Nexo é segura? Credora se retira do mercado dos EUA

Nexo, a plataforma de empréstimo de criptomoedas, anunciou na segunda-feira que está saindo do mercado dos EUA. Ela culpou o ambiente regulatório hostil dos EUA pela medida, após um colapso nas negociações de longa data com os legisladores.

Nossa decisão vem depois de mais de 18 meses de diálogo de boa fé com reguladores estaduais e federais dos EUA, que chegou a um beco sem saída

Nexo disse em seu comunicado

Obviamente, a indústria de empréstimos criptográficos foi dizimada como o corredor de papel higiênico do supermercado durante o primeiro bloqueio do COVID em 2020 – realmente não sobrou muito. Nexo é uma das últimas grandes credoras restantes, após a falência de uma série de outras empresas, incluindo Celsius (análise aqui), Voyager Digital e, desde a semana passada, BlockFi (que foi pega no crash da FTX).

Seja injusto ou não, a pergunta é natural – Nexo é segura?

Nexo sofre um golpe da legitimidade criptográfica

Como todos sabemos, há um buraco de US$ 8 bilhões no balanço da FTX. Dado seu papel vital no centro do ecossistema criptográfico – foi uma das três grandes exchanges – os dominós estão caindo.

A grande corretora norte-americana Genesis interrompeu as retiradas em um último esforço para evitar a falência. Os clientes da Gemini, a exchange liderada pelos gêmeos Winklevoss que oferece 8% em empréstimos cripto por meio de seu programa Earn, supostamente têm US$ 900 milhões em ativos vinculados ao Genesis. A BlockFi, uma (antiga) credora rival da Nexo’s, entrou com pedido de falência na semana passada.

E, no entanto, apesar de todo esse contágio, escrevi na semana passada que o maior problema decorrente de tudo isso é o dano à reputação das criptomoedas. Este artigo é uma extensão disso – agora somos forçados a olhar para todas as empresas do setor e perguntar se seus negócios são seguros.

Para as empresas honestas no espaço, isso é uma pena. Por outro lado, faz todo o sentido. Sam Bankman-Fried era o menino de ouro e a FTX era a realeza das exchanges – se eles podem chegar a zero em uma rede de gerenciamento de risco imprudente, com mentiras e enganações, então por que não dizer que qualquer outra empresa não pode?

Enquanto Luna caía, alertei as pessoas sobre todos esses serviços de empréstimo de criptomoedas até que a poeira baixasse, porque havia uma total falta de transparência. No caso abaixo, a Celsius e a Voyager Digital logo entraram com pedido de falência, sem que os clientes tivessem ideia do que estava acontecendo nos bastidores. Desta vez, não estou dizendo que isso acontecerá, mas a eventualidade precisa ser avaliada.

De onde vem o rendimento da Nexo?

É a pergunta mais simples que existe, mas também é a mais importante.

O rendimento oferecido em stablecoins no momento é de 8%, com aumentos de até 12% disponíveis se os clientes tiverem certas quantias do token Nexo, a moeda nativa da plataforma. Isso contrasta com um rendimento livre de risco de 4% nas letras do Tesouro dos EUA e taxas de nível básico em DeFi, que caíram para 1%-1,5%.

De acordo com a Nexo, o excesso de rendimento sobre a taxa livre de risco vem do empréstimo de ativos de clientes a taxas acima do mercado. Olhando novamente para as stablecoins como proxy, a APR cobrada pelo empréstimo varia de 0% (se o cliente possuir uma quantidade suficiente de tokens Nexo e atender a outros requisitos) até um máximo de 13,9%.

Discutirei isso com mais detalhes abaixo, mas os prós e contras do APY médio cobrado, quais clientes pagam o quê, a garantia total mantida, as contrapartes no livro e outras métricas financeiras não foram reveladas.

Quem comanda o Nexo?

Nexo passou por muitos acidentes e colapsos ilesa até agora.

Entrevistei o cofundador Antoni Trenchev em abril, antes da espiral da morte de Luna, e quando tudo estava bem no mundo dos empréstimos criptográficos. Fiquei impressionado com duas coisas. A primeira foi que a sede insaciável de rendimento não estava presente, ao contrário de outras plataformas.

Trenchev sustentou que “não ofereceremos produtos onde não podemos competir com as taxas DeFi”, ao contrário de outras empresas que fizeram exatamente isso e fizeram apostas imprudentes para aumentar o rendimento.

