Hvorfor blomstrer den russiske rubel, og er den værd at shorte?

En ven sendte mig en besked om en temmelig interessant investeringsmulighed forleden, som satte gang i mine tanker:

Ja, det er en besynderlig affære. Rusland invaderer Ukraine, og resten af verden påfører efterfølgende landet økonomiske sanktioner. Helvede bryder løs, og rublen styrtdykker forståeligt nok. Der var endda en økonom på direkte tv, der løftede sit glas for aktiemarkedets død:

Kære aktiemarked, du var en af vores nærmeste. Du var interessant, hvil i fred kære ven

Alexander Butmanov, russisk økonom

Det virkede bestemt som om, at verden var ved at lukke sig om Ruslands oprindelige valuta. Men så vendte rublen tilbage. Hvorfor nu det?

Rublen vendte tilbage

Rublen faldt på et tidspunkt med 40% og handlede til 139 rubler pr. amerikansk dollar den 7. marts. Tre uger senere var rublen tilbage på 85 rubler pr. amerikansk dollar, men er dog siden blevet styrket yderligere og handles i øjeblikket til 80 rubler pr. amerikansk dollar. Dette betyder, at valutaen i skrivende stund handler på samme niveau, som da Rusland for første gang invaderede Ukraine den 24. februar. I marts var rublen den mest effektive valuta i verden.

De økonomiske sanktioner der blev pålagt Rusland, var beregnet til at angribe rublen ved at gøre det umuligt for Putin at få fingrene i fremmede valutaer, såsom f.eks. euroen og dollaren. Men der er et smuthul, som de andre lande ikke har været i stand (eller måske uvillige?) til at lukke, og som det er tilfældet med de fleste geopolitiske spørgsmål, så handler det om energi. Økonomier over hele kloden, og især indenfor Europa, er blevet så afhængige af naturgas fra Rusland, at de er blevet ved med at købe den, hvilket kombineret med de skyhøje gaspriser har været med til at hæve rublen.

Derudover har Kina og Indien ikke rigtig indført deres egne sanktioner, så den fortsatte handel med disse to lande har været med til at give rublen en stødpude.

Men endnu vigtigere er USA, der har udvist barmhjertighed med hensyn til gældsafbetalingerne. Hvis Rusland ikke var i stand til at betale renter på deres gæld, så ville de have misligholdt deres gæld – og det gjorde de næsten. Men med det amerikanske finansministerium, der tillader finansielle formidlere at behandle betalinger fra Rusland, så har landet været i stand til at undgå at sælge rubler for at rejse dollars til rentebetalingerne, hvilket ville have påvirket rublens værdi negativt.

Manipulation

Putin har gjort det til topprioritet også at beskytte landets valuta. 80% af de penge som de russiske virksomheder tjener i udlandet, skal omveksles til rubler – og det er uanset hvilken valutakurs der er tilgængelig. Dette skaber naturligvis en masse (manipuleret) efterspørgsel efter rubler. På samme måde forbød en lov fra Moskva de russiske mæglere at sælge værdipapirer ejet af udenlandske investorer for at støtte aktie- og obligationsmarkederne og dermed også rublen.

Derudover er der også det faktum, at den russiske centralbank hævede renten til 20% den samme dag som invasionen den 24. februar – et kneb der er designet til at anspore russerne til at spare i rubler i stedet for at springe overbords.

Så ja – det er ikke ligefrem et frit marked.

Fremadrettet

Men har min ven ret – ville det stadig være en god idé at shorte? Rusland er jo stadig i krig, ikke sandt – valutaen burde i det mindste falde en lille smule?

Det tror jeg faktisk ikke.

Jeg mener, at denne manipulation i kombination med Putins beslutsomhed er for uoverkommelig her. Det mest effektive er her Putins forsøg på at tvinge “uvenlige lande”, inklusive alle stater i EU, til at betale for gas i rubler. Verden har brug for en masse energi – hvis dette sker, så vil bølgen af efterspørgsel efter rubler mere ligne en tsunami. Det er faktisk denne forventning om en potentiel stigning, der har drevet rublens opsving mere end nogen anden faktor.

Jeg mener, at afhængigheden af den russiske gas er for stor, og Europa har ikke helt overbevisningen til at trykke på aftrækkeren og pålægge den ene sanktion, der virkelig betyder noget på Rusland. Tyskland er sandsynligvis det land med den største magt til at foretage dette, men de vil formentlig ikke have lyst til at skulle håndtere den skade på deres egen økonomi, som en gasembargo fra Rusland ville forårsage. EU modtager i øjeblikket 10% af deres olie og over en tredjedel af deres gas fra Rusland. Det er en forbandet stor opgave at fjerne dem fra den ene dag til den anden, da konsekvenserne for Europa ville være enorme.

På den anden side har EU tidligere udtalt, at man planlægger at skære ned på al russisk import af fossile brændstoffer inden 2027, hvilket inkluderer en reduktion på to tredjedele i år. Det er selvfølgelig lettere sagt end gjort, og Putin vil uden tvivl kæmpe imod dette. Derudover vil den russiske centralbank ikke være i stand til at opretholde 20%-renter, da kreditten til låntagere i sidste ende skal genoprettes.

Men mens EU fortsætter med at købe russisk gas, og Putin fortsat agerer dukkefører i forbindelse med værdiansættelsen, så kan jeg ikke se nogen som helst grund til at rublen vil falde.

Det er en vanskelig valuta at shorte; Jeg har i hvert fald ikke tænkt mig at prøve.