O que aconteceu com a FTX? – Análise

Oh Sam, o que você fez?

Sam Bankman-Fried só completou 30 anos este ano, já tendo acumulado uma fortuna de mais de US$ 20 bilhões. Conduzindo um Toyota, no entanto, ele seguiu o “altruísmo efetivo”, com a intenção de doar a grande maioria de sua fortuna.

Esta semana ele manteve sua palavra. Só não do jeito que ele planejou.

Como a Binance está envolvida?

FTX, uma das três grandes criptomoedas ao lado de Binance e Coinbase, foi lançada apenas em 2019. Sua ascensão foi impressionante e, no início deste ano, ultrapassou a Coinbase em termos de volume, colocando-se como a segunda maior exchange de criptomoedas do mundo.

A Binance ajudou a incubá-los. No ano passado, eles sacaram seu patrimônio no valor de US$ 2,1 bilhões. A única coisa é que eles não aceitaram como dinheiro porque, você sabe, isso é criptomoeda e isso faria muito sentido. Em vez disso, eles a consideraram uma divisão entre stablecoins e FTT.

O que é FTT? Bem, o FTT é o token nativo do FTX e também é onde todos os problemas começam.

Se você não está curioso para saber por que a Binance manteria o token nativo de seu maior rival, o FTX, você deveria estar. Não faz muito sentido, já que o FTT estava intrinsecamente ligado ao desempenho do FTX.

É típico da pouca diversificação e das finanças incestuosas que muitas vezes vemos nas criptomoedas. Durante o verão, quando Luna implodiu (mergulho profundo dessa carnificina aqui), levou um monte de empresas com ela porque muitas foram expostas ao token Luna. Estavam superalavancados e todos investindo uns nos outros, quando a música parou e as luzes se acenderam, ficou bem evidente que metade da sala estava nua.

As coisas foram bem por um tempo com a FTX e as participações de FTT da Binance. E então, na semana passada, o CoinDesk publicou uma história sobre a Alameda Research.

Quem é Alameda? Eles são uma empresa comercial fundada por Sam Bankman-Fried (SBF). Sim, a mesma SBF que lidera a FTX. Novamente, você provavelmente verá muitas dessas palavras nos próximos dias: circular, correlacionada, emaranhada, incestuosa.

A história dizia que o balanço da Alameda estava cheio de tokens FTT. De fato, tracei a composição abaixo dos ativos de US$ 14,6 bilhões na época. Como você pode ver, o FTT representa pelo menos 40%, incluindo US$ 3,7 bilhões em FTT desbloqueado. Ah, a propósito, o valor de mercado do FTT na época era de US$ 3 bilhões, com um valor de mercado totalmente diluído de US$ 7,9 bilhões. Nada bom.

Esses grandes números significavam que o balanço patrimonial da Alameda estava superestimado. O FTT é um token impresso do nada, e a SBF administrava as duas empresas. Fale sobre um conflito de interesses…

Embora a SBF insista que a Alameda não recebe tratamento preferencial, o fato de terem enviado sua liquidez para a FTX em primeiro lugar é um grande fator de como a FTX construiu liquidez tão rapidamente e se tornou um player tão grande, tendo sido lançada apenas três anos atrás.

Mas as revelações sobre o balanço da Alameda estar cheio de FTT assustaram o CEO da Binance, Changpeng Zhao (CZ). Tanto que ele anunciou que estava vendendo tudo, zombando da quantia que Alameda tinha, de quão ilíquida era e do fato de estar sendo usada como garantia de tantos empréstimos.

O que aconteceu com a FTX?

É aqui que as coisas ficam obscuras. Uma enxurrada de saques começou a sair da FTX, o que faz sentido, pois as pessoas estão preocupadas com a solvência da bolsa. Como eu disse, os pobres investidores de criptomoedas secaram este ano e chegaram muito próximo do osso.

Há muito havia dúvidas sobre o relacionamento entre a Alameda e a FTX, e olhar para os US$ 8 bilhões de passivos da Alameda contra o registro de ativos acima deixou as pessoas preocupadas. Não estava claro em que os US$ 8 bilhões de passivos eram denominados, mas se eles estivessem em moeda fiduciária como USD, então os alarmes seriam acionados.

Este token FTT era um token de baixa liquidez, sendo negociado com volumes diários de US$ 25 milhões nos últimos seis meses. Ele nem estava listado na maioria das bolsas. Não há como monetizá-lo rapidamente (se for o caso) caso os passivos sejam subitamente resgatados na Alameda.

E então, o plot twist. FTX suspendeu os saques.

Isso imediatamente gerou um TEPT para investidores de criptomoedas, para quem as retiradas suspensas de empresas como Celsius e Voyager Digital no início deste ano ainda eram muito recentes – o passo final no bilhete de ida para a cidade falida (um mergulho profundo desse colapso pode ser lido aqui).

Binance prestes a adquirir a FTX

E então tudo ficou ainda mais louco.

CZ saiu e explodiu as portas da coisa toda, anunciando que a Binance estava adquirindo a FTX.

Menos de 48 horas depois de anunciar que estavam vendendo sua exposição ao FTT, eles decidiram comprar a coisa toda. CZ entrou em ação quando os pedidos de retirada continuaram sendo negados pela FTX, salvando a exchange em apuros da insolvência.

Assim como o Google assumiu o Facebook, a exchange de criptomoedas número um havia devorado a exchange de criptomoedas número dois. Embora muitos apontem isso como uma grande vitória para a Binance, vejo isso como uma perda para toda a indústria. Que golpe incrivelmente prejudicial para todo o espaço, ver a segunda maior exchange pegar fogo e muitos perderem tanto novamente.

Por que a FTX não pode honrar as retiradas?

Mas espere.

As pessoas estão falando sobre uma corrida ao banco causando essa bagunça. A SBF twittou que era uma “crise de liquidez”.

Mas o que isso significa? FTX não é um banco e, portanto, uma corrida no banco não deve desencadear nada. Os clientes depositam dinheiro no FTX e compram criptomoedas. A criptomoeda fica lá – FTX é um custodiante. Deve ser bem simples.

FTX não é um banco de reserva fracionária que empresta fundos. Se um banco visse esse nível de saques – com estimativas em todo o lugar, mas provavelmente na casa dos bilhões – eles provavelmente também seriam ilíquidos. É assim que funciona o banco de reservas fracionárias.

Mas, novamente, o FTX não é um banco. Não deve emprestar ativos, nem obter retorno sobre eles. E se você não acredita em mim, veja o tweet abaixo do próprio SBF descrevendo isso.

Isso foi segunda-feira. Ah, e ontem o tweet foi deletado pela SBF. Ops. E enquanto estamos nisso, o tweet abaixo também foi deletado.

Viu como isso está ficando assustador?

O que nos leva até o momento de agora. E a maior questão é: o que exatamente a SBF estava fazendo com os ativos dos clientes? Não sou advogado, meu conhecimento jurídico se limita às duas primeiras temporadas do programa de TV Suits, mas se a SBF estava enviando fundos de clientes para a Alameda, onde ela os usava para obter um retorno, isso para mim soa como fraude.

As pessoas estão apontando para Luna e o vilão de lá, Do Kwon. Mas essa era uma fera completamente diferente. Luna (e Terra/UST) era um ecossistema DeFi com um modelo fracassado que, em última análise, a morte a levou a zero.

FTX não é DeFi. FTX é uma exchange centralizada que parece estar jogando sujo com os ativos dos clientes. Esta deve ser uma equação simples. Os clientes devem depositar fundos no FTX e comprar criptomoedas. Essa criptografia deve ficar lá. Não deve ser movida para outro lugar, emprestada ou usada como capital para qualquer tipo de atividade – pela Alameda ou qualquer outra.

O que vem a seguir?

O token, FTT, despencou e enfrenta uma batalha para sobreviver.

É claro que a Alameda provavelmente está torrada como resultado – mesmo que sobreviva. O token caiu 75% quase da noite para o dia e foi negociado a US$ 45 em março. A Alameda colateralizou empréstimos com FTT (novamente, ver balanço acima), que estava (por procuração) criando do nada. E agora a economia circular entrou em colapso.

Quanto aos ativos dos clientes no FTX, essa é a parte perturbadora. Eu realmente espero que os clientes recebam seu dinheiro de volta, mas é difícil dizer agora. Provavelmente isso acaba passando por um longo processo judicial, e esperamos que eles recuperem o máximo possível, mas no momento não sabemos qual é o tamanho do buraco.

Também há incertezas em torno da CZ e da Binance. Se a aquisição da FTX acontecer – e isso é um grande SE – então ela pode ter um papel a desempenhar em tudo isso.

Não sabemos o que a FTX fez com os fundos dos clientes. Vou acompanhar este artigo com uma análise dos fluxos na cadeia para tentar verificar se o FTX estava enviando algo para a Alameda. Honestamente, é a única teoria que tenho.

Como eu continuo dizendo, FTX não é um banco. Não deve estar sujeito a uma crise de liquidez. Os ativos não devem ser apoiados 1:1, os ativos devem apenas estar… lá.

Mas as coisas deram muito errado aqui. Mais uma vez, é outro dia muito sombrio para as criptomoedas em um ano que continua tenebroso.

E mais uma vez, são os pequenos investidores que podem pagar o preço mais alto.