A segunda coisa que me impressionou foi sua posição firme sobre a garantia:

A razão pela qual a Nexo resistiu ao teste do tempo no volátil mercado criptográfico é o nosso modelo de empréstimo com garantia sem exceções. Não emprestamos fundos sem garantia, mesmo para nossos maiores e mais confiáveis parceiros. Como tal, não temos planos de mudar essa abordagem em um futuro próximo.

Nexo co-fundador Antoni Trenchev

Então, novamente, os detratores argumentarão que os CEOs de muitas outras empresas também fizeram um jogo forte. O ex-CEO da Celsius, Alex Mashinsky, vem à mente, agora insultado no espaço, mas que garantiu a todos que os fundos da Celsius estavam seguros até a empresa entrar com pedido de falência.

Externamente, pelo menos, muitas dessas empresas também tinham modelos de negócios semelhantes aos da Nexo. Mais uma vez, voltamos ao ponto acima – reputação. A Nexo está sendo manchada por estar no espaço criptográfico, porque agora ninguém tem certeza de quem é bom para isso, visto que muitos outros nos enganaram anteriormente.

E isso nos leva ao problema: ninguém sabe.

Transparência

Eu escrevi acima sobre de onde vem o rendimento. A Nexo faz muito mais do que a maioria das outras empresas ao revelar de onde vem seu rendimento (evidenciado por esta thread aqui). Apesar disso, a palavra “transparente” simplesmente não pode ser usada para descrever o que está acontecendo.

O print abaixo de sua auditoria real diz que os ativos totais excedem 100% dos passivos dos clientes, que atualmente estão em $ 2,5 bilhões. Mas isso é tudo o que é dado. É impossível ter qualquer tipo de conforto nesta declaração.

Não há endereços fornecidos. Não há contrapartes indicadas. Também não é revelado quais taxas de juros estão sendo cobradas nos respectivos empréstimos. Diz apenas que os ativos totalizam mais de 100%. Isso pode ser 1000%, pode ser 100,0001%. É bastante redundante, realmente.

Um exemplo perfeito disso é o que aconteceu após o crash da FTX. Nexo fez tudo aqui, retirando horas antes da FTX desmoronar. Os dados da cadeia mostram que eles foram a maior entidade a sacar ETH, retirando US$ 219 milhões da FTX na 11ª hora.

Esses US$ 219 milhões representam 9% dos passivos dos clientes. Mais uma vez, não temos ideia de quão grande é o colchão de patrimônio no balanço patrimonial da Nexo, além de acreditar na palavra deles de que os ativos estão “excedendo” os passivos. Mas e se o colchão de capital for inferior a 9%? Isso também é ETH sozinho, não está claro se mais fundos estavam presentes.

É o que dizem. Como eu disse, os ativos podem ser 10 vezes maiores que os passivos. Mas, novamente, podem também não ser. Nexo poderia estar a um fio de desmoronar totalmente. A realidade é que ninguém sabe, é tudo especulação. Assim como ninguém conhecia da Celsius, BlockFi e todos os outros.

Ambiente de mercado

O que sabemos é que os rendimentos de DeFi caíram para 1% na maioria dos lugares. Por outro lado, o Federal Reserve aumentou as taxas como se não houvesse amanhã, atualmente em 4% e deve subir perto de 5%.

Esses são os dois benchmarks mais importantes para quem pensa em usar a Nexo como um “banco”. A primeira é que com a taxa DeFi tão baixa, é mais difícil gerar rendimento acima dos 8% que a Nexo paga. A taxa de linha principal é de 13,9%, mas, novamente, não sabemos quantos clientes pagam isso – também há uma taxa de 0% anunciada.

Para os grandes clientes institucionais, provavelmente também existe granularidade OTC aqui, e ninguém sabe qual é a divisão dos fundos. Mas para aqueles que estão se perguntando como as taxas da Nexo persistiram enquanto as taxas do DeFi caíram, esta é uma pergunta muito justa, para a qual não tenho certeza de qual é a resposta.

Mas a questão mais importante de todas é esta: se o rendimento sem risco é de 4% e logo será de 5%, manter sua riqueza em uma plataforma como a Nexo vale os 8%? O incremento de 3%/4% vale os riscos inerentes acima?

Essa pergunta não pode ser respondida por ninguém além de cada investidor, é claro. Mas é a pergunta que todo investidor é obrigado a se fazer.

Token nativo

Há também uma dúvida. Eu realmente nunca entendi o benefício de plataformas como essas terem um token nativo.

A crítica ao token da FTX, FTT, é obviamente contundente: eles o estavam usando como garantia para empréstimos, o que, dada a escassa liquidez, nunca terminaria bem. Nexo insiste que não faz isso. Mas, novamente – e sim, estou cansado de dizer isso também – não há como verificar o que está sendo dado como garantia.

A sobrecolateralização é ótima – mas, ao olhar para o ambiente mais amplo, me pergunto qual é o piso da sobrecolateralização. Existem inúmeras partes no espaço ao longo do ano passado que instilaram regras de supercolateralização e ainda assim caíram no esquecimento.

Em uma indústria como a cripto, onde os ativos imprimem números de volatilidade em um planeta diferente do que seria convencionalmente aceito como garantia, é melhor que esse piso seja grande. E talvez seja. Mas agora, não há como verificar isso.

O token Nexo permite que os usuários recuperem recompensas maiores. Ele pode aumentar os ganhos em até 12% em stablecoins e também é como se pode obter empréstimos a 0%. Apesar disso, a Nexo disse que não pode ser usada como garantia, então os meandros são difíceis de determinar. Como dito anteriormente, alguns grandes empréstimos na Nexo são provavelmente em uma base OTC, então é impossível saber.

A grande maioria do token Nexo (80%+) é mantida na Nexo. Este é um ponto que muitos criticaram, mas para mim faz todo o sentido, dados os incentivos que os clientes têm para o manterem ali. Também há utilidade mínima para o token Nexo fora da plataforma, então o que você esperaria?

Mas esta não é uma situação FTX, para ser claro – o Tesouro confirmou que detém apenas quantidades mínimas do token Nexo. O que, se for verdade, é reconfortante.

Mas eu realmente não vejo o ponto do token Nexo, já que o modelo de empréstimo poderia funcionar perfeitamente sem um token nativo. E o rendimento elevado e a taxa de empréstimo barata que também facilita a turvação da água.

No entanto, desde que a Nexo não o esteja usando como garantia (o que eles afirmam que não), isso deve ser bom, mas é algo a ser monitorado pelos investidores.

Relação risco-recompensa

Tudo isso realmente se resume a saber se a ambigüidade e a falta de transparência aqui valem o rendimento incremental que os investidores estão obtendo.

Para a Nexo, no entanto, os últimos meses foram absolutamente esmagadores, apesar de ter sobrevivido até este ponto. Eles podem muito bem ser saudáveis, pelo que sabemos, mas ainda precisam ser submetidos a análises como esta que examinam sua saúde.

Mas se não há nada para esconder, então isso não deve ser um problema. O aumento da transparência é algo que eles disseram que irão buscar, então esperamos que seja isso que veremos. Olhando para suas auditorias, os passivos dos clientes caíram de US$ 3,3 bilhões pré-FTX para onde atualmente estão em US$ 2,52 bilhões, portanto, evidentemente, alguns clientes decidiram que o risco-recompensa não existe mais para eles.

Depois, há a questão do anúncio feito esta semana: a saída do mercado americano. Embora o momento seja desconcertante, vindo da saga FTX, o resultado é ainda pior para as perspectivas da Nexo como empresa.

Levantar uma bandeira branca para operar na capital financeira do mundo é um duro golpe para o negócio, e fiquei surpreso ao ver que o token nativo não desceu, pois deve estar correlacionado com as perspectivas do negócio como um todo.

Pensamentos finais

Desnecessário dizer que, se alguma das opções acima não fizer todo o sentido, é melhor os investidores se protegerem e evitarem a Nexo ou outras plataformas. Isso vale para qualquer investimento.

Minha opinião não é relevante, mas para minha carteira, a relação risco/recompensa é muito distorcida. Neste momento, com a falta de informação verificável e a fragilidade do mercado, é uma aposta assimétrica negativa para mim, com upside de 3% de yield e downside de -100%. Isso não é +EV para mim, uma abordagem simples que gosto de usar ao avaliar qualquer coisa em meu portfólio.

Até que haja mais transparência sobre o papel do token Nexo, as contrapartes, a quantidade de ativos (números, não apenas “excedentes de passivos”), o APY cobrado sobre empréstimos e a taxa de garantia necessária, ficarei de lado.

É claro que já errei muitas vezes antes e errarei de novo. Muito. E o portfólio de todos é diferente.

Mas o que quer que você decida, tenha cuidado. Porque Gordon Gecko estava errado quando disse que “a ganância é boa”.