Tjurargumentet för krypto: är en ny körning nära förestående eftersom förväntningarna på räntehöjningar är långsamma?

Sentimentet inom krypto har vänt anmärkningsvärt under de senaste nio månaderna. Efter en björnmarknad som skakade hela tillgångsklassen till sin kärna, och drog branschens rykte i leran när olika skandaler drabbade utrymmet, kommer optimismen äntligen tillbaka.

Trots uppgången i både sentiment och priser över hela utrymmet diskuterade vi nyligen potentialen för att en fördröjd effekt av en stram penningpolitik skulle komma att regna på paraden, och presenterade argument för varför makrobilden kanske inte är riktigt lika rosa för krypto som vissa investerare tro.

Men i det här stycket kommer vi att bedöma en serie hausseartade indikatorer, och analysera varför vissa spekulerar att en vändpunkt har nåtts. Dessa är fortfarande mycket osäkra tider och risken är utan tvekan hög, men för kryptoinvesterare är åtminstone hoppet mycket rikligare än det var för nio månader sedan, när FTX kollapsade och Bitcoin sjönk ner till $15 500 kort efter.

Tjurargumentet

Det mest uppenbara stället att börja är med avkastning. Efter en övergång till ett nytt ränteparadigm i mars 2022, har Federal Reserve befunnit sig på en obeveklig rad av räntehöjningar, vilket skickade risktillgångar för en sväng förra året, inklusive allt som rör krypto.

Efter onsdagens 25 bps vandring, förväntar marknaden att resan närmar sig sitt slut – med kanske bara en vandring till (om ens). Med det verkar den tunga vikten runt Bitcoins fotleder äntligen lossna. För att illustrera tillgångens känslighet för räntor, som har varit nära noll under större delen av dess existens före det senaste året, är en regression av Bitcoins pris mot avkastningen på tvååriga statsobligationer vägledande. Tvååriga räntor tenderar att röra sig med ränteförväntningarna och har kartlagts på en inverterad axel i grafen nedan.

Utöver avkastningen har Bitcoin också historiskt rört sig i fyraårscykler. Vi är nu nio månader kvar till nästa halvering, beräknad att äga rum i april 2024. Även om det bara har skett tre halveringar hittills, och därför är det svårt att lägga mycket vikt vid deras effekter (för att inte tala om att åtminstone en, om inte två, ägde rum när Bitcoin hade minimal likviditet), pekar många fortfarande på att utbudsminskningen är en positiv katalysator för priset på Bitcoin.

Den effektiva marknadshypotesen dikterar att dessa händelser bör prisas in, även om motargumentet är att med produktionskostnaden för Bitcoin plötsligt fördubblad, måste priset stiga för att bibehålla jämvikten mellan marknadspriset och produktionskostnaden konvergerande, eftersom det nya utbudet till gruvarbetare kommer plötsligt att minskas med 50 %.

I verkligheten vet vi ännu inte riktigt vilka effekterna av halveringen är, med tanke på Bitcoins extrema ungdom, men diagrammet nedan visar varför vissa håller fast vid tanken att dessa händelser bara kan vara hausse för priset.

I en relaterad vinkel, om vi plottar det 200-veckors enkla glidande medelvärdet, ser vi att det har fungerat som en stark indikator för Bitcoin-prisuppskattning. Avbrott under SMA har följts av aggressiva prishöjningar varje gång. Priset har precis spenderat den längsta tid det någonsin har varit under denna trendlinje, nyligen bröts över det och målade en intressant bild.

Med det sagt, för att återigen förbehålla det uppenbara här: med så många tekniska indikatorer kommer det definitivt att finnas en som ser förförisk ut när den kartläggs på en graf, särskilt när det finns så lite prishistorik att arbeta med.

Dessutom – och detta är viktigt att ha i åtanke med halveringarna också – den globala likviditeten har också rört sig i fyra års cykler sedan Bitcoin lanserades. Detta har uppenbarligen en enorm inverkan på alla risktillgångar och kan vara den lurande variabeln bakom de till synes meningsfulla SMA- och halveringsdiagrammen som diskuterats ovan.

Det är svårt att veta, men med tanke på den senaste tidens rörelser på räntemarknaden och med en avmattning av inflationen finns det stor chans att den globala likviditetscykeln återigen av en slump skulle kunna komma i linje med nästa halvering.

Om vi ändrar takt och bedömer nedgången på björnmarknaden ser vi också intressanta jämförelser med det förflutna. Bitcoin som faller ner till 15 500 $ representerar en av de sämsta björnmarknaderna på senare tid, och med konsekventa uppgångar före en hel del hack, ofta efter tidigare bouncebacks, finns det definitivt liknande mönster.

I tidigare fall följdes den hackan sedan av blow-off toppar, även om kryptomarknaden naturligtvis var mycket tunnare då än den är idag, och det kapital som behövs för sådana rörelser är större.

Om vi vänder på vårt räckvidd igen för att nu bedöma on-chain-data finns det inget överdrivet dramatiskt men det finns några konsekventa trender som tål att nämnas. Den första är det minskande utbudet av Bitcoin på börser, som stadigt har minskat under de senaste åren. Berättelsen om hamstring är en som ofta hänvisas till av troende, i samband med det hårda försörjningstaket, som orsaker bakom deras beslut att Bitcoin kommer att expandera snabbt. Uppenbarligen beror det också på att efterfrågesidan håller uppe sitt slut på köpet.

I en relaterad not fortsätter andelen långsiktiga innehavare att växa. Endast 30 % av utbudet har flyttats under det senaste året, medan 11 % för närvarande är på börser (den siffran uppmuntrades utan tvekan nedåt av Sam Bankman-Frieds upptåg förra året). Över hälften av utbudet har inte rört sig på två år, medan även de mynt som inte har rört sig på över tio år nu är uppe i nästan 15 % (Satoshis maffiga stack utgör dock ungefär en tredjedel av denna siffra, även om det är svårt att veta hur många av de återstående som går förlorade från de första dagarna eller tillhör avlidna individer).

Ser man bortom världens största krypto, finns det också skäl att vara optimistisk att altcoins kan ha längre att köra. Historiskt sett har vi sett ett typiskt mönster genom åren: kapital flödar in i Bitcoin, som ser sitt pris och dominans över marknaden stiga, innan altcoins sedan stiger och dominansen faller.

Om man tittar på denna Bitcoin-dominans, som är förhållandet mellan Bitcoins marknadsvärde och resten av kryptomarknaden, har den klättrat över 50 %, och trendat stadigt uppåt under det senaste året.

Uppenbarligen är det lilla provutrymmet här återigen en stor varning. Bitcoin i sig är ett problem med avseende på sin ungdom och extrapolering av tidigare resultat, men altcoins är mycket yngre, många har bara dykt upp under de senaste fem eller sex åren.

Dessutom, Bitcoins mekanism för bevis på arbete, drivkraft att bli en värdebutik och en monetär tillgång, och det faktum att det till och med kan skapa sin egen nisch i tillsynsmyndigheternas ögon betyder att det mycket väl skulle frikopplas från resten av kryptomarknaden. Detta skulle utgöra ett strukturellt avbrott och göra att den tidigare trenden med Bitcoin-dominans stiger innan altcoins accelererar som till stor del omtvistad framöver.

Sammantaget finns det massor av indikatorer som pekar på att Bitcoin och krypto är redo att springa. Återigen, som vi tidigare diskuterat, framstår det nuvarande makroklimatet fortfarande som mycket ovanligt. Även om inflationen har sjunkit och haft en positiv effekt på ränteförväntningarna ligger Fed Funds-räntan norr om 5%, efter att ha varit nära noll för lite mer än ett år sedan. Penningpolitiken fungerar notoriskt med eftersläpning, så det vore klokt att inte fira kvantitativt ännu.

Dessutom är 10Y-2Y avkastningskurvan på sin djupaste nivå av inversion sedan 1981, en ökända lågkonjunkturindikator, vilket ytterligare visar att risken kvarstår.

Oavsett hur du ser ut, kommer det alltid att finnas skäl att vara hausse och baisse. Men även om makrosituationen är svår att sätta fingret på, är det otvivelaktigt att sentimentet inom krypto är mycket bättre idag än det var för nio månader sedan, när FTX höll på att gå ner i lågor och vissa undrade var denna gåtfulla industri var på väg härnäst.