Yükselen tahvil getirileri açıklandı: Fed faiz oranları üzerindeki kontrolünü kaybediyor mu?

ABD Merkez Bankası (Fed), daha önceki agresif faiz artışlarının ardından ABD ekonomisine nefes aldırmak amacıyla Eylül 2024’ten bu yana referans faiz oranını %1 oranında düşürdü.

Ancak borçlanma maliyetlerinin temel itici gücü olan 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi yüzde 4,80’e çıkarak 2023’ten bu yana en yüksek seviyesine çıktı.

Bu belirgin kopukluk, piyasa güçlerinin, ekonomik beklentilerin ve mali politikaların, Fed’in doğrudan kontrolü dışında uzun vadeli faiz oranlarını nasıl şekillendirdiğini gösteriyor.

Enflasyon ve oranların anlık görüntüsü

ABD’den gelen son veriler karışık. Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), oynak gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek enflasyonun bir önceki aya göre sadece %0,2 arttığını gösterdi.

Bu, Kasım ayındaki okumadan %0,3’lük bir düşüştü. Yıllık bazda, çekirdek enflasyon %3,2’ye geriledi, altı aydaki ilk önemli düşüşü işaret etti ve Fed’in %2 hedefine doğru ilerleme umutlarını artırdı.

Ancak Federal Rezerv henüz tatmin olmadı. Aralık ayındaki toplantı tutanakları, politika yapıcılar arasında yapışkan enflasyon ve mali, ticaret ve düzenleyici politikaları çevreleyen belirsizlikler konusunda endişeleri ortaya koyuyor.

Fed yetkilileri, enflasyonun tahmin edilenden daha uzun süre yüksek kalma ihtimalini öne sürerek 2025’teki faiz indirimi tahminlerini dört indirimden ikiye düşürdü.

Hazine tahvil getirileri neden yükseliyor?

10 yıllık Hazine tahvili faizindeki artışın temelinde ileriye dönük piyasa davranışları yatıyor.

Yatırımcılar, enflasyon, ekonomik büyüme ve mali politika risklerine ilişkin beklentileri temel alarak getirileri belirlerler.

Fed kısa vadeli faiz oranlarını kontrol ederken, 10 yıllık Hazine tahvilleri gibi uzun vadeli faiz oranları daha geniş piyasa duyarlılığının bir ölçüsüdür.

Önemli faktörlerden biri ABD ekonomisinin şaşırtıcı dayanıklılığıdır. Aralık ayı iş verileri 256.000 yeni pozisyon eklenmesiyle güçlüydü ve işsizlik oranı %4,1’e geriledi.

Bu tür bir güçlenme, agresif parasal genişlemeye yönelik algılanan ihtiyacı azaltıyor ve yatırımcıları uzun vadeli enflasyon ve büyüme görünümlerini yukarı yönlü ayarlamaya yönlendiriyor.

Başkan Donald Trump’ın mali politikaları da getirileri etkiliyor. Önerdiği vergi kesintileri ve daha yüksek tarifeler, hükümet borcunu artırırken enflasyonist baskıları artırabilir.

Bu durum mali sürdürülebilirlik konusunda endişelere yol açıyor ve yatırımcıları uzun vadeli tahvil tutarak daha yüksek getiri talep etmeye yöneltiyor.

Bu baskıları daha da artıran bir diğer etken ise ABD Hazine Bakanlığı’nın son dönemde daha kısa vadeli borçlanmaya yönelmesi oldu. Bu durum uzun vadeli tahvil arzını azaltarak getiriler üzerinde daha fazla yukarı yönlü baskı yarattı.

Bir diğer katman ise vade primidir; yatırımcıların uzun vadeli riskleri üstlenmek için talep ettiği ekstra getiri. Yıllarca negatif kaldıktan sonra, vade primi şu anda on yılın en yüksek seviyesinde ve ekonomik görünümle ilgili artan belirsizliği yansıtıyor.

Faiz eğrisinin bu şekilde dik hale gelmesi, enflasyon beklentilerinin yakın vadede nispeten istikrarlı kalmasına rağmen, tahvil piyasasının daha büyük uzun vadeli riskleri fiyatladığının bir işaretidir.

Küresel ölçekte bu durum yalnızca ABD ile sınırlı değil; Avrupa tahvilleri 2023 yılı sonlarındaki zirve getirilerine yaklaşıyor ve Japonya’nın devlet tahvilleri 2011’den bu yana görülmemiş seviyelere yükseldi.

Uzun vadeli riskin küresel çapta yeniden fiyatlandırılması, tahvil piyasalarında daha derin bir endişeye işaret ediyor olabilir ve belki de Volcker sonrası istikrarlı, azalan getiri döneminin sonunu işaret ediyor olabilir.

Fed yetkilileri ne düşünüyor?

Fed yetkilileri, gelecekteki faiz indirimlerinin zamanlaması ve kapsamı konusunda fikir ayrılığına düşmeye devam ediyor.

Federal Rezerv Guvernörü Christopher Waller, olumlu enflasyon verilerinin 2025’in ilk yarısında ek kesintilere yol açabileceğini öne sürerek “güvercin” tutumunu sürdürüyor.

Son zamanlardaki enflasyon düşürme eğilimleri devam ederse Mart ayında bir indirim görülebileceğini belirtti. Ancak, enflasyon inatçı kalırsa, faiz indirimlerinin yıl boyunca bir veya iki ile sınırlı kalabileceği konusunda da uyardı.

New York Fed Başkanı John Williams ise daha çok “şahin” görüşe yakın duruyor ve enflasyondaki düşüşün sürdüğünü ancak Fed’in yüzde 2’lik enflasyon hedefine ulaşmanın zaman alacağını belirtiyor.

Ekonomik görünüme ilişkin temel risklerin mali ve ticaret politikaları etrafındaki belirsizlikler olduğunu vurguladı.

Benzer şekilde Richmond Fed Başkanı Tom Barkin, son veriler ilerleme gösterse bile enflasyonu tamamen dizginlemek için kısıtlayıcı politikalara ihtiyaç olduğunu vurguladı.

Yatırımcı duygusu ve piyasa etkileri

Fed’in faiz indirimleri ile uzun vadeli getirilerdeki artış arasındaki kopukluk, yatırımcılar ve ekonomistler arasında tartışmaya yol açtı.

Tüccarlar artık Temmuz ayında ilk tam faiz indiriminin gerçekleşmesini fiyatlıyor ve yıl boyunca yaklaşık 40 baz puanlık indirim bekliyorlar.

Ancak birçok analist bu iyimserliğin erken olabileceği konusunda uyarıyor. Çoğu, Fed’in faiz indirimi hızını artırmayı düşünmesi için muhtemelen birkaç aylık tutarlı enflasyon iyileşmesinin gerekeceğine inanıyor.

Bu arada, güçlü işgücü piyasası verileri keskin bir ekonomik yavaşlama korkularını hafifletti. Ücret artışı, işe alım oranları ve diğer istihdam ölçütleri, Fed’in politikalarının aşırı ısınmaya yol açmadan ekonomiyi sınırladığını gösteriyor.

Fed politikası ile piyasa davranışları arasındaki ayrışma, mevcut ortamda esnekliğin önemini vurguluyor.

Kalıcı enflasyon veya beklenmeyen mali değişimler belirsizliği uzatabilir ve bu da varlık sınıfları ve coğrafyalar arasında çeşitlendirmeyi zorunlu hale getirebilir.

Tahvil yatırımcıları için bu, süre stratejilerini yeniden değerlendirmek için nadir bir fırsat.

10 yıllık Hazine tahvillerinin getirilerinin son yılların en yüksek seviyelerine ulaşmasıyla, uzun vadeli tahvillerde daha yüksek getirileri garantilemek istikrar ve cazip getiriler sağlayabilir.

Ancak, orta vadede enflasyondan veya mali şoklardan çekinenler için daha kısa vadeli tahviller hâlâ daha güvenli bir yatırım aracı olabilir.