من المؤشر الأوسع على مدى العقد الماضي.

وفي ملاحظته إلى المشتركين في PAA Research، شبه عمليات إعادة شراء الأسهم بـ “اندفاع السكر” – ارتفاع عابر في أسعار الأسهم مما يجعل الشركات في كثير من الأحيان أضعف على المدى الطويل.

في الفترة من 2019 إلى 2023، قامت شركات S&P 500 بإعادة شراء أسهم بقيمة مذهلة بلغت 3.5 تريليون دولار.

ومع ذلك، فشل قدر كبير من هذا الإنفاق في خفض عدد الأسهم القائمة بشكل كبير بسبب التأثير التعويضي لارتفاع التعويضات القائمة على الأسهم.

ولم تتمكن سوى نسبة ضئيلة من الشركات من تحقيق خفض صافي في أسهمها بنسبة تزيد عن 4%.

بالنسبة للشركات التي تعاني من ديون عالية أو تحديات هيكلية، فإن عمليات إعادة الشراء قد تكون استخدامًا سيئًا لرأس المال.

ويسلط صفالاو الضوء على أمثلة مثل شركة ITT Educational Services وشركة Big Lots، التي أنفقت أكثر من مليار دولار على عمليات إعادة الشراء قبل التقدم بطلب الإفلاس في النهاية.

سوء التوقيت: مخاطر استراتيجيات إعادة الشراء

إن انتقادات سافالاو تتوافق مع الأبحاث الأكاديمية والرؤى من المستثمرين المخضرمين مثل ليون كوبرمان، الذين لاحظوا منذ فترة طويلة أن مديري الشركات غالبا ما يخطئون في توقيت عمليات إعادة الشراء.

في كثير من الأحيان تشتري الشركات أسهمها عندما تكون الأسعار مرتفعة، ثم تتراجع خلال فترات الركود عندما تكون الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

وأشار كوبرمان إلى أن “معظم فرق الإدارة تفتقر إلى فهم واضح للقيمة الجوهرية لأعمالها”.

ويردد سافالاو هذا الرأي، مؤكداً أن عمليات إعادة الشراء ينبغي أن تتم بشكل مثالي فقط عندما تكون أسهم الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بشكل كبير.

حالات استثنائية في إعادة الشراء: الشركات التي تنجح في ذلك

وعلى الرغم من الانتقادات العامة، فقد نجحت بعض الشركات في استخدام عمليات إعادة الشراء بفعالية، مما أدى إلى توليد قيمة كبيرة لمساهميها.

ويشير سافالو إلى شركات مثل أوتوزون، وديلاردز، وبيلد-أ-بير ووركشوب باعتبارها مشترين حذرين لأسهمها.

وقد قامت هذه الشركات بإعادة شراء الأسهم بشكل مستمر في الأوقات المناسبة، مما ساهم في تحقيق أداء قوي مقارنة بمؤشر S&P 500 ومؤشر Russell 2000 على مدى السنوات الخمس الماضية.

في شهر ديسمبر/كانون الأول، نشر سافالوف قائمة بـ “الشركات الشاذة في مجال إعادة الشراء” ــ الشركات التي تظهر استراتيجيات إعادة شراء منضبطة، حتى خلال فترات ضعف السوق.

ولكي تكون مؤهلة لذلك، يجب على هذه الشركات أن تولد باستمرار تدفقات نقدية حرة، وأن تحقق عوائد مرتفعة على رأس المال، وأن تحافظ على مستويات منخفضة من التعويضات القائمة على الأسهم.
تتضمن بعض الأسماء البارزة في قائمة سافالاو ما يلي:

تشارتر كوميونيكيشنز: لقد أظهر مشغل الكابل توقيتًا استراتيجيًا في عمليات إعادة الشراء، مدعومًا بتدفقات نقدية قوية.

ويليامز سونوما: حقق بائع التجزئة أداءً أفضل بفضل تخصيص رأس المال المنضبط ونشاط إعادة الشراء الحكيم.

إيتسي وبولاريس: من بين الشركات الأصغر حجماً، استخدمت كلتا الشركتين عمليات إعادة الشراء بفعالية لتعزيز قيمة المساهمين.

التعويضات القائمة على الأسهم: تكلفة متجاهلة

ومن بين المخاوف الرئيسية التي تراود سافالو هو الدور الذي تلعبه التعويضات القائمة على الأسهم في تشويه التأثير الحقيقي لعمليات إعادة الشراء.

نجحت العديد من الشركات في إقناع وول ستريت باستبعاد التعويضات القائمة على الأسهم عند حساب الأرباح المعدلة، على الرغم من أنها تشكل تكلفة حقيقية على المساهمين.

في بعض شركات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية التقديرية، يتجاوز التعويض القائم على الأسهم 15% من التدفق النقدي التشغيلي، مما يخفف من فوائد عمليات إعادة الشراء.

ويرى سافالاو أن الشركات تستخدم عمليات إعادة الشراء في كثير من الأحيان لإخفاء هذه التكاليف، مما يخلق صورة مضللة عن الصحة المالية.

دروس للمستثمرين

وتقدم نتائج سافالو رؤى مهمة للمستثمرين الذين يتنقلون في مشهد إعادة الشراء:

كن متشككًا بشأن برامج إعادة الشراء الكبيرة: إن الإنفاق المرتفع على إعادة الشراء لا يعني بالضرورة عوائد قوية على المدى الطويل.

تقييم توقيت الإدارة واستراتيجيتها: ابحث عن الشركات التي تعيد شراء الأسهم عندما تكون الأسعار منخفضة، بدلاً من ملاحقة التقييمات المرتفعة.

إعطاء الأولوية لتدفق النقد وكفاءة رأس المال: الشركات التي تتمتع بتخصيص رأس المال بشكل منضبط وتعويضات محدودة تعتمد على الأسهم هي أكثر قدرة على تحقيق عوائد مستدامة.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن فرص، فإن “القائمة الجيدة” التي أعدتها شركة سافالو للشركات الناشئة التي تستحق إعادة الشراء قد تكون بمثابة نقطة بداية.

وتثبت هذه الشركات أنه عندما يتم تنفيذها بعناية، فإن عمليات إعادة الشراء يمكن أن تكون أداة قيمة لتعزيز قيمة المساهمين